【价值挖掘】 通化东宝(600867)：胰岛素类似物持续放量 创新研发

【价值挖掘】 通化东宝(600867)：胰岛素类似物持续放量 创新研发及国...

核心观点

【震撼发布】

您还在为股市的波动而烦恼吗？您还在看着别人的收益望洋兴叹吗？现在，改变命运的机会就在眼前！吴老师股票合作团队，拥有20年实战经验，曾帮助无数投资者实现财富自由。我们的客户遍布全国各地，从股市新手到资深投资者，都在吴老师的指导下获得了丰厚的回报。错过这个机会，您可能还要再等十年！立即加入我们，开启您的财富增值之旅！

在过去的二十年里，我们见证了中国股市的无数次牛熊转换，也帮助了成千上万的投资者在市场中站稳脚跟、实现盈利。吴老师股票合作团队不仅拥有精湛的技术分析能力，更具备深厚的基本面研究功底。我们相信，只有将两者完美结合，才能在这个充满机遇与挑战的市场中立于不败之地。选择吴老师，就是选择了一条稳健的财富增值之路！
公司发布2025 年报及2026 年一季报，2025 年胰岛素类似物产品销量增长显著，叠加产品结构优化及新品放量，带动国内销售收入增长。26Q1 核心业务保持稳健增长，同时盈利质量实质性提升。公司海外注册持续推进，2025 年成效显著；多个研发管线取得积极进展。2026 年公司将加快胰岛素类似物扩量和产品结构升级，并推进德谷门冬双胰岛素与德谷胰岛素商业化合作落地，看好全年业绩稳步增长。公司持续推动重点产品注册申报，并加强国际注册与海外商业化能力建设，后续进展值得期待。
事件
公司发布2025 年报，业绩扭亏为盈
4 月20 日，公司发布2025 年年度报告，实现：1）营业收入29.47 亿元，同比增长46.66%；2）归母净利润12.19 亿元（2024年-0.42 亿元，实现扭亏）；3）扣非归母净利润3.75 亿元（2024年-0.43 亿元，实现扭亏）；4）基本每股收益0.62 元/股。
公司利润分配预案：向全体股东每10 股派发现金红利3. 00元（含税），合计现金分红5.87 亿元。
公司发布2026 年一季报
4 月29 日，公司发布2026 年第一季度报告，实现：1）营业收入7.48 亿元，同比增长14.76%；2）归母净利润1.27 亿元，同比增长16.15%；3）扣非归母净利润1.27 亿元，同比增长15. 72%；4）基本每股收益0.06 元/股。
简评
胰岛素类似物放量驱动业绩增长，实现扭亏为盈
2025 年公司收入同比快速增长，主要由于：1）胰岛素类似物产品销量增长显著，带动国内销售收入增长；2）2024 年同期胰岛素集采续标实施前，商业公司对库存进行控制与调整，致发货减少形成低基数。利润端实现扭亏，除了受收入增长影响外，还受益于转让特宝生物股份产生的投资收益，且上年同期研发项目终止确认较大损失所致。26Q1 公司核心业务继续保持稳健增长，同时毛利率同比提升，销售费用率、管理费用率均同比下降，盈利质量实质性提升。
持续推进胰岛素准入与市场拓展，产品结构优化及新品放量助力增长。胰岛素产品市场方面，公司把握新一轮集采A 类中标的发展机遇，迅速推进胰岛素系列产品的医院准入，并重点突破零售终端与空白区域市场，全力开拓集采标外增量空间。公司持续推进产品结构优化，2025 年胰岛素类似物全年销量同比增幅超100%，胰岛素类似物制剂收入超越人胰岛素。公司其他新品，如利拉鲁肽注射液、恩格列净片和磷酸西格列汀片等也逐步放量，与胰岛素产品形成产品梯队，助力业绩增长，并赋能基层医疗。26Q1 公司国内市场收入同比增长近20%，胰岛素类似物销量保持快速增长，其中门冬胰岛素销量同比增长超46%；胰岛素类似物制剂收入在胰岛素制剂总收入中占比扩大至55%以上，利拉鲁肽注射液26Q1 销量同比增长约60%。
积极推进国际化战略，海外注册进展显著。在国际化战略方面，公司加速推进多款胰岛素产品的海外注册工作，2025 年海外收入2.03 亿元，同比增长97.16%，保持快速增长态势。胰岛素类似物方面，公司门冬胰岛素美国BLA 获FDA 受理，欧盟MAA 获EMA 受理，同时在印度尼西亚、多米尼加获批上市；甘精胰岛素在缅甸获批上市。人胰岛素产品分别在乌兹别克斯坦和尼加拉瓜获批上市，并获得马来西亚GMP 证书；人胰岛素原料药获巴基斯坦DRAP 批准信。GLP-1 类产品方面，利拉鲁肽注射液在秘鲁获批上市，获得哥伦比亚、巴西GMP证书，并已接受埃及GMP 现场审计。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

