【价值挖掘】 大参林(603233)：盈利能力稳步向好 25年分红比例维

【价值挖掘】 大参林(603233)：盈利能力稳步向好 25年分红比例维持高位

核心观点

【震撼发布】

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在过去的二十年里，我们见证了中国股市的无数次牛熊转换，也帮助了成千上万的投资者在市场中站稳脚跟、实现盈利。吴老师股票合作团队不仅拥有精湛的技术分析能力，更具备深厚的基本面研究功底。我们相信，只有将两者完美结合，才能在这个充满机遇与挑战的市场中立于不败之地。选择吴老师，就是选择了一条稳健的财富增值之路！
4 月23 日，公司发布2025 年年度业绩报告，实现营业收入275.02亿元，同比增长3.80%，实现归母净利润12.35 亿元，同比增长35.04%，实现扣非归母净利润12.24 亿元，同比增长38.36%，实现基本每股收益1.08 元，业绩略超我们预期。展望2026 年，公司门店经营持续向好，同店增长有望逐步恢复，随着门店规模稳步提升，降租降费成果持续显现，我们期待公司在收入端恢复稳健增长的同时，盈利能力继续提升。
事件
公司发布2025 年年度业绩报告，业绩略超我们预期2025 年，公司实现营业收入275.02 亿元，同比增长3.80%，实现归母净利润12.35 亿元，同比增长35.04%，实现扣非归母净利润12.24 亿元，同比增长38.36%，实现基本每股收益1.08 元，业绩略超我们预期。26Q1，公司实现营业收入、归母净利润及扣非归母净利润分别为69.73 亿元、5.11 亿元及5.10 亿元，分别同比增长0.25%、11.12%及12.05%，业绩符合我们预期。
大参林拟向全体股东每股派发现金股利人民币0.49 元(含税)，加上2025 年中期已实施的每股0.34 元分红，全年合计每股派发现金股利人民币0.83 元（含税），该方案仍需股东大会审议。
简评
利润端增长加速，盈利能力持续改善
2025 年，公司营业收入同比增长3.80%，主要由于：1）加盟及分销业务保持快速增长，收入同比增长13.58%至44.75 亿元；2）零售业务在门店网络优化调整的情况下，仍实现2.05%的稳健增长。归母净利润同比增长35.04%，扣非归母净利润同比增长38.36%，增速快于收入增长，主要由于：1）公司持续深化精细化运营管理，数智化转型成效显著，销售费用率和管理费用率分别下降1.48pct 及0.3pct；2）核心零售业务毛利率稳步提升0.34个百分点；3）财务费用因银行借款利息支出减少等原因同比下降25.9%。
26Q1，公司营业收入同比增长0.25%，基本保持稳定。归母净利润同比增长11.12%，扣非归母净利润同比增长12.05%，利润增速显著快于收入增长，主要由于：1）公司品类结构持续优化，销售毛利率为36.05%，同比提升1.07 个百分点；2）费用端管控成效显著，财务费用率因银行借款利息支出减少等原因，同比减少0.24pct。
门店网络持续优化，直营式加盟加速扩张
2025 年，公司持续优化门店布局，战略重心从跨省扩张转向已覆盖省份的省内加密。2025 年，公司全年净增加门店1205 家，其中自建门店501 家，加盟门店1240 家，同时主动关闭直营门店536 家。26Q1，公司净增门店286 家，其中自建门店115 家，加盟店238 家，关闭门店67 家，截至26Q1，公司合计拥有门店18044 家，其中直营门店10516 家，加盟门店7528 家。公司门店网络优化已于2025 年第三季度基本完成，预计2026 年关店速度将大幅放缓，回归常态化动态调整。展望26 年，公司门店规模有望继续扩大，并购项目或将稳步落地，有望贡献较多额外增量。
数智化转型成效显著，专业服务能力持续加强

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

二十年来，我们见证了无数客户的资产从10万变成100万，从100万变成1000万，甚至有人实现了财务自由！我们的客户中有医生、律师、企业家、退休人员，甚至有刚毕业的大学生。他们都有一个共同点：信任吴老师，选择了专业的投资理财服务。

为什么吴老师能够持续为客户创造价值？因为我们始终坚持以客户利益为中心，用专业创造财富，用真诚赢得信任。您还在犹豫什么？您的成功故事，从今天开始书写！现在就联系吴老师，开启您的财富人生！

