【投资机会】 4月贸易数据深度分析：AI需求驱动进出口增速维持高

【投资机会】 4月贸易数据深度分析：AI需求驱动进出口增速维持高位 但能源价格...

事件

【震撼发布】

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中国4 月出口（以美元计价）同比+14.1%，Wind 一致预期+7.1%，前值+2.5%；进口+25.3%，Wind一致预期+14.0%，前值+27.8%；贸易顺差848.2 亿美元，Wind 一致预期864.7 亿美元。
评论
4 月外贸数据好于市场预期，在AI 带动半导体价格上涨背景下，集成电路及相关商品进出口保持高速增长，体现为高新技术产品进出口增长较高，并带动进出口保持较快增长，我们注意到不含高新技术产品的其他一般商品进出口增速相对平稳，当前外贸总体处于AI 繁荣带来的结构性增长状态。出口方面，4 月出口同比从3 月的2.5%升至14.1%，略低于一季度整体的14.7%，随着春节因素影响消退，4 月出口同比低位回升到前期中枢水平，从出口商品结构来看，半导体、汽车、船舶相关商品出口同比从一季度的44.1%升至49%，不含汽车的消费品出口同比从一季度的0.5%降至-1.3%，所有其他商品出口同比从一季度的11.9%降至9.5%，出口增长具有明显的结构性特征，从非汽车消费品出口看，海外需求总体仍偏弱。进口方面，4 月进口同比从3 月的27.8%降至25.3%，高于一季度整体的22.7%，进口继续保持较快增长，主要是集成电路及相关商品增长加快，此外油价上涨导致大宗商品进口金额同比增长加快，从4 月央行黄金储备明显增长来看，贵金属进口金额可能也处于高位，我们注意到不含半导体、贵金属和大宗商品的其他一般商品进口保持弱势，反映内需总体有待改善。顺差方面，4 月货物贸易顺差848.2 亿美元，低于去年4 月的958.8 亿美元，进口高增长导致贸易顺差同比收缩，贸易顺差对经济贡献边际走弱。
今年前4 月外贸总体好于预期，一方面是出口保持平稳较快增长，另一方面是进口增长持续超预期，不过我们从进出口商品结构来看，进出口增长部分主要集中在半导体相关高新技术产品，无论是不含汽车半导体的一般商品出口反映的外需，还是不含半导体和贵金属的一般商品进口反映的内需，总体都处于偏弱状态，也就是当前外贸增长主要是AI 繁荣带来的结构性增长，并不代表内外需求明显改善。后续来看，短期半导体相关商品或继续支撑进出口数据，不过一般商品进出口疲软或拖累总体增长，尤其是中东地缘冲突潜在影响仍在发酵，外贸面临下行风险可能加大，外贸对经济增长贡献可能继续趋弱，而国内经济复苏也需要更多宏观政策支持。从4 月政治局经济会议定调来看，我们认为财政政策进一步发力空间或相对有限，货币政策或将发挥更大作用。3-4 月中东地缘冲突导致油价大幅上涨，明显推升PPI 并支撑CPI，不过供给冲击带来的通胀上升往往是脉冲式的，并不构成货币政策的主要考量，结合地缘冲突背景下人民币仍有一定升值预期，我们预计后续货币政策或延续宽松，今年年中前后放松节奏或将加快。近期流动性充裕而资金中枢明显下移，长端利率向下突破时机更加成熟，我们建议投资者积极配置，关注央行降准降息时点。
具体而言：
1. 分贸易方式
4 月中国一般贸易出口同比由负转正至+9.8%，一般贸易进口同比高位回落至+12.8%；加工贸易（进料及来料加工贸易）出口同比小幅回落至+19.4%，进口同比高位回落至+34.0%。总体来看，5 月我国外贸依然呈现加工贸易相对更强、以及无论是一般贸易还是加工贸易都是进口表现相对更强的特征，其中后者或仍与囤货需求升温相关。后续来看，若高油价延续，全球需求可能因为高成本等因素而趋　　于收缩，我国一般贸易与加工贸易表现或也会受到一定影响。

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2. 分国别与地区
4 月中国对发达经济体与新兴经济体出口同比均转而回升，而进口同比均高位边际回落。具体而言，4 月中国对发达经济体出口同比升至+10.9%，其中，对美国出口同比由负转正至+11.3%、与去年低基数有一定关系，对日本、欧盟出口同比分别升至+4.0%、+13.4%；对新兴经济体出口同比升至+11.6%，其中对东盟和金砖国家出口同比分别升至+15.2%、+25.8%。进口方面，4 月中国从发达经济体和新兴经济体进口同比分别边际回落至+27.5%、+24.1%，其中从日本、中国香港等进口同比均明显回落。
后续来看，中东地缘冲突对全球经济增长整体偏不利影响，叠加发达经济体自身需求整体趋于放缓，我们认为后续我国出口表现或仍有一定压力。
3. 分商品出口
初级产品方面，4 月纺织品出口金额同比从3 月的-28.5%回升至1.0%，服装出口金额同比从3 月的-29.4%回升至-2.2%，随着春节因素扰动的逐渐消退，4 月初级产品出口增速录得-4.2%，回归小幅负增。中间产品方面，4 月钢材出口数量同比从3 月的-12.7%小幅回升至-9.2%，钢材出口许可证管理效果继续显现，4 月未锻造铝及铝材出口数量同比从3 月的-3.9%明显上行至14.9%，中间产品出口增速整体趋于回升。机电产品方面，4 月机电产品出口金额同比从3 月的11.2%大幅反弹至20.3%，其中集成电路出口金额从84.9%进一步上行至99.6%，机电产品出口延续高增。总体来看，当前出口结构仍呈现出较为明显的结构分化态势，一方面半导体价格上涨推动集成电路等高新技术产品出口高增，但另一方面剔除此类商品后，其他一般商品出口的增速是整体偏弱的，不含高新技术产品的商品出口增速从3 月的-7.0%回升至6.3%，绝对水平明显低于整体出口增速。
4. 分商品进口
4 月我国进口的10 种主要大宗商品进口金额841 亿美元，大宗商品进口金额同比从3 月的8.8%进一步升至10.1%，主要受大宗商品价格上涨影响，例如原油进口数量同比增速从3 月的-2.8%下降至4月的-20%，而原油进口单价同比增速从3 月的-1.6%大幅抬升至4 月的41.4%。4 月集成电路和自动数据处理设备进口快速增长，进口金额同比从3 月的45.4%升至59.5%，主要受半导体价格上涨影响延续。4 月不含大宗商品、集成电路和自动数据处理设备的其他商品进口金额同比从3 月的34.4%回落21.1%，一般商品进口总体回落但仍处于相对高位，或继续受贵金属进口高增影响，4 月央行黄金储备明显增长也从侧面印证了这一点。总体来看，随着集成电路和贵金属进口增长仍处较快水平，4 月进口总体维持高位，且价格因素或继续起到主导作用。
风险
外需回落超预期，全球贸易政策调整超预期。

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