【价值挖掘】 安杰思(688581)：业绩受集采和关税等因素扰动 26年

【价值挖掘】 安杰思(688581)：业绩受集采和关税等因素扰动 26年有望改善

核心观点

【震撼发布】

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公司25 年和26Q1 业绩均符合预期，短期业绩承压，主要受到国内消化介入耗材集采、DRG/DIP 支付改革以及中美关税等多重因素的影响。展望26 年，公司业绩有望逐步改善，预计收入和净利润均有望实现双位数增长。国内市场短期受止血夹等产品集采影响，但公司推出可换装止血夹、双极电刀等具有市场竞争力的新产品，有助于增强公司市场竞争力，进一步提升市场份额。
在海外市场，公司持续深化渠道客户管理和新兴市场开拓，荷兰及美国子公司已相继投入运营，海外收入有望实现较好的增长。
事件
公司发布2025 年年报和2026 年一季报
2025 年，公司营收为5.94 亿元（-6.74%），归母净利润为2.22 亿元（-24.43%），扣非归母净利润为1.90 亿元（-30.40%），基本每股收益为2.76 元/股。2025 年利润分配预案为：向全体股东每10 股派发现金红利10.39 元（含税），不进行资本公积转增股本，不送红股。
2026 年一季度，公司营收为1.40 亿元（+9.21%）， 归母净利润为0.57 亿元（+0.97%），扣非归母净利润为0. 49 亿元（+0.08%），基本每股收益为0.70 元/股。
简评
业绩符合预期，集采、关税等因素对业绩造成扰动2025 年，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为5.94 亿元（-6.74%）、2.22 亿元（-24.43%）和1.90 亿元（-30.40%），业绩符合预期。收入同比下滑，主要受到国内消化介入耗材集采、DRG/DIP 支付改革以及中美关税等多重因素的影响；净利润下滑幅度大于收入端，主要由于公司毛利率受国内集采政策以及关税因素等影响有所下降，同时期间费用投入有所增加。
2026 年一季度，公司营收为1.40 亿元（+9.21%）， 归母净利润为0.57 亿元（+0.97%），扣非归母净利润为0. 49 亿元（+0.08%），业绩符合预期。利润增速低于收入增速，主要由于毛利率受国内消化介入耗材集采影响有所下滑，同时研发费用投入较大，导致净利率同比下降。
分业务来看，2025 年GI 类产品收入为3.56 亿元（-13.84%），EMR/ESD 类产品收入为1.57 亿元（+4.55%），ERCP 类产品收入为0.62 亿元（+19.12%），仪器类收入为0.13 亿元（-24.73%）。分地区来看，2025 年境内市场销售收入为2.48 亿元（-17.11%），占主营业务收入比重为42.25%；境外市场销售收入为3.40 亿元（+1.94%），占主营业务收入比重提升至57.75%。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

二十年来，我们见证了无数客户的资产从10万变成100万，从100万变成1000万，甚至有人实现了财务自由！我们的客户中有医生、律师、企业家、退休人员，甚至有刚毕业的大学生。他们都有一个共同点：信任吴老师，选择了专业的投资理财服务。

为什么吴老师能够持续为客户创造价值？因为我们始终坚持以客户利益为中心，用专业创造财富，用真诚赢得信任。您还在犹豫什么？您的成功故事，从今天开始书写！现在就联系吴老师，开启您的财富人生！

投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"

【真实见证 ? 财富传奇】

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李女士，原本对股市一窍不通，连K线图都看不懂。在吴老师团队的指导下，从零开始学习，现在每月稳定收益3万元以上，已经成为朋友圈里的"投资高手"。

王先生，一位成功的企业家，投入100万跟吴老师合作。一年后，他的账户余额超过了400万。他常说："选择吴老师，是我最正确的投资决定！"

赵女士，一位退休教师，在吴老师的帮助下，她的养老钱从50万增值到了150万。她说："吴老师让我对生活充满了信心，让我能够安享晚年。"