投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"
2025 年，公司持续加强专业药房布局，截至2025 年底，公司拥有各类统筹报销定点门店3429 家，其中门诊统筹定点门店2457 家，“双通道”定点门店705 家，门慢门特定点门店1322 家，医保服务覆盖面与服务能力持续提升，为承接处方外流红利奠定坚实基础。同时，公司积极推动门店多元化转型，推进品类持续迭代，引进药妆、个人护理、保健食品、家清日化等新品类，有效提升门店坪效及综合盈利能力。此外，公司持续推进数智化转型，报告期内落地十余项数字化项目。其中，自研POS 系统已覆盖超16000 家门店，收银速度提升62%；AI 智能补货系统使门店缺货率下降50%。通过供应链整合、数字化促销、成本管控、自有品牌推广等一系列精细化运营举措，公司核心的零售业务毛利率同比提升0.34 个百分点。我们认为，公司专业化能力优越，品类多元化转型持续推进，叠加AI 降本增效稳步落地，盈利能力有望持续改善。

【真实见证 ? 财富传奇】

让我们来看看吴老师团队创造的真实财富传奇：

张先生，去年只是一个普通的上班族，抱着试试看的心态找到了吴老师。短短一年时间，他的50万本金已经变成了180万！现在的他，已经辞去了工作，全身心投入到投资事业中。

李女士，原本对股市一窍不通，连K线图都看不懂。在吴老师团队的指导下，从零开始学习，现在每月稳定收益3万元以上，已经成为朋友圈里的"投资高手"。

王先生，一位成功的企业家，投入100万跟吴老师合作。一年后，他的账户余额超过了400万。他常说："选择吴老师，是我最正确的投资决定！"

赵女士，一位退休教师，在吴老师的帮助下，她的养老钱从50万增值到了150万。她说："吴老师让我对生活充满了信心，让我能够安享晚年。"

