【潜力股分析】 金融业周报：资金宽松 理财大增 但26Q1险资股票配

【潜力股分析】 金融业周报：资金宽松 理财大增 但26Q1险资股票配置未显著增加

流动性： 4 月信贷负增长，1Q26 货政报告传递四点信号

【震撼发布】

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资金面维持平稳宽松，关注下周税期扰动。5 月中上旬资金面维持平稳宽松状态，五一节后以来DR001/007 分别处在1.25%、1.33%附近窄幅波动，DR007-OMO 利差均值-7bp。从央行操作看，短端逆回购5 月8 日以来再度回归“地量”投放模式，5 月以来合计净回笼基础货币4161 亿，本周（5 月11 日-15 日）合计净回笼资金510 亿；中长端6M-MDS 缩量续作3000 亿对冲8000 亿到期，净回笼5000 亿，5月MDS 合计净回笼万亿中长期资金。现阶段流动性相对充裕，利率在低位平稳运行，特定价格下机构对于MDS、MLF 等需求量有所下降，适度回笼中长期资金既是随行就市的选择，也可通过逐步控量引导市场利率向政策利率回归。
下周主要关注三点扰动因素：一是税期走款，5 月22 日为缴税截止日，后2-3 个工作日集中走款或对流动性形成扰动，但考虑到5 月季中月份非缴税大月，走款压力相对可控，后续重点关注月末企业年度所得税汇算清缴影响。
二是政府债发行或加量，一般来说5-6 月是政府债发行的阶段性高峰期，预估5 月净融资规模在1.4-1.5 万亿，鉴于前两周政府债合计净融资3793 亿，下旬两周政府债或出现集中增发，对资金面“抽水”加大。
三是伴随净结汇向净购汇过渡，本币流动性或自“下放”逐步转向“上收”。5 月15 日USDCNY 再度上破6.8 关口，美国4 月通胀数据超预期影响下，美联储短期内降息预期归零，美元指数再度站上99 点位，创近期新高，后续伴随汇率磨底6.8，现汇盘结汇需求释放动能减弱，叠加中期分红购汇季节性推力，后续或转向净购汇阶段，带动部分人民币流动性上收央行。
对于4 月金融数据，我们认为：① 4 月新增人民币贷款-100 亿，同比少增2900 亿，“小月”读数转负。信贷“量减速降”指向总需求仍待修复，同时也要看到信贷活动与经济活动部分背离，反映出经济结构转型下的融资渠道切换和不同部类的资本产出函数差异，贷款增长走出早期“高增长、扩规模”模式，增速较之前放缓或将成为常态。 ② 4 月新增社融6207 亿，同比少增5392 亿，余额增速7.8%，较3月末下降0.1pct，社融增长呈现较强韧性，社融-贷款增速差仍维持高位。政府债近万亿增量与企业股、债融资持续扩张对4 月社融增长形成较强支撑，存量、增量层面的“债贷跷跷板”效应延续。③ 居民-非银存款“跷跷板”带动M2 稳增、M1 降速，M2-M1 增速剪刀差为3.6pct，环比3 月走阔0.2pct，货币活化边际放缓。
对于1Q26 货政报告，重点关注四点信号：一是央行对于信贷总量要求逐步淡化，机构或从“规模情结”转向“质效优先”，更加注重“存量盘活”和“结构优化”。
二是降准降息概率下降，资金面中性偏宽阶段，央行或更多通过逆回购、MDS 等工具灵活“放水”，相机平滑资金面波动。三是强调隔夜期利率定价“锚”，政策调控由数量型转向价格型，5 月资金面预计“前松后稳”。四是贷款定价基准或向多元化体系迈进，LPR 报价改革有望提上日程。后续我国贷款利率定价或综合政策利率、国债利率、同主体信用债利率等多元化利率，按不同借款主体、贷种、场景等确立。
银行：信贷增量增长转向“存量盘活”，风险定价能力重要性提升
25Q1 新增信贷占全年增量的61%，2026 年初降息预期下信贷投放进一步靠前发力，4 月信贷小额负增，意料之外情理之中。需求端，结构转型下部分传统资本密集型行业占位下降，企业债贷“跷跷板”效应持续，同时居民端公积金贷款扩容挤压商贷；供给端，政策导向、利差收窄、资本约束同时弱化规模情结，量价平衡、结构优化和存量盘活渐成经营重心。26Q1 银行业核销贷款3,272 亿元、同比多增366 亿元；上市银行减值计提4,237 亿元、同比多计提766 亿元，营收压力缓解后，预计年内将持续加大不良处置力度，释放存量额度占用。
价格方面，3 月新发放贷款、企业贷款的加权平均利率分别为3.23%、3.05%，较上年12 月+9bp、-6bp；新发生活期、定期存款加权平均利率分别为0.08%、1.31%，参考3 月末存款类金融机构居民活期占比，估算新发生存款加权平均利率为1.1%，新发生存贷利差约2.13%。对比25H2 国有行、股份行、城商行、农商行平均存贷利差为1.5%、1.97%、2.19%、1.96%，利差已先于息差企稳回升。结合近期央行一季度货政报告，未再提及降准降息，专栏二详解国际贷款利率定价机制改革经验，呵护息差意图明确，就银行个体而言，贷款风险定价能力重要性持续上升。
投资建议：继续看多Q2 银行股绝对收益，年内银行业息差向上拐点基本确立，带动营收健康度回升。月内银行板块或继续受制于科技成长占优的风格压制，个股根据短期业绩、估值比价和投资者结构频繁轮动；但全年业绩回暖且预期可持续下，银行板块绝对收益胜率较高，回调为低风险偏好资金提高更优配置窗口。
保险：26Q1 股票仓位维持高位，权益市场向好有望推动估值回升
26Q1 末险资运用余额超39 万亿，股票配置比例稳于10.1%。截至26Q1 末，保险行业资金运用余额达39.4 万亿，较年初+2.5%，预计主要由保费收入增长推动。从人身险公司+财产险公司具体配置情况来看：（1）债券配置规模19.2万亿，较年初+2.7%；配置比例50.5%，较年初+0.1pct，增配幅度较前期有所放缓，预计主要系以头部为代表的部分险企近年来持续拉长资产久期，资产负债匹配成效相对较好，在利率低位震荡环境下通过适当增加波段交易以获取资本利得。（2）股票配置规模3.8 万亿，较年初+2.7%；配置比例10.1%，与年初持平，在权益市场波动下仍然保持较高仓位水平。（3）其他：银行存款、证券投资基金、长期股权投资及其他资产配置比例分别为8.1%、5.4%、7.8%、18.0%，分别较年初-0.1pct、+0.1pct、+0.2pct、-0.3pct。

