【价值挖掘】 食品饮料行业专题：白酒2025年&26Q1业绩总结：出清

【价值挖掘】 食品饮料行业专题：白酒2025年&26Q1业绩总结：出清向阳 结构分化

投资建议：26Q1 报表继续出清、旺季动销修复、行业预期筑底，结构分化下α 效应更加凸显，从出清领先+动销良性+份额提升三方面把握投资机遇：1）首推行业龙头、变革先锋：贵州茅台；2）关注供给出清与份额提升：迎驾贡酒、五粮液等；3）关注：山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、今世缘、金徽酒、珍酒李渡、老白干酒、舍得酒业。

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2025 年是报表低点，25Q4 延续出清节奏。2025 年白酒板块营收/归母净利润为3616.4/1266.2 亿元，同比-18.1%/-24.1%；25Q4 营收/归母净利润同比-29.6%/-45.9%、25Q4 除山西汾酒/酒鬼酒收入增长外，其余酒企继续大幅出清。2025 年白酒板块销售收现为4284.8 亿元、同比-10.3%，降幅小于营收；2025 年末预收账款为793.0 亿元、同比+167.2 亿元/环比+81.3 亿元，考虑五粮液存在报表重述，剔除五粮液后同比-110.3 亿元，酒企普遍不强求渠道回款。分价格带看，2025 年高端酒/次高端酒/区域酒营收2383.1/514.0/636.0 亿元、同比-19.1%/-3.7%/-23.8%，归母净利润1021.1/132.7/113.9 亿元、同比-22.4%/-9.9%/-43.8%，次高端酒降幅较小主要系出清调整相对较早。盈利方面，酒企普遍呈现结构下移拖累毛利率，费用率提升影响净利率的特点。2025 年白酒板块毛利率82.3%、同比+0.4pct，销售费用率/管理费用率11.7%/5.7%、同比+1.4/+0.6pct，最终净利率36.4%、同比-2.8pct。
26Q1 报表端改善加分化，经营端回款理性、结构下移。26Q1 白酒板块营收/归母净利润为1325.9/520.6 亿元，同比-0.7%/-1.7%，考虑五粮液存在报表重述，剔除五粮液后营收/归母净利润同比-5.7%/-9.4%，降幅环比收窄，我们认为行业出清最后一环的报表端出现分化型改善；考虑春节错期，25Q4+26Q1 白酒板块营收/归母净利润同比-13.2%/-19.3%。26Q1白酒板块销售收现为1244.1 亿元、同比-18.6%，降幅大于营收；26Q1 末预收账款为720.0 亿元、同比+35.5 亿元/环比-73.0 亿元，剔除五粮液后同比-76.1 亿元，结合现金流和预收款来看，我们认为酒企对回款保持理性，不硬性强求开门红，保持渠道良性与健康。分价格带看，26Q1 高端酒/次高端酒/区域酒营收855.7/187.6/254.5 亿元、同比+9.9%/-8.8%/-18.9%，归母净利润390.1/59.8/69.0 亿元、同比+8.8%/-18.8%/-26.6%，高端酒尤其茅台率先修复，五粮液调减基数对增速有扰动。盈利方面，26Q1白酒板块毛利率81.8% 、同比-0.5pct ， 销售费用率/ 管理费用率9.6%/3.8%、同比+0.8/-0.1pct，最终净利率40.5%、同比-0.4pct，延续结构下移叠加费用投放致利润率承压之势。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

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投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"
茅台动销引领，强势单品+优势市场支撑的区域酒企紧随。结合收入、回款、现金流、产品结构、利润率等指标综合判断，我们认为26Q1 供给出清呈现四种节奏：1）稳健开局、拐点初现：贵州茅台26Q1 收入/归母净利润同比+6.3%/+1.5%，2026 年非标减量降价及实行代售制、i 茅台上架平价普飞等产品&渠道&价盘一揽子改革显效；其中茅台酒/系列酒收入同比+5.6%/+12.2%，前者得益于春节动销旺盛且价盘保持坚挺、i 茅台有效触达C 端等、i 茅台收入同比+267.2%，后者2025 年出清后恢复性增长。26Q2 起普飞提价有望贡献增量，中长期静待精品等非标酒培育显效。迎驾贡酒26Q1 收入/归母净利润同比+8.9%/+0.7%，产品结构保持平稳，安徽省内份额向上逻辑延续，百元价位单品洞藏6 势能向上是核心抓手。五粮液26Q1 收入/归母净利润同比+33.7%/+82.6%，虽普五等核　　心单品春节动销亦见增长，但主要系业务模式调整报表重述调减基数，且销售收现同比-65.2%、预收账款同比高增111.6 亿元。老白干酒26Q1 收入和利润也恢复增长。2）出清充分、抓手积极：古井贡酒26Q1 收入/归母净利润同比-18.6%/-31.0%，安徽龙头地位稳固，100-200 元价位古5&8基本盘仍在。今世缘26Q1 收入/归母净利润同比-15.2%/-15.8%，百元价位单品淡雅势头积极助力江苏省内份额提升。3）继续出清、蓄势待发：