这样的成功案例，在我们的客户中比比皆是。不是运气，是实力！吴老师投资团队，用专业创造奇迹，用实力赢得信赖。您还在等什么？下一个财富传奇，就是您！

投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
加盟、新零售稳步推进，多元化增长可期
2025 年，公司新开加盟店1240 家，加盟及分销业务实现收入44.75 亿元，同比增长13.58%，成为公司规　　模增长的核心增量。此外，公司加速拓展新零售板块，O2O 送药服务覆盖门店上线率达到80.38%，通过优化选品、定价和营销体系，线上业务在保持市占率的同时，实现了毛利率和净利率的提升。我们认为，加盟等轻资产模式在行业承压阶段性价比较高，线上板块边际成本较低，两者有望同步贡献额外收入及利润增量。
门店优化影响消退，期待26 年稳健增长
展望2026 年，我们认为，随着行业出清加速，市场份额将进一步向具备规模、合规和数字化优势的头部企业集中。公司2025 年主动进行的门店网络优化调整已基本完成，其对业绩的短期影响将逐步消退。公司将继续贯彻“深耕华南，布局全国”的战略，聚焦已覆盖省份的加密，并通过自建、并购和加盟“三驾马车”协同发力，收入端有望恢复稳健增长。同时，公司持续推进的数智化转型、供应链优化和精细化费用管控，有望继续驱动盈利能力进一步改善，我们期待公司26 年利润增速快于收入端。
25 年毛利率基本稳定，其余指标基本正常
2025 年，公司综合毛利率为34.32%，同比基本持平。销售费用率为21.89%，同比下降1.48 个百分点，管理费用率为4.35%，同比下降0.3 个百分点，财务费用率同比下降0.22 个百分点至0.54%，控费效果较好。经营活动产生的现金流量净额同比增加72.24%至53.50 亿元，主要系净利润增长、存货周转效率提升所致。公司存货周转天数为82.4 天，同比下降3.55 天，基本保持稳定，应收账款周转天数为16.68 天，同比下降0.34 天，基本保持稳定，应付账款周转天数为57.25 天，同比下降0.46 天，基本保持稳定。其余指标基本正常。
2026 年第一季度，公司综合毛利率为36.05%，同比提升1.07 个百分点，主要得益于产品结构优化和供应链效率提升。销售费用率为20.83%，同比下降0.05 个百分点；管理费用率为4.22%，同比提升0.27 个百分点；因利息支出减少，财务费用率同比下降0.24 个百分点为0.38%。经营活动产生的现金流量净额为9.68 亿元，同比下降45.25%。公司存货周转天数为85.61 天，同比增加3.56 天，基本保持稳定，应收账款周转天数为16.33天，同比下降0.54 天，基本保持稳定，应付账款周转天数为61.19 天，同比提升1.23 天，基本保持稳定。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2026?2028 年实现营业收入分别为302.55 亿元、333.64 亿元和368.26 亿元，分别同比增长10.0%、10.3%和10.4%，归母净利润分别为14.83 亿元、17.08 亿元和19.68 亿元，分别同比增长20.1%、15.1%和15.2%，折合EPS 分别为1.30 元/股、1.50 元/股和1.73 元/股，分别对应估值14X、12.1X 和10.5X，维持买入评级。
风险分析
1）行业政策变动风险：倘若国家或地方在医疗体制改革的过程中出台有利医疗机构药品销售的措施或限制零售药店行业发展的政策，对公司经营或有不利影响；2）市场竞争加剧：行业集中度逐渐提高，竞争或将日趋激烈，可能对公司经营造成不利影响；3）规模扩张进度不达预期：倘若门店规模扩张不及预期，公司长期业绩增长潜力可能无法释放，或对公司长期业绩增长存在不利影响；4）并购门店整合不达预期：对于已并购项目，若公司在后续业务整合、人员整合、绩效提升等方面达不到预期，则可能影响公司经营业绩；5）商誉减值计提：
公司并购资产存在一定规模商誉，若后续经营不及预期，或存在减值风险，影响利润增长；6）公司实控人之一被留置风险：公司实控人之一柯金龙被采取刑事拘留措施，但该实控人较少参与公司经营，涉案子公司对公司整体业务影响不大，后续风险相对可控；7）公司的全资子公司茂名大参林连锁药店有限公司于2023 年8 月18日收到茂名市监察委员会下发的《立案通知书》，该诉讼涉及茂名子公司历史的批发业务，公司主营业务集中在连锁药店零售业务。2020-2022 年期间，公司对涉案客户销售额占公司收入比例分别为0.25%、0.20%和0.15%，占比较低，对后续经营影响较小；8）公司收到广东省茂名市电白区人民法院下发的《刑事判决书》，具体判决如下：1、被告单位茂名大参林连锁药店有限公司犯单位行贿罪，判处罚金人民币四百万元。2、被告人柯金龙犯单位行贿罪，判处有期徒刑三年六个月，并处罚金人民币五十万元。公司于2024 年7 月10 日左右收到广东省茂名市中级人民法院关于本案二审的《刑事裁定书》，裁定如下：驳回上诉，维持原判，本裁定为终审裁定。
相关子公司业务收入占比较小，柯金龙本人目前未在大参林担任任何职务，不参与大参林任何的经营管理事务，本次柯金龙涉及诉讼的事项，不会对大参林的正常生产运营产生重大不利影响，此外本次诉讼的二审裁定结果对公司损益影响较小，不会影响公司的正常生产运营。

【全体系服务 ? 满足一切需求】

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股票分成：根据投资收益按比例分成。投资者只需提供资金，由我们的专业团队负责具体操作。适合希望获得专业指导，又没有时间亲自操作的投资者。

代客理财：由专业团队代为管理投资账户。定期向投资者汇报投资情况，让您的资产在专业管理下稳健增值。适合工作繁忙、没有时间关注市场的投资者。

委托理财：根据投资者的具体需求和风险偏好，制定专属的投资计划。我们的团队会对您的财务状况进行全面分析，为您量身打造财富增值方案。适合有一定资金实力，希望获得专业资产管理服务的投资者。

炒股分成：针对短线操作的专业服务。我们的操盘手会精准把握市场机会，为投资者获取快速收益。适合追求短期高收益，能够承受一定风险的投资者。

炒股合作：与投资者共同研究市场、分析个股、制定策略。投资者可以参与到决策过程中，在实战中提升自己的投资技能。适合希望学习投资知识，参与投资决策的投资者。

每一项服务，都凝聚了吴老师团队的心血和智慧。无论您选择哪种模式，我们都会以最专业的态度为您提供服务。选择吴老师，就是选择成功！

投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

每日，我们的团队都会对市场进行深入研究，分析宏观经济走势、行业发展动态、个股投资价值等。我们建立完善的研究体系，通过对基本面、技术面、资金面等多维度的分析，为投资者提供最准确的投资建议。

吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

【风险控制 ? 让您安心】

很多投资者担心：股市风险那么大，万一亏损怎么办？吴老师投资团队告诉您：风险并不可怕，可怕的是没有专业的风控体系。

我们建立了完善的风险控制机制，通过多层次的风险管理策略，全方位保护您的资金安全：

科学的仓位管理：我们会根据市场情况和您的风险承受能力，合理控制仓位，确保在任何市场环境下都能有效控制风险。

严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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