【潜力股分析】 5月信用债策略月报：锚定资金面 聚焦中短端下沉

【潜力股分析】 5月信用债策略月报：锚定资金面 聚焦中短端下沉

5 月信用债供需预计双回落，市场可能延续多头主线，建议核心关注资金面的边际变化；从策略角度，推荐关注2-3 年二永债下沉挖掘机会，7-10 年长端二永债目前追高性价比不高，可适当止盈落袋为安，同时普信债可聚焦2Y 内城投及央国企地产债。

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5 月信用债怎么看？
4 月债市在资金面极度宽松、理财等机构大规模净买入的行情驱动下，信用债收益率全线下行，信用利差也多收窄；整体表现来看，长信用＞中短信用、二永债＞普信债。展望5月的信用债市场：
（1）日历效应。复盘过去十年，5 月份债市收益率多数下行，信用债胜率>利率债，中长端胜率>短端，分品种来看，银行二级债的胜率最高。5 月信用表现较好的核心原因是供需错配，供给端因为年报更新要求从而导致新债发行大幅减少，需求端则更为刚性，理财规模季节性增长往往推动配置发力，从而推动信用债收益率下行。
（2）供需预计双回落，市场可能延续多头主线，但利差压缩动能或环比减弱。
供给端：历年5 月信用债供给规模都处于历史低位，资产荒行情加剧，债市有支撑。一方面，由于4 月底年报披露后发行人进入财务数据更新静默期，新债申报与发行节奏阶段性放缓；另一方面，5 月作为传统信贷小月，企业融资需求本身偏弱，叠加部分发行人选择观望年中流动性环境，导致5 月信用债供给规模往往显著低于全年平均水平。供给收缩背景下，机构欠配压力未消，市场"资产荒"行情进一步加剧，5 月债市仍有支撑。
需求端：机构在5 月份通常延续配置，但力度环比减弱，核心关注基金和理财。（1）基金：①从整体来看，4 月份基金在理财委外资金涌入后受负债端推动发力配置，但5 月通常是理财规模增长的淡季，其对基金的申购诉求可能减弱，进而导致基金配置力度较4 月下降；②从结构来看，5 月再度迎来摊余债基“定开潮”，规模达到878 亿元，其中3Y 以上封闭期的基金规模接近800 亿元，3~5Y 信用债可能迎来配置机会。（2）理财：5 月规模增长季节性放缓。需注意的是，净值化改造后，理财产品相较于权益/保险产品的吸引力下降，今年4 月理财出现“旺季不够旺”的特点，关注5 月份“淡季是否足够淡”。
（3）债市来到偏低位置，机构存在止盈情绪，5 月建议核心关注资金面的边际变化。4月资金面处于极度宽松状态，DR007 已持续低于OMO 利率，来到5 月，建议核心关注资金面的边际变化，“更加宽松”、“维持现状”对债市而言都是利好与支撑；但若资金面发生超预期的收紧，叠加当前债市已下行至低位区间，机构止盈意愿或会增强。
5 月信用债买什么？
1、二永债方面，推荐关注2-3 年二永债下沉挖掘机会，7-10 年长端二永债目前追高性价比不高，可适当止盈落袋为安，但不建议完全退出，以防踏空。
长端二永债较普信债的品种利差、期限利差已显著下降，7-10 年二永债追高性价比不高，可适当止盈落袋为安，但不建议完全退出，以防踏空。截止2026 年4 月30 日，大行二级资本债与中短票相比，3Y 利差3.0bp、5Y 利差5.9bp、7Y 利差6.4bp、10Y 利差4.4bp，品种利差与3 月底相比分别变动+0.4bp、-5.2bp、-0.8bp、-3.3bp；大行永续债与中短票相比，3Y 利差5.2bp、5Y 利差7.7bp、7Y 利差11.8bp、10Y 利差12.6bp，品种利差与3 月底相比分别变动-1.0bp、-5.3bp、-0.8bp、-3.5bp。
二永下沉挖掘可关注2-3Y 左右品种，3Y 二级资本债AA+、AA 的信用利差处近一年40%-60%的较高分位数水平，AA-处20%-30%分位数水平。此外，固收+产品的净申购力量能对二永行情起支撑。4 月权益市场行情好转，各类机构对于固收+基金的申购力度明显加大，对于二永债行情起到了显著支撑。
2、普信方面，聚焦2Y 内城投及央国企地产债。站在5 月初的时点来看，本轮利差压缩行情可能已进入下半场，从配置角度，当前面临中短端下沉还是高等级拉久期的抉择。我　　们认为，从方向来看，当前信用债利多>利空，但市场的不确定性可能在增加，具体来看：
利多因素：①资金预计维持宽松，DR007 保持在1.4%左右的概率较大；②机构行为角度，除保险外，基金、理财、其他产品均维持净买入，需求端仍有支撑；日历效应角度，过去十年，普信债在5 月的胜率较高。③普信债供给激进博收益，对于信用债而言，鱼尾行情中拉久期可能赚收益不赚利润，因此中短端可选下沉要优于高等级拉久期，2Y 内城投及央国企地产债均可关注。
二级市场
1、各品种表现：4 月信用债各品种收益率延续下行，但相较于3 月，行情走势呈现哑铃型特征——低等级短端表现占优，同时流动性宽松下行情走出牛平，中长端二永债收益率和利差压缩幅度可观。
2、流动性：各品种主买情绪仍较好，但流动性出现分化。从主买指标来看，4 月份城投、产业、二永的TKN 占比继续保持在较高位，多头格局不变。流动性方面，城投债换手率4 月继续在低位徘徊，产业债换手率稍弱于去年同期，但4 月份整体较3 月有所改善。
3、偏离成交：做多票息资产仍是共识，4 月票息资产进一步下行，低估值成交占比维持高位。城投债仍由多头主导，主买力度超过产业和二永，但成交量明显不足；产业债中，地产债的偏离成交幅度最大；金融债的低估值成交较多来自下沉主体。
4、机构行为：机构在5 月对信用的配置力度或环比减弱。（1）基金：5 月理财规模增长可能季节性放缓，对债基的申购力度或出现下降，进而导致债基对信用的配置力度下降；（2）保险：5 月份大概率季节性回落，延续4 月份趋势，对普信债净卖出；（3）理财：
理财规模增长在5 月会季节性放缓，5 月份若权益继续强势，可能进一步削弱理财的规模增长动能；（4）其他产品：结合当前利差低位+季节性规律，进入5 月份后，其他产品对信用债的配置力度较大概率回落。
一级市场
4 月信用债供给和净融资规模均小幅抬升。2026 年4 月，信用债发行规模15276 亿元，环比+2.13%，同比+1.69%；净融资3906 亿元，环比+18.08%，同比+58.80%。认购热度方面，4 月信用债一级市场整体认购热度继续增强，其中城投债的认购热度仍然最高。
2026 年4 月，信用债、城投债、产业债的平均（投标上限-票面利率）指标分别为44.79bp、53.45bp、39.20bp，相比3 月变动+0.45bp、+0.79bp、+1.78bp；信用债、城投债、产业债的平均有效认购倍数分别为1.14 倍、1.19 倍、1.11 倍，较3 月均有小幅提升。
城投债方面，截止4 月末，重点省份城投债累计净融资140 亿元，非重点省份城投债累计净融资255 亿元，非重点省份城投债净供给进度偏慢；二永债方面，4 月，国股行恢复发行二永债，但城农商行仍维持零供给状态。
风险提示
城投债统计口径差异可能导致结果出现偏差；政策出现重大变动可能导致债券市场出现超预期变化；外部重大扰动可能导致市场预期调整。

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