【价值挖掘】 2026Q1货币政策执行报告深度解析：货币政策宽松延续

【价值挖掘】 2026Q1货币政策执行报告深度解析：货币政策宽松延续 对汇率及...

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【震撼发布】

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2026 年5 月11 日，央行披露《2026 年第一季度中国货币政策执行报告》1（下称《执行报告》），我们简评如下。
评论
一、货币政策定调延续宽松，措辞调整有限，明确引导隔夜利率在政策利率水平附近运行本次执行报告对下一阶段政策表述的调整相对不大，货币政策仍延续适度宽松定调，同时在美伊地缘冲突风险增加的背景下，对国际局势和海外主要央行的关注有所增多。比较值得关注的措辞调整如下：
1） 将“把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹好总供给和总需求的关系，增强宏观政策前瞻性针对性协同性”调整为“更好统筹国内国际两个大局，精准有效实施适度宽松的货币政策”，同时新增“增强经济发展内生动力”，我们认为或对应近期中东地缘冲突下，外部环境不确定性扰动增多，对我国经济增长和金融市场的潜在冲击有所加大，货币政策对应加强对海外局势的关注，包括央行此次也重新提及“密切关注海外主要央行货币政策变化”，一定程度可能也是出于防范海外利率波动抬升对我国金融市场带来的潜在风险冲击。
2） 利率和汇率相关段落上，央行此次将以往报告中“引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行”的表述调整为“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，我们认为或表明央行对货币市场利率的监测主要集中在隔夜利率（DR001）上。二季度以来银行间流动性延续宽松，资金利率中枢回落，DR001 多数时间围绕在1.2%-1.25%区间震荡，跨月时点会季节性走高，但高点也基本维持在1.3%附近，整体维持在临时隔夜正/逆回购框出的利率走廊范围内（1.2%-1.9%）。考虑到央行此次表述调整，我们认为在政策利率不变的情况下，隔夜利率较难下行突破1.2%这一点位（对应临时隔夜正回购利率），同时在银行间流动性依旧维持充裕下，资金利率大幅上行的风险也相对可控。此外在发挥市场利率定价自律机制上，央行也新增提及“对一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”，我们认为或意味着央行对包括“内卷式”定价等不合理行为的关注仍在。
3） 其他政策方面，货币信贷政策导向上，虽然措辞调整较多，但整体仍围绕金融“五篇大文章”展开；金融监管和宏观审慎上，央行此次新增提及对中小银行改革化险相关表述，其他措辞变化相对不大。

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整体而言，央行货币政策思路仍延续此前的适度宽松，与4 月政治局会议定调一致，在国内经济修复延续结构性分化，同时海外不确定性扰动加大的背景下，我们认为货币政策维持适度宽松的必要性仍在。虽然美伊局势反复阶段性推升商品通胀，但目前供给冲击带来的价格上涨并没有明显向消费端传导，4 月通胀数据也显示核心通胀依旧偏弱，结合消费、信贷等数据，当前国内有效需求修复不足的压力仍在，从提振内需、激发资金活性等维度看，我们认为货币政策的方向应是延续宽松而非收紧，尤其是考虑到后续财政对经济支撑可能边际减弱，以及油价上涨对经济不利影响更多显现，货币政策进一步加码的概率有所抬升。当前资金利率中枢降至低位，长端利率向下突破更趋成熟，我们继续看好国内债券市场，建议投资者积极配置，尤其是关注央行加快放松时点。
二、专栏聚焦完善宏观审慎管理体系、贷款利率定价基准国际经验、债券市场重要作用、我国国际收支变动特征与影响等
专栏1，构建覆盖全面的宏观审慎管理体系。去年潘功胜行长在金融街论坛上发表关于宏观审慎管理体系的演讲2，在专栏1 中，央行再次强调在我国国内外经济金融之间的关联性和溢出效应日益增强的背景下，需要进一步构建覆盖全面的宏观审慎体系。“覆盖全面”的内容包括覆盖宏观经济运行和金融风险的关联性、覆盖金融市场和金融活动的重点领域、覆盖系统重要性金融机构以及覆盖国际经济和金融市场风险的外溢影响。同时部署下一阶段的重点工作，包括强化“双支柱”调控框架的协调配合、完善宏观审慎管理机制、夯实宏观审慎监测评估机制以及丰富宏观审慎政策工具箱，持续做好重点领域宏观审慎管理。
专栏2，贷款利率定价基准的国际经验。在专栏2 中，央行主要介绍了贷款利率的两种定价方式，即固定利率和浮动利率，在国际上的定价规律。对于浮动利率贷款来说，多数经济体经历了单一定价向多元定价的演进过程，且贷款定价基准与基准利率改革密切相关，目前主要发达和新兴经济体多是采用以基准利率、同业拆借利率等多种贷款定价基准利率并行的定价方式。对于固定利率贷款来说，主要采纳的领域是个人住房贷款，且多以10 年期国债收益率作为参考基准。此外还有其他的固定利率贷款参考不同的基准利率。综合来看，国际上的贷款利率参考基准逐步向多元化体系演进，且以基准利率改革密切相关，这或表明未来我国贷款利率与基准利率的联动性可能进一步加强。
专栏3，中央银行与债券市场。在专栏3 中，央行从货币创造、利率形成和传导、金融稳定、国际收支平衡和人民币国际化等角度分析肯定债券市场的重要性，认为“银行债券投融资行为已经成为影响货币供应和信用创造的重要渠道”、央行“规范、引导银行债券投资交易行为，是有效实施货币政策调控的重要基础”、“非银机构过度加杠杆、期限错配等行为也是引发风险的重要因素，持续加强投资者风险管理，完善债券市场建设和宏观审慎管理，对防范系统性风险十分重要”、“境外机构投资者成为国际收支平衡的重要力量……助力人民币国际化”。对此，我们理解央行或正从以管信贷为主，逐渐转向管债券、管流动性等并重的方向发展，也与央行货币政策工具箱逐渐多元化、流动性调控的灵活性精准性水平逐渐提高相印证；与此同时，央行或也会更加注重对银行和非银机构债券投资行为和风险管理能力的引导与管理，促进债券市场平稳运行，以完善货币政策框架、维护金融市场稳健运行、促进国际收支平衡和人民币国际化。在此基础上，尽管近期油价上涨导致我国通胀升幅超预期，但是我们认为这种供给冲击扰动可能不必然导致货币政策转向收紧，反而若油价上涨对需求抑制的不利影响更多显现，货币政策或将延续宽松，国内债券市场仍有望平稳运行，债券利率大幅上行的概率或相对较小。
专栏4，我国国际收支的变动特征与影响。在专栏4 中，央行分析了近年来我国国际收支的变动特征，包括在货物贸易韧性增强和服务贸易稳中向好的趋势下，我国经常账户顺差总体保持在合理区间；在我国对外投资较快增长和外资来华投资保持稳定的趋势下，我国非储备性质金融账户逆差基本对冲经常账户顺差等。在此基础上，央行认为未来在我国出口韧性、进口扩张、中企全球多元化布局、外资持续配置人民币资产等共同支撑下，我国国际收支有条件保持基本平衡。对此，我们认为金融机构也可积极关注我国金融市场更加开放融入全球市场过程中产生的业务机会，对于我国债券市场而言或也有望受益于外资长期流入趋势。
风险
货币政策超预期收紧；债市利率波动超预期；全球地缘冲突对金融市场产生超预期扰动等。

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