【潜力股分析】 宏观动态深度解析：3月非农超预期显示就业市场仍

【潜力股分析】 宏观动态深度解析：3月非农超预期显示就业市场仍有韧性

概览：2026 年3 月美国新增非农就业17.8 万，高于彭博一致预期的6.5 万，前两个月累计下修0.7 万；3 月失业率超预期回落0.1pp 至4.3%；劳动参与率下行0.1pp 至61.9%；小时工资环比增速回落0.1pp 至0.2%，同比放缓0.3pp 至3.5%，均低于预期；每周工作时长超预期减少0.1 小时至34.3小时。年初以来统计扰动导致非农数据波动明显加大，但1-3 月新增非农均值达到7.9 万，较去年四季度明显改善，显示就业市场仍有韧性。相较数据公布前，截至北京时间4 月3 日22 点整，市场定价2026 年累计降息预期收窄3bp 至2bp，2、10 年期美债收益率分别上行3bp、4bp 至3.85%、4.35%，美元指数上涨0.1%至100.1，标普500 期货下跌0.1%。

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3 月美国新增非农超预期回升；从行业看，分行业新增就业再度与前月呈现较强负相关性，统计方式扰动可能仍然存在；罢工结束、天气转暖也对一些行业就业带来改善。具体来看。
分行业就业数据显示，3 月非农回升主要来自医疗、建筑、休闲酒店等此前受扰动的行业。从总体上来看，本次分行业新增就业再度与前月呈现较强负相关性，显示统计方式带来的波动可能仍然存在。此外，罢工和天气转暖推动部分行业明显改善。其中，医疗行业就业上升11.8万至9.0 万，其中3.2 万来自罢工结束的贡献；天气转暖提振建筑业、运输业、休闲酒店业就业，上述行业分别扩张3.9 万、7.0 万、5.5 万至2.6 万、2.1 万、4.4 万。政府部门就业延续走弱，下行0.4 万至-0.8万，主要受联邦政府分项拖累（净萎缩幅度扩大0.9 万至1.8 万），州/地方政府就业边际扩张0.5 万至1 万。

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3 月小时薪资单月环比增速下行0.1pp 至0.2%，小时薪资三个月环比折年增速上行0.8pp 至3.9%。分项看，服务部门小时薪资增速放缓0.19pp 至0.16%，其中运输仓储业、公用事业、信息业和商业服务明显放缓；信息业、零售和金融活动加速；商品部门小时薪资环比增速上行0.05pp 至0.52%，其中采矿业、建筑业和制造业均小幅加速。
3 月失业率下行0.1pp 至4.3%，低于预期的4.4%，背后来自劳动参与率超预期下行的提振，若后续回升可能推高失业率。2-3 月劳动参与率逐月下行0.1 个百分点至61.9%，背后可能是因为1-2 月明尼苏达联邦移民执法导致非法移民退出就业市场。劳动参与率的超预期下降避免了失业率的上行。随着上述影响的逐步消退，劳动参与率未来可能回升，从而推高失业率。
我们认为，3 月非农超预期回升显示美国就业市场韧性，但中东局势冲突下，高油价对通胀预期的影响对联储货币政策更为关键。今年1-3 月的均值相对去年四季度明显好转（7.9 万vs-3.9 万），与近期持续好转的首次申领失业金数据一致，边际降低了联储降息概率。往前看，就业市场中枢水平或有所回落：2 月JOLTs 岗位空缺回落，2-3 月NFIB 雇佣意愿持续降温；此外，联储研究发现驱逐非法移民已经导致美国均衡就业水平降至0 附近。近期中东冲突延续升温，霍尔木兹海峡封锁造成的原油供给缺口推高油价以及通胀预期，通胀目前是联储货币政策的核心变量。我们认为，联储就业和通胀双目标给予其一定回旋空间，避免加息抗通胀，且通胀预期升温，即使联储不加息，国债利率曲线可能上移、形成实质意义上的紧缩
风险提示：美国通胀上行风险加剧，就业市场超预期走弱

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