【投资机会】 全球大类资产周观点(103)：中美、通胀和科技 中美

【投资机会】 全球大类资产周观点(103)：中美、通胀和科技

中美领导人会晤牵引全球视线。

【震撼发布】

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特朗普时隔9 年再访华，中美会谈基调已变。中美关系从此前“保持总体稳定”，转为“建设性战略稳定关系”。
特朗普随访代表团人员构成中可窥见，未来中美两国关系焦点绕不开科技和金融两大领域的竞合博弈。
之于市场关注的伊朗问题，此次中美领导人会谈后通告， 相关表达简略。
本周全球资本市场波动大，全球股市基本先涨后跌，债市长端利率走高，期限利差走扩。
全球市场主线依然围绕地缘、通胀和科技展开。
只不过近一周海外债市已开始表达对通胀和美联储或有收紧担忧，说明资本市场开始真正定价美伊之后通胀影响，债市只是流动性现实定价的首个市场。
股票仍在蓬勃的AI 趋势和越来越近的通胀上移中反复定价。
本周全球大类资产表现一览：
沪指一度突破 4200 点整数关口，创业板指、科创 50 指数双双刷新历史新高，后半周获利盘集中回吐，指数大幅回调；港股下跌，美通胀数据超预期扰动降息预期，美元走强对权益市场形成冲击；本周债市利率先下后上。
美股呈现前期延续 AI 主题升势、周五急速回吐的两段结构；美债收益率全曲线大幅上行。
能源类商品仍受地缘政治溢价强势反弹，黄金则因利率预期变化而下挫，铜对利率和地缘相对脱敏。
外汇主线重新转向美元反弹，英国政坛动荡引发英镑大幅下跌。
一、中国股市：本周市场冲高回落。
中国AH股回顾：科技和美元流动性牵引中国股市波动，A 股冲高回落，港股“前稳后跌”。
A 股：本周 A 股冲高回落。沪指一度突破 4200 点整数关口，创业板指、科创 50 指数双双刷新历史新高，但后半周获利盘集中回吐，指数大幅回调。全周交投持续活跃，沪深两市成交额连续五个交易日突破 3 万亿元。多数板块下跌，有色金属、钢铁和国防军工板块领跌，仅通信、电子、机械、家电、电力及公用事业板块收涨。
H 股：本周港股下跌。本周港股呈现出“前稳后跌”格局。美通胀数据超预期扰动降息预期，美元走强对权益市场形成冲击。细分行业来看，公用事业和电讯业作为典型的高股息、低波动防御性板块，成为资金避险的首选配置方向。原材料和医疗保健业等对美债利率敏感行业受到较大冲击。
中国股市展望：主线继续围绕科技和能源。
A 股：短期来看，市场节奏由前期快速上行转向 “以时间换空间”的筹码消化阶段。主线将从全面普涨进一步深化为结构性分化，业绩确定性与估值性价比将成为资金配置的核心考量因素。尽管短期面临调整压力， 但市场中长期支撑逻辑依然坚实：一是流动性环境维持宽松，两市成交额持续维持在 3 万亿元以上的历史高位；二是科技产业基本面持续向好，AI 算力需求爆发、存储芯片价格暴涨、国产替代加速等核心逻辑未被破坏，市场具备韧性支撑。
H 股：短期维度，持续关注中东局势发展动向，以及潜在通胀预期对美联储货币政策扰动。中长期维度， 美伊冲突有望成为中国制造进一步扩大全球份额催化剂，叠加当前人民币国际化加速推进，人民币资产有望受益，建议关注有强产业逻辑催化板块，以及涨价链相关领域。
二、中国债市：本周债市利率先下后上。
债市回顾：超级流动性的“甜蜜窗口”正在关闭。
本周债市利率先下后上。周初在充裕流动性的支撑下，债市持续走强，超长端表现较好。后半周在供给冲击以及止盈压力的影响下，市场情绪转弱，超长端承压。本周2Y国债利率下行0.9BP 至1.27%，10Y国债利率下行0.3BP 至1.75%，30Y 国债利率下行2.9BP 至2.26%。
债市展望：提示债市风险越来越近。
4 月所有宏观数据中，仅有金融数据利好债市。PMI、出口、通胀都已经在回弹，甚至海外债市也在定价通胀带来的流动性变局。中国独有的金融数据结构特征，其中绕不开的原因是信贷市场和金融同业利率的分歧，近期出现信贷到期转置企业债券的逻辑。而随着通胀持续上行，中国出口继续强势，恐怕金融同业利率最终要跟随信贷利率变动。债市的风险越来越近。