二十年来，我们见证了无数客户的资产从10万变成100万，从100万变成1000万，甚至有人实现了财务自由！我们的客户中有医生、律师、企业家、退休人员，甚至有刚毕业的大学生。他们都有一个共同点：信任吴老师，选择了专业的投资理财服务。

为什么吴老师能够持续为客户创造价值？因为我们始终坚持以客户利益为中心，用专业创造财富，用真诚赢得信任。您还在犹豫什么？您的成功故事，从今天开始书写！现在就联系吴老师，开启您的财富人生！

投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"
积极布局创新产品管线，产品矩阵持续丰富。公司围绕糖尿病领域积极布局创新管线，2025 年及26Q1，多个核心研发管线，如司美格鲁肽（THDB0225 注射液）、德谷胰岛素利拉鲁肽注射液、GLP-1/GIP 双靶点受体激动剂（注射用 THDBH120）等取得重要进展。除糖尿病外，公司研发管线延伸至痛风/高尿酸血症治疗领域，XO/URAT1 双靶点抑制剂（THDBH151 片）IIa 期临床试验结果达到主要终点目标，痛风化学口服药物依托考昔片于2025 年1 月获得上市许可。2026 年2 月，公司与惠升生物签署《商业化合作协议》，取得其旗下德谷门冬双胰岛素注射液和德谷胰岛素注射液在中国大陆地区的独家商业化权益。两款产品与公司现有产品形成协同互补，进一步丰富了产品矩阵，有望为公司培育新的增长动能。

【真实见证 ? 财富传奇】

让我们来看看吴老师团队创造的真实财富传奇：

张先生，去年只是一个普通的上班族，抱着试试看的心态找到了吴老师。短短一年时间，他的50万本金已经变成了180万！现在的他，已经辞去了工作，全身心投入到投资事业中。

李女士，原本对股市一窍不通，连K线图都看不懂。在吴老师团队的指导下，从零开始学习，现在每月稳定收益3万元以上，已经成为朋友圈里的"投资高手"。

王先生，一位成功的企业家，投入100万跟吴老师合作。一年后，他的账户余额超过了400万。他常说："选择吴老师，是我最正确的投资决定！"

赵女士，一位退休教师，在吴老师的帮助下，她的养老钱从50万增值到了150万。她说："吴老师让我对生活充满了信心，让我能够安享晚年。"