这样的成功案例，在我们的客户中比比皆是。不是运气，是实力！吴老师投资团队，用专业创造奇迹，用实力赢得信赖。您还在等什么？下一个财富传奇，就是您！

投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
在国内市场，截至2025 年年末，公司终端医院覆盖数量突破2800 家，三甲医院渗透率持续提升，建立有效合作渠道超600 家。在海外市场，公司产品已经成功销往六大洲超60 多个国家，截至2025 年年末，公司签约合作客户达120 余家。此外，公司计划于2026 年启动泰国生产基地二期建设，该项目旨在更好地响应海外客户需求，进一步完善全球供应链布局，增强海外市场竞争力。
26 年业绩有望改善，海外收入占比有望进一步提升展望2026 年，公司业绩有望逐步改善，在25 年业绩低基数下，预计公司收入和净利润均有望实现双位数增长。国内市场短期受止血夹等部分产品集采影响，但公司坚持技术创新和产品差异化的策略，推出可换装止血夹、双极电刀等多个具有市场竞争力的新产品，有助于增强公司市场竞争力，进一步提升市场份额。在海外市场，公司持续深化渠道客户管理和新兴市场开拓，荷兰及美国子公司已相继投入运营，进一步提升公司海外渠道拓展效率与客户服务能力，今年海外收入有望实现较好的增长，收入占比有望进一步提升。此外，公司积极推进复用软镜、光纤多模态成像（一次性内镜）、内镜辅助治疗机器人、能量平台等多款新产品的研发和商业化，未来有望贡献新的增长曲线。
毛利率受国内集采影响有所下降，利息收入减少、汇兑影响导致财务费用率波动较大2025 年，公司销售毛利率为71.09%（-1.02pct），主要系国内高毛利产品止血夹受集采影响，销售单价有所下降所致。销售费用率为9.43%（+1.42pct），主要系公司为巩固和提升市场份额，开拓渠道和宣传费用增加所致；管理费用率为11.52%（+2.43pct），主要由于公司加大了对泰国及欧洲子公司的投入，随着公司经营规模不断扩大，各项管理成本随之增加；财务费用率为-0.39%（+5.21pct），主要系利息收入减少、汇率波动等因素所致；研发费用率为12.78%（+3.48pct），主要系公司持续增加新产品开发投入，研发人员薪酬等投入增加所致。
2025 年，公司经营性现金流净额为1.51 亿元（-52.12%），主要系收入减少导致销售商品、提供劳务收到的现金减少，同时研发项目支出及管理费用支出增加所致。应收账款周转天数为31.09 天，同比增加0.93 天； 存货周转天数为121.66 天，同比增加17.06 天。其他财务指标基本正常。
2026 年一季度，公司销售毛利率为69.40%（-1.29pct），主要系国内高毛利产品止血夹受集采影响，销售单价有所下降所致。销售费用率为6.20%（-1.70pct），管理费用率为9.31%（-1.13pct），研发费用率为11. 14%（+1.04pct），费用管控良好。财务费用率为1.83%（+6.90pct），主要系利息收入减少所致。公司经营性现金流净额为0.58 亿元（+672.30%），主要系销售商品收到的现金、利息收入增加及支付的各项税费减少所致。应收账款周转天数为31.73 天，同比减少2.00 天；存货周转天数为119.60 天，同比减少20.39 天，周转效率有所提升。其他财务指标基本正常。
国产内镜诊疗耗材龙头之一，看好公司长期发展空间短期来看，公司国内市场仍面临集采的不确定性，但公司坚持技术创新和产品差异化的策略，推出可换装止血夹、双极电刀等多个具有市场竞争力的新产品，有助于增强公司市场竞争力，进一步提升市场份额；同时，公司积极布局国际化业务，通过产品创新和市场开拓，有望进一步打开海外成长空间，海外收入占比有望持续　　提升，有助于降低国内集采等行业政策的冲击。中期来看，公司积极推进复用软镜、光纤多模态成像（一次性内镜）、内镜辅助治疗机器人、能量平台等产品的研发，未来有望贡献新的增长曲线。长期来看，消化道癌早筛需求庞大，渗透率有望持续提升，公司有望享受国内早癌筛查需求长期高景气的红利。我们预计2026-2028 年公司营收分别为6.89、8.04、9.59 亿元，分别同比增长16.10%、16.61%、19.35%；归母净利润分别为2.62、3.02和3.53 亿元，分别同比增长18.16%、15.30%和16.75%。维持“买入”评级。
风险提示
1）市场竞争风险：传统内镜诊疗耗材行业中，国产公司注册获批产品越来越多，有行业竞争加剧的风险。
2）行业政策风险：止血夹带量采购丢标后导致无法在特定区域销售的风险；集采后产品降价的风险；其他内镜诊疗耗材全国大范围集采的风险；医疗行业合规要求提升导致产品推广和入院困难的风险。
3）海外市场风险：欧盟成员国和北美为公司目前主要外销市场，国际贸易摩擦可能对公司出口业务造成不利影响；中美关税对公司业绩影响的风险；公司外销业务主要采用美元结算，汇兑损益可能对公司经营业绩产生不利影响。
4）知识产权泄密风险：若公司自主知识产权未得到有效保护而受到侵权，或与竞争对手发生知识产权纠纷可能对公司经营造成不利影响。
5）盈利预测达不到的风险：部分国内和国际政策及公司经营计划有不可预测性，盈利预测有达不到的风险。

【全体系服务 ? 满足一切需求】

无论您是股市新手还是老手，无论您是追求稳健还是渴望高收益，吴老师投资团队都能为您提供最适合的方案。我们精心设计了多种服务模式，总有一款适合您：

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股票分成：根据投资收益按比例分成。投资者只需提供资金，由我们的专业团队负责具体操作。适合希望获得专业指导，又没有时间亲自操作的投资者。

代客理财：由专业团队代为管理投资账户。定期向投资者汇报投资情况，让您的资产在专业管理下稳健增值。适合工作繁忙、没有时间关注市场的投资者。

委托理财：根据投资者的具体需求和风险偏好，制定专属的投资计划。我们的团队会对您的财务状况进行全面分析，为您量身打造财富增值方案。适合有一定资金实力，希望获得专业资产管理服务的投资者。

炒股分成：针对短线操作的专业服务。我们的操盘手会精准把握市场机会，为投资者获取快速收益。适合追求短期高收益，能够承受一定风险的投资者。

炒股合作：与投资者共同研究市场、分析个股、制定策略。投资者可以参与到决策过程中，在实战中提升自己的投资技能。适合希望学习投资知识，参与投资决策的投资者。

每一项服务，都凝聚了吴老师团队的心血和智慧。无论您选择哪种模式，我们都会以最专业的态度为您提供服务。选择吴老师，就是选择成功！

投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

每日，我们的团队都会对市场进行深入研究，分析宏观经济走势、行业发展动态、个股投资价值等。我们建立完善的研究体系，通过对基本面、技术面、资金面等多维度的分析，为投资者提供最准确的投资建议。

吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

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严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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