【行业洞察】 有色-基本金属行业周报：避险情绪与通胀对冲双轮驱

【行业洞察】 有色-基本金属行业周报：避险情绪与通胀对冲双轮驱动 金属价格...

报告摘要:

【震撼发布】

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贵金属：避险情绪与通胀对冲双轮驱动，金价逆宏观压力强势突围
本周COMEX 黄金上涨2.12%至4,723.70 美元/盎司，COMEX 白银上涨6.59%至80.84 美元/盎司。SHFE 黄金上涨2.17%至1,038.22 元/克，SHFE 白银上涨9.40%至19,840.00 元/千克。
本周金银比下跌4.19%至58.44。本周SPDR 黄金ETF 持仓减少56,981.37 金衡盎司， SLV 白银ETF 持仓增加200,055.90 盎司。
周一，美国3 月工厂订单月率 1.5%，预期0.5%，前值由0.00%修正为0.3%。
周二，美国4 月标普全球服务业PMI 终值 51，前值51.3。美国4 月ISM 非制造业PMI 53.6，预期 53.7，前值54。美国3 月JOLTs 职位空缺686.6 万人，前值 688.2 万人，预期 683.5 万人。美国3 月新屋销售总数年化68.2 万户，预期65 万人。
周三，美国4 月ADP 就业人数 10.9 万人，预期9.9 万人，前值6.2 万人。美国4 月全球供应链压力指数 1.82，前值0.68。
周四，美国4 月挑战者企业裁员人数 8.3387 万人，前值6.062 万人。美国至5 月2 日当周初请失业金人数 20 万人，预期20.5 万人，前值由18.9 万人修正为19 万人。美国3 月营建支出月率 0.6%，预期0.2%，前值-0.30%。美国4 月纽约联储1 年通胀预期 3.64%，预期3.5%，前值3.42%。
周五，美国4 月失业率 4.3%，预期4.30%，前值4.30%。
美国4 月季调后非农就业人口 11.5 万人，预期6.2 万人，前值由17.8 万人修正为18.5 万人。美国5 月一年期通胀率预期初值 4.5%，预期4.8%，前值4.70%。美国5 月密歇根大学消费者信心指数初值 48.2，预期49.5，前值49.8。美国3 月批发销售月率 2.8%，预期1.6%，前值由2.70%修正为2.6%。
本周五公布的美国4 月非农就业数据表现强劲，在劳动力市场过热及薪资增速反弹的背景下，美联储年内降息的预期遭到进一步打压，但本周黄金走势极具韧性，仅在数据公布瞬间出现短暂回踩。本周地缘政治风险再次成为市场的焦点，中东地区局势的不确定性以及潜在的冲突升级风险，激发了强烈的避险资金流入黄金市场。随着能源价格持续波动和主要大宗商品价格的联动上涨，市场对“二次通胀”的担忧显著升温，黄金抗通胀工具属性被重新激活。
中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP 结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中　　东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。
长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39 万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4 万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025 财年的预算赤字为1.8 万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750 亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。
白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。