【为什么选择吴老师？】

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投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"
投资建议：负债端来看，今年以来分红险持续热销，存款“搬家”背景下期交新单增长有望延续，同时，随着业务结构持续优化以及负债成本得到有效控制，头部险企NBV 在较高基数下有望维持较好正增态势。资产端来看，1Q 在股市调整下行业股票仓位维持在10.1%的较高水平，业绩扰动落地后，2Q 以来权益市场回暖有望提振险企投资收益表现，后续若市场持续向好，险企2Q 盈利增速将得到显著修复，进而推动保险股估值回升。

【真实见证 ? 财富传奇】

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投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
理财：4 月理财规模增量或在2.5 万亿以上，关注增长持续性和配置特征
根据证券时报报道，4 月份规模超1 万亿的14 家理财公司规模增长2.33 万亿元，结合银行理财登记中心26Q1 末数据，测算4 月全市场理财规模增量或在2.5 万亿以上。虽然资金跨季回流理财是4 月规模增长的重要支撑，但参照2022-25年4 月理财规模增量分别为1.6、1.2、2.5、2.2 万亿元，今年4 月理财规模增势仍超一般季节性。除季节性因素外，预估主要受以下三方面因素影响：
（1）3 月末理财余额较低基数。测算3 月全市场理财规模下降1.4 万亿，同比多减约3000 亿1，主要受前期“打榜”严监管、3 月权益市场调整局部产品线有赎回压力等因素扰动；
（2）4 月“股债双牛”提振理财业绩读数，利于含权理财规模正增。根据普益数据，4 月纯债、“固收+”、混合类理财年初以来加权年化收益率分别为2.64%、2.7%、4.03%，较上月分别提升9bp、35bp、280bp，含权产品收益环比改善更明显。14 家理财公司4 月“固收+”、混合类产品分别增长5200 亿、400 亿。
（3）零售AUM 结构边际变化。随着银行“开门红”结束，储蓄型保险、居民存款等在零售AUM 总盘子中对理财的潜在挤占边际弱化。
4 月理财规模高增过后，2Q 单月规模增量预估已“度峰”，过去两年数据看，5月作为季中“小月”，规模增量中枢不到3000 亿；6 月受季末资金回表扰动，规模降幅0.9-1 万亿。但理财潜在可配置资金或不弱，主要基于：
（1）理财存款配置强度高，随着同业存款收益中枢下移或带来潜在再配置需求。
截至26Q1 末，理财持有现金及存款9.8 万亿，占比28.7%，考虑4 月非银存款同比多增近9000 亿、理财4 月债券配置强度不高、托管户“趴账”存款报价比较优势等因素，预估4 月理财对存款类资产保持较高配置强度；
（2）公募基金配置需求有较强支撑。4 月以来，理财委外及公募债基配置需求显著提升，但是二级市场买债强度偏弱。CFETs 数据显示，4 月理财产品现券增加1643 亿，同比少增近1300 亿。结合债券收益率低位、债基流动性优势、“固收+”基金是含权理财重要配置抓手等因素来看，公募基金配置需求有较强支撑；
（3）关注同业存单“欠配”的持续性。截至26Q1 末，理财配置同业存单3.33万亿，在总资产中占比9.8%，配置占比为有数据公布以来最低值。假设后续理财存单配置占比逐步向中枢回归，理论上有大几千亿的潜在配置资金。
风险提示：
1、经济恢复节奏偏慢，政策效果及市场主体改善情况可能不及预期，例如零售信贷需求或持续低迷、结构性风险暴露或超出预期等；
2、保费收入不及预期；利率超预期下行；权益市场波动加剧；
3、普益数据不定期增补，每周导出数据后迭代更新，理财相关数据因导出日期不同会导致不同发布日读数不可比；
4、全收益指数和价格指数会受到现金分红处理方式不同扰动。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

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投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

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分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

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