【真实见证 ? 财富传奇】

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赵女士，一位退休教师，在吴老师的帮助下，她的养老钱从50万增值到了150万。她说："吴老师让我对生活充满了信心，让我能够安享晚年。"

这样的成功案例，在我们的客户中比比皆是。不是运气，是实力！吴老师投资团队，用专业创造奇迹，用实力赢得信赖。您还在等什么？下一个财富传奇，就是您！

投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
山西汾酒26Q1 收入/归母净利润同比-9.7%/-19.0%，销售收现同比+16.2%，400 元左右青花20 和50 元左右光瓶玻汾动销持续占优。泸州老窖26Q1 收入/归母净利润同比-14.2%/-19.3%，高度国窖价格坚挺，低度国窖和特曲60 版逐渐放量。金徽酒26Q1 收入/归母净利润同比-1.5%/-12.5%，是行业中为数不多结构有所向上的公司。4）降幅收窄、动销先行：舍得酒业、酒鬼酒、水井坊等26Q1 均呈现降幅收窄之势，其中酒鬼酒销售收现同比+36.1%，得益于近几年积极调整、去库稳价，终端动销逐渐改善。
分化下首选出清领先+动销良性+份额提升。我们曾在2025 年11 月提出白酒动销冰点已过、报表加速出清，我们认为自2026 年春节头部大单品动销修复以来，行业筑底信号积极、预期底部明确，行业出清最后一环的报表出清也步入分化阶段，贵州茅台、迎驾贡酒等公司已开始筑底改善。
我们预计两类酒企率先修复：一是主力单品动销势头强的，除品牌力强的高端价位代表单品茅五之外，100-300 元大众价位带有增长抓手的也占优；二是在核心市场基本盘稳固且份额有望提升的，建议从出清领先、动销良性、份额提升三方面优选优质龙头。
风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，结构升级不及预期。

【全体系服务 ? 满足一切需求】

无论您是股市新手还是老手，无论您是追求稳健还是渴望高收益，吴老师投资团队都能为您提供最适合的方案。我们精心设计了多种服务模式，总有一款适合您：

股票合作：与投资者共同操作，共享收益。我们提供全程专业指导，让您的投资更有方向。适合有一定投资经验，希望与专业团队并肩作战的投资者。

股票分成：根据投资收益按比例分成。投资者只需提供资金，由我们的专业团队负责具体操作。适合希望获得专业指导，又没有时间亲自操作的投资者。

代客理财：由专业团队代为管理投资账户。定期向投资者汇报投资情况，让您的资产在专业管理下稳健增值。适合工作繁忙、没有时间关注市场的投资者。

委托理财：根据投资者的具体需求和风险偏好，制定专属的投资计划。我们的团队会对您的财务状况进行全面分析，为您量身打造财富增值方案。适合有一定资金实力，希望获得专业资产管理服务的投资者。

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炒股合作：与投资者共同研究市场、分析个股、制定策略。投资者可以参与到决策过程中，在实战中提升自己的投资技能。适合希望学习投资知识，参与投资决策的投资者。

每一项服务，都凝聚了吴老师团队的心血和智慧。无论您选择哪种模式，我们都会以最专业的态度为您提供服务。选择吴老师，就是选择成功！

投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

每日，我们的团队都会对市场进行深入研究，分析宏观经济走势、行业发展动态、个股投资价值等。我们建立完善的研究体系，通过对基本面、技术面、资金面等多维度的分析，为投资者提供最准确的投资建议。

吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

【风险控制 ? 让您安心】

很多投资者担心：股市风险那么大，万一亏损怎么办？吴老师投资团队告诉您：风险并不可怕，可怕的是没有专业的风控体系。

我们建立了完善的风险控制机制，通过多层次的风险管理策略，全方位保护您的资金安全：

科学的仓位管理：我们会根据市场情况和您的风险承受能力，合理控制仓位，确保在任何市场环境下都能有效控制风险。

严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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投资语录："投资成功的关键在于耐心和纪律。"

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吴老师投资团队对每一位投资者郑重承诺：

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投资语录："价格是你所付出的，价值是你所得到的。"