当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
?基本金属：议息信号回暖，金属价格受益
本周LME 市场，铜较上周上涨4.53%至13,535.50 美元/吨，铝较上周下跌0.06%至3,502.00 美元/吨，锌较上周上涨3.07%至3,441.00 美元/吨，铅较上周上涨1.38%至1,977.50 美元/吨。
本周SHFE 市场，铜较上周上涨3.48%至104,550.00 元/吨，铝较上周上涨0.06%至24,445.00 元/吨，锌较上周上涨2.66%至24,275.00 元/吨，铅较上周上涨0.48%至16,710.00 元/吨。
铜：自由港复产推迟叠加矿端枯竭，铜价加速冲高宏观方面，美国就业数据强劲，强化了美联储“更高、更久”的利率立场。另一方面，超预期的就业视为美国经济韧性的体现，认为即便不降息，工业需求也将维持刚性，软着陆预期推升铜价。
供应方面，本周五自由港正式确认，受去年突发事故影响，铜矿的全面复产时间将由此前预期的2027 年初推迟一年至2028 年初。该矿目前产出仅维持在40%-50%的负荷。除了复产延期，自由港5 月末到期的出口许可证延期谈判仍处于拉锯阶段。印尼政府以“下游化”为筹码的强硬态度，让市场高度担忧6 月起出现阶段性供应断供。现货TC 持续在负值区间震荡，叠加全球硫酸供应紧缺，智利等地的湿法冶炼成本飙升，全球精炼铜的预期供应缺口在2026 年进一步扩大。
需求方面，全球AI 算力基建投资再度加速。数据中心对　　高标电缆、散热系统的刚性需求成为铜消费增长的最强引擎，抵消了房地产等传统领域的疲软。下游加工企业复产率逐步回升，加之“以旧换新”政策进入密集落地期，家电与汽车领域的补库预期积极。
库存方面，本周上期所库存较上周减少10,692 吨或5.57%至18.13 万吨。LME 库存较上周增加725 吨或0.18%至39.94万吨。COMEX 库存较上周增加9,544 吨或1.56%至62.10 万吨。
中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026 年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。
铝：中东供应与地缘关税共振，铝价高位震荡寻顶宏观方面，美国就业数据强劲，美联储维持高利率的预期升温，导致美元指数坚挺。加拿大政府于5 月4 日宣布拨付10亿加元贷款支持受特朗普政府Section 232 关税影响的铝企。北美与亚洲之间的贸易壁垒进一步加深，导致区域性铝溢价持续走高。
供应方面，市场高度担忧中东局势对铝供应链的影响，波斯湾地区贡献了全球约1/6 的原铝出口。一旦霍尔木兹海峡物流受阻，全球铝市可能面临自2000 年以来最大的供应冲击。
需求方面，海关总署最新数据显示，4 月中国未锻轧铝及铝材出口达59.8 万吨，同比增15.4%，创下2024 年底以来的新高。这显示在全球供应缺口下，海外对中国铝材的依赖度显著上升。全球数据中心扩建对Busbar 的刚性需求，以及新能源车轻量化渗透率的提升，为高铝价提供了稳固的消费底座。
库存方面，本周上期所库存较上周增加9,477 吨或1.96%至49.27 万吨。LME 库存较上周减少8,950 吨或2.45%至35.58万吨。
供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200 万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。
锌：矿端瓶颈引发减产共振，锌价上涨
全球锌精矿TC 持续下探至极低水平，深刻反映了上游矿端的结构性匮乏，导致国内外冶炼厂因利润严重倒挂而被迫进　　入更大规模的停产检修期。尽管美元指数受就业数据提振走强，但市场对“精炼锌产出收缩”的恐慌掩盖了宏观利空。需求侧受益于国内五一节后基建补库及家电以旧换新政策的加速落地，终端消费呈现边际改善。