这样的成功案例，在我们的客户中比比皆是。不是运气，是实力！吴老师投资团队，用专业创造奇迹，用实力赢得信赖。您还在等什么？下一个财富传奇，就是您！

投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
2025 及26Q1 经营净现金流保持增长，费用管控成果持续释放
2025 年公司整体毛利率70.33%，同比下降3.57pct；其中生物制品（原料药及制剂产品）毛利率72. 84%，同比下降4.26pct，主要由于人胰岛素注射剂及胰岛素类似物集采后销售单价降低所致。2025 年公司销售费用11.08 亿元（+3.74%），销售费用率37.60%（-15.55pct）；研发费用1.67 亿元（+68.29%），研发费用率5. 67%（+0.73pct）；管理费用1.81 亿元（-0.95%），管理费用率6.14%（-2.95pct）；财务费用0.19 亿元（+200.39%），财务费用率0.64%（+0.33pct）。销售费用率下降主要由于收入增长较快，费用端同比变化较小所致；管理费用率下降主要由于折旧及维修费用同比减少所致。2025 年公司经营净现金流6.89 亿元，同比增长49.08%， 主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
2026Q1 公司整体毛利率71.62%，同比增长2.30pct，主要受产品结构优化带动。26Q1 公司销售费用2. 73 亿元（+8.63%），销售费用率36.56%（-2.06pct）；研发费用0.36 亿元（-4.83%），研发费用率4.79%（-0.99pct）；管理费用0.64 亿元（-5.39%），管理费用率8.56%（-1.82pct）；财务费用0.03 亿元（-33.90%），财务费用率0.38%（-0.28pct）。各项费用率均有所下降，费用管控成果持续释放。26Q1 公司经营净现金流2.63 亿元，同比增长165.54%，经营质量持续改善。
2026 年展望：看好胰岛素龙头业绩稳步增长，期待创新研发与国际化新进展
公司作为国内二代+三代胰岛素龙头，集采续标A 类中标后基本盘稳固，零售终端及空白市场增量空间可观，同时产品结构优化及新品放量有望推动国内业务持续增长。海外注册持续推进，有望打开第二增长曲线。
创新研发持续推进，为公司中长期增长提供充足动能。展望2026 年，随着集采续标协议量稳健执行，公司将加快胰岛素类似物扩量和产品结构升级，并推进德谷门冬双胰岛素与德谷胰岛素商业化合作落地，看好全年业绩稳步增长。公司将持续推动司美格鲁肽、超速效胰岛素等重点产品的注册申报，并持续加强国际注册与海外商业化能力建设，后续进展值得期待。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2026~2028 年营业收入分别为33.08 亿元、36.50 亿元和39.63 亿元，分别同比增长12. 3%、10.3%和8.6%；归母净利润分别为5.67 亿元、6.56 亿元和7.46 亿元，2026 年预计同比下降53.5%（ 主要由于2025 年转让特宝生物股权产生投资收益10.99 亿元，导致净利润高基数；剔除该部分影响后经营层面预计保持增长趋势），2027~2028 年分别同比增长15.8%和13.6%，折合EPS 分别为0.29 元/股、0.34 元/股和0.38 元/ 股，对应PE 分别为31.2X、27.0X 和23.8X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险分析
1、集采降价风险：胰岛素集采续标执行周期至2027 年底，后续若新一轮集采启动或续约方案变化， 产品价格存在进一步下行压力。
2、研发不及预期风险：创新药研发周期长、投入大，存在临床失败或进度不及预期风险，影响中长期管线价值。
3、市场竞争加剧风险：GLP-1 等新型降糖药对胰岛素市场形成竞争替代，可能影响公司产品市场份额。
4、海外拓展进度不及预期风险：海外注册审批进度受各国监管政策影响，存在不确定性；若审批上市或商业化进度不及预期，可能影响后续业绩表现。
5、业绩不及预期风险：若公司产品销售不及预期或价格出现下滑，预计2026~2028 年对应的归母净利润可能从目前预测的5.67 亿元、6.56 亿元和7.46 亿元降低至4.71 亿元、5.52 亿元和6.38 亿元。

【全体系服务 ? 满足一切需求】

无论您是股市新手还是老手，无论您是追求稳健还是渴望高收益，吴老师投资团队都能为您提供最适合的方案。我们精心设计了多种服务模式，总有一款适合您：

股票合作：与投资者共同操作，共享收益。我们提供全程专业指导，让您的投资更有方向。适合有一定投资经验，希望与专业团队并肩作战的投资者。

股票分成：根据投资收益按比例分成。投资者只需提供资金，由我们的专业团队负责具体操作。适合希望获得专业指导，又没有时间亲自操作的投资者。

代客理财：由专业团队代为管理投资账户。定期向投资者汇报投资情况，让您的资产在专业管理下稳健增值。适合工作繁忙、没有时间关注市场的投资者。

委托理财：根据投资者的具体需求和风险偏好，制定专属的投资计划。我们的团队会对您的财务状况进行全面分析，为您量身打造财富增值方案。适合有一定资金实力，希望获得专业资产管理服务的投资者。

炒股分成：针对短线操作的专业服务。我们的操盘手会精准把握市场机会，为投资者获取快速收益。适合追求短期高收益，能够承受一定风险的投资者。

炒股合作：与投资者共同研究市场、分析个股、制定策略。投资者可以参与到决策过程中，在实战中提升自己的投资技能。适合希望学习投资知识，参与投资决策的投资者。

每一项服务，都凝聚了吴老师团队的心血和智慧。无论您选择哪种模式，我们都会以最专业的态度为您提供服务。选择吴老师，就是选择成功！

投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

每日，我们的团队都会对市场进行深入研究，分析宏观经济走势、行业发展动态、个股投资价值等。我们建立完善的研究体系，通过对基本面、技术面、资金面等多维度的分析，为投资者提供最准确的投资建议。

吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

【风险控制 ? 让您安心】

很多投资者担心：股市风险那么大，万一亏损怎么办？吴老师投资团队告诉您：风险并不可怕，可怕的是没有专业的风控体系。

我们建立了完善的风险控制机制，通过多层次的风险管理策略，全方位保护您的资金安全：

科学的仓位管理：我们会根据市场情况和您的风险承受能力，合理控制仓位，确保在任何市场环境下都能有效控制风险。

严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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投资语录："投资成功的关键在于耐心和纪律。"

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投资语录："价格是你所付出的，价值是你所得到的。"