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三、美股：美股先涨后跌，全周整体走平偏弱。
美股回顾：AI 主题带动升势，周五急速回吐。
本周美股呈现前期延续 AI 主题升势、周五急速回吐的两段结构。S&P 500/Nasdaq 100 周四（5/14）连续刷新历史新高至 7,501.24/29,580.30 并首次站上 7,500，但周五（5/15）通胀粘性+利率跳升触发全曲线收益率上行+芯片股集中抛售，标普单日跌 1.24%、道指失守 50,000、罗素 2000 单日跌 2.44%，全周 S&P 500 +0.13%、Nasdaq 综合 -0.08%、道指 -0.17%、罗素 2000 -2.37% 整体走平偏弱。
从板块来看，本周呈现 AI 主题集中度进一步极端化特征。AI 半导体链周一至周四估值再扩张但周五集中回吐，反映高估值在高利率敏感度下的双向波动。市场情绪层面，主动管理基金年初至今跑赢标普比例已从 2 月底 60% 以上降至 28%，AI 涨势集中推升指数。Anthropic 据报正在筹集 300 亿美元额外资金，AI 实验室在风险投资资金中的占比已升至前所未见的水平。Boeing 周五跌幅超 4%，特朗普访华订单量低于此前预期。
美股展望：依然纠缠于蓬勃的科技产业趋势和通胀流动性压力。
我们预计美股短期内将处于 AI 资本开支与盈利上修的强主题与通胀粘性+全球长端利率同步抬升的两股力量博弈格局。AI 资本开支占 GDP 比已超过 1990 年代末峰值，但企业利润占 GDP 同步处于历史高位、未见 1990 年代末杠杆+盈利双背离的尾部信号，这是相比1990 年代末更加乐观的信号。
短期风险来自两条：（1）通胀粘性预期未出现实质回落、Fed 加息押注进一步升温推动估值压缩；（2） Iran战事再升级或 Hormuz 长期未恢复触发油价新一轮跳升、对 AI 估值的短期利率敏感构成压力。
四、境外利率和汇率：美债收益率全曲线本周大幅上行。
本周境外利率汇率回顾：美债利率上行，曲线大幅走陡。
美债收益率全曲线本周大幅上行，周五单日加速。全周美债收益率全曲线大幅上行，10Y +23bp 至 4.60% 是2024 年 7 月以来未见水平、30Y +18bp 至 5.13% 是 2025 年 5 月以来未见水平。
截至周五收盘：10 年期 4.595%（+23bp）、30 年期 5.128%（+18bp）、5 年期 4.258%（+25bp）、2 年期4.079%（+19bp）。
参议院本周以 54-45 的极窄票差通过 Warsh 出任 Fed 主席提名（54-45 是该职位历次提名中最具分歧的一次），Powell 任期周五正式结束、理事 Stephen Miran 周四宣布将与 Warsh 同步辞任理事，Warsh 首次 FOMC定于 6/16-17。
Fed 区域行长本周鹰派表态密集：Hammack 维持对 4/30 会议声明语言的异议、Goolsbee 警示服务通胀过热、Collins 表态长时间维持利率不变。
境外利率汇率展望：油价，还是定价油价。
美债方面，我们认为本周通胀数据（CPI 3.8%/PPI 6.0%）+ 实体数据（零售/工业生产）的双重信号已部分被市场定价，进一步变化需要观察两条线索：（1）能源价格的实质性回落——若霍尔木兹海峡6 月恢复，油价有望小幅回落，7 月底前恢复，Brent 维持 100 美元以上；若 7 月底未恢复，Brent 仍可能继续上探。（2）短期内全球长端收益率同步上行的外溢影响（与上次 30Y 破 5% 的 2025 年 Q3 相比，英德日 30s 平均高约50bp）。
我们认为市场已为加息定价（联邦基金期货 12 月加息概率升至30%以上），短端进一步上行空间有限。对于中长端美债，市场的短期再次抛售可能驱动 10Y 触及4.7-4.8%、30Y 触及 5.2-5.3%，但我们认为该水平将吸引终值买盘并构成阶段性顶部。
五、商品市场：三大核心事件驱动下，品种表现急剧分化。
本周大宗商品市场呈现显著分化格局，原油领涨、黄金回调、工业金属震荡。市场主要受三大核心事件驱动：
特朗普访华带来的经贸缓和预期、美国通胀超预期引发的货币政策担忧，以及中东地缘局势的反复波动。
其一，特朗普访华带来的经贸缓和预期。5 月13-15 日特朗普访华是时隔9 年美国总统再次访华，其中中美关系转向“建设性战略稳定关系”的判断，是此次中美领导人会晤最重要的成果之一，工业金属得到一定程度的支撑。
其二，美国通胀数据超预期引发的货币政策担忧 。美国4 月CPI 年率3.8%、核心CPI 年率2.8%均高于预期，强化了美联储延后降息的预期，黄金承受较大压力。
其三，中东地缘局势的反复波动。美伊谈判的进展直接影响原油供应风险溢价，油价猛烈反弹。
全球大宗商品展望：年度逻辑未变，油高位波动，铜优于金。
黄金：短期密切关注美联储政策预期变化，特别是6 月FOMC 会议新任主席凯文·沃什的首次亮相。
原油：短期内地缘政治风险溢价仍将是主导油价走势的核心变量。
铜：铜市或将率先脱敏地缘冲突带来的情绪扰动，开始对实际供应链成本上升及供应收紧作出反应。

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