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库存方面，本周上期所库存较上周增加4,470 吨或3.14%至14.68 万吨。LME 库存较上周增加14,350 吨或14.91%至11.06 万吨。
铅：废电池紧缺推高成本红线，铅价破位上行
废旧铅蓄电池回收量持续不及预期，导致再生铅原材料价格居高不下，倒逼冶炼厂生产成本线大幅上移并伴随被动减产。尽管“五一”节后下游蓄电池企业进入传统淡季，但在环保督查收紧及原生铅供应增量有限的背景下，市场货源显现结构性偏紧。
库存方面，本周上期所库存较上周增加3,626 吨或5.94%至6.47 万吨。LME 库存较上周减少2,725 吨或1.01%至26.58万吨。
?小金属
镁：硅铁走强支撑成本底线，镁价维稳
镁锭价格较上周维持18,260 元/吨。价格重心在宏观情绪波动下小幅下移，但下方受成本端强力支撑。受煤炭及硅铁价格回升影响，镁厂生产成本线持续高企，面对持续倒挂的利润，主产区工厂挺价意愿强烈，甚至出现部分联合减产迹象。
然而，节后下游需求复苏不及预期，铝合金及压铸市场对高价镁接受度有限，采购多维持在刚需补库阶段，市场交投氛围冷清。
钼：矿端招标放量叠加海外溢价，钼价上涨
钼铁价格较上周上涨1.00%至30.35 万元/吨，钼精矿价格较上周上涨1.07%至4,735 元/吨。核心驱动力在于全球矿端供应持续紧张，本周国内大型钼矿山招标成交价格屡创新高，直接夯实了产业链底部的成本逻辑。需求端，节后特钢厂进入密集补库期，下游订单的集中释放与市场现货库存的匮乏形成鲜明对比，导致钼铁价格短期内快速跳涨。此外，海外钼价的持续坚挺进一步封锁了进口窗口，强化了国内资源的稀缺性。
钼是兼具供需刚性缺口、战略资源属性、军工高弹性的稀缺小金属，当前正处于周期上行与地缘驱动共振的强势窗口。
供给端呈现全球刚性约束，国内受开采总量控制、环保安检趋严影响，中小矿持续出清，无大型新增产能投放；海外钼资源多为铜伴生矿，扩产周期长达 3?5 年，智利、秘鲁等主产区频繁出现生产扰动、品位下滑，叠加全球钼库存处于历史低位、矿山惜售情绪浓厚，原料流通持续紧张。
需求端由传统特钢、新能源、军工高端制造三轮驱动，常规需求稳健增长，光伏 HJT 钼靶材、风电高端特钢等新兴赛道需求快速放量，而军工领域因钼具备超高熔点、高强度、耐高温腐蚀特性，是装甲钢、火炮身管、导弹壳体、航空发动机高温合金不可或缺的核心原料，属于典型 “战争金属”，在地缘冲突升级背景下需求弹性显著放大。
中东冲突推高全球能源与军备风险溢价，各国加速武器消耗补库与战略物资储备，钼合金作为关键军工材料需求直线拉升，且军工采购对价格不敏感，涨价传导顺畅。叠加全球军备　　扩张周期开启、钼被纳入战略资源与出口管制清单，在低库存、紧供给、高需求弹性共振下，钼价易涨难跌。受益标的：
【金钼股份】。
钒：成本博弈叠加需求复苏预期，钒价在低位震荡中探求支撑
五氧化二钒价格较上周维持8.30 万元/吨，钒铁价格较上周维持9.65 万元/吨。由于片钒生产成本长期处于盈亏平衡点附近，主产区厂家在节后表现出极强的挺价情绪，出厂报价小幅上移。需求端，随着“五一”节后基建项目开工率回升，螺纹钢产量企稳带动了钒氮合金的刚需采购，招标价格重心略有抬升。然而下游钢厂压价意愿依然存在，限制了价格的上攻斜率。
钒供给端呈现全球刚性格局，国内钒资源以钒钛磁铁矿副产为主，新增产能受环保、能耗双控及资源禀赋限制，审批严格且扩产周期长，中小产能持续出清；海外供给高度集中，且多为钢铁副产，供给弹性有限，叠加产业链各环节库存处于历史低位，厂家挺价意愿强烈。需求端，2025 年中国钒电池新增装机规模达992.68MW/4179.02MWh，同比增长125.6%（功率）和139.9%（容量）。截至2025 年底，钒电池累计装机规模达1745.06MW/7198MWh，在新型储能中占比约1.3%（功率）/2.1%（容量），行业进入规模化商用元年。全钒液流电池凭借安全性高、循环寿命长、储能容量大、适配长时储能的核心优势，契合新能源并网、电网调峰、工商业储能的大规模应用需求，随着国内储能政策持续加码、各地钒电池项目密集落地，钒电池对钒的需求进入爆发式增长阶段，成为拉动钒需求的核心动力。
中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，进一步催生全钒液流电池的应用需求，叠加国内 “双碳” 目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量，带动钒需求持续攀升。受益标的：【钒钛股份】。
投资建议
中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP 结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。
长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39 万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4 万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025 财年的预算赤字为1.8 万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750 亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓　　程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。
白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。
当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026 年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。
供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200 万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。
风险提示
1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
3）国内消费力度不及预期；
4）海外能源问题再度严峻。

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