【潜力股分析】 宏观深度解析：3月出口大降、进口大升的背后 事

【潜力股分析】 宏观深度解析：3月出口大降、进口大升的背后

事件：按美元计，3 月中国出口同比2.5%，预期4.0%，Q1 累计同比14.7%；3 月中国进口同比27.8%，预期5.6%，Q1 累计同比22.7%；3月贸易差额511.3 亿美元，Q1 累计同比降2.3%。

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核心结论：1-2 月出口大幅走强后，3 月出口如期回落，主要受春节错位因素影响，不改变出口高增趋势；结构看，AI 景气加速上行，带动集成电路、自动数据处理设备等出口高增，仍是我国出口最主要支撑。伊朗冲突通过三条路径影响我国出口，其中战争的直接冲击效应已经显现，3 月我国对中东出口降幅接近30%，出口替代效应和全球需求收缩效应则暂时还未显现。进口方面，3 月进口增速进一步回升，续创近四年来新高，主要受低基数影响；由于运输存在时滞，3 月原油进口并未出现明显的“价增量减”，霍尔木兹海峡封锁的影响还未显现。一季度整体来看，出口增速低于进口，商品贸易差额较去年减少926 亿元；考虑到一季度服务贸易逆差可能小幅收窄，Q1 净出口仍可能对GDP 增长形成拉动，但预计较去年四季度拉动明显减弱。往后看，随着基数走高，进口增速预计回落至正常区间；出口走势则取决于伊朗冲突持续时间，若冲突在较短时间内结束，叠加AI 景气延续、对我国机电产品出口形成支撑，高油价下我国出口替代效应逐步显现，全年出口预计仍有韧性，净出口仍能对GDP 增长形成拉动；若冲突持续较长时间，加剧全球滞胀甚至衰退压力，则出口可能面临外需下降+成本费用提升的双重利空，净出口可能成为拖累。
1、整体看，3 月我国出口大幅回落，主要受春节错位因素影响；一季度出口累计同比增14.7%，低于进口增速，Q1 净出口预计难以为GDP 增长提供较强拉动；此外，伊朗冲突导致我国对中东出口大降，出口替代效应尚未显现。整体看，3 月我国出口同比增2.5%，较1-2 月累计增速大幅回落19.3 个百分点，主要受春节错位因素影响；剔除春节时点扰动后，3月出口增速约为6.2%，与2025 年增速在同一水平（2025 年出口同比增5.4%），指向出口仍具备较强韧性。此外，伊朗冲突导致我国对中东出口大幅下降，也对整体出口形成拖累。具体看，3 月出口有四点关注。
春节错位：在《开年进出口大幅走强的背后》中我们曾提示，春节前10天至节后20 天出口明显偏弱。今年春节落在2 月中下旬，假期影响部分后移至3 月，导致3 月出口增速明显回落。
AI 景气加速上行：2026 年2 月，全球半导体销售额同比增61.8%，续创近十五年来新高；3 月韩国出口同比48.3%，高于1-2 月的31.5%，均指向AI 产业链景气度加速上行。我国进出口同样印证这一趋势，3 月我国集成电路出口、进口同比分别增84.9%、53.7%，是进出口的最主要拉动。
伊朗冲突对出口的影响：可分三个维度分析：一是战争直接冲击效应，受运输中断和区域需求萎缩影响，3 月我国对其他新兴市场（主要包括中东）出口大幅回落至-27.6%；二是出口替代效应，受益于供应链的完整性、稳定性和能源成本优势，我国有望对能源进口依赖型国家的高耗能产品形成替代，这一效应目前还未显现；三是全球需求收缩效应，伊朗冲突推高油价，推升全球通胀，导致消费与投资需求降温，这一效应目前也未显现，3 月全球制造业PMI 小幅回落0.5 个百分点至51.3%，仍在荣枯线上。
Q1 净出口对GDP 的拉动预计有限：按人民币计价，一季度我国商品出口同比增11.9%，进口同比增19.6%，商品贸易差额较去年减少926 亿　　元；考虑到一季度服务贸易逆差可能小幅收窄（1-2 月服务贸易逆差累计收窄1228 亿元），Q1 净出口仍可能对GDP 增长形成拉动，但预计较去年四季度拉动明显减弱，难以形成大幅正向贡献。

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2、往后看，随着基数走高，进口增速预计回落至正常水平；AI 景气预计延续，高油价下我国出口替代效应可能逐步显现，若伊朗冲突在较短时间内结束，则我国全年出口预计仍有韧性，净出口仍能对GDP 增长形成拉动；若冲突持续较长时间，加剧全球滞胀甚至衰退压力，则出口可能面临外贸需求下降+成本费用提升的双重利空，净出口可能成为拖累。
进口方面，2025 年Q1-Q4 我国进口增速分别为-6.8%、-0.8%、4.5%、2.9%，一季度进口高增与低基数有关。往后看，随着基数逐步走高，进口增速预计回落至正常水平；不过，由于原油价格短期难以大幅下降，可能对进口形成额外拉动，全年进口中枢预计抬升。
出口方面，AI 产业链高景气度有望延续，进一步带动我国机电产品出口高增；高油价下我国出口替代效应可能逐步显现（俄乌冲突后化工、化纤、玻璃、水泥、钢铁等高耗能产品出口份额均有所提升）。后续出口走势主要看伊朗冲突持续时间，若冲突在较短时间内结束，则我国出口预计仍有韧性，全年看，净出口仍能对GDP 增长形成拉动；若冲突持续较长时间，加剧全球滞胀甚至衰退压力，则出口可能面临外贸需求下降+成本费用提升的双重利空，净出口可能成为拖累。
3、具体看，3 月我国贸易主要有以下特征：
分国别看，3 月对中东地区和美国出口降幅最大；对欧盟、东盟、韩国、俄罗斯出口增速强于其他地区。具体看：1）发达经济体，3 月我国对美出口同比降26.5%，降幅较1-2 月扩大15.5 个百分点，与春节错位因素有关；对欧盟、韩国出口增速分别回落19.2、7.4 个百分点至8.6%、19.6%，强于整体出口增速；2）新兴市场，3 月我国对其他新兴市场（主要包括中东）出口大幅回落51.8 个百分点至-27.6%，主因伊朗冲突导致运输中断和区域需求萎缩；对东盟、非洲、俄罗斯出口分别增6.9%、3.1%、20.6%，均强于整体出口增速；对拉美出口降3.7%，与高基数有关。
分商品看，集成电路、自动数据处理设备、汽车、船舶仍是出口最主要拉动。具体看：1）AI 链：3 月集成电路出口金额同比增84.9%，拉动整体出口4.3 个百分点；其中出口数量增长13.0%，出口价格增长63.9%，反映高单价的AI 芯片占比显著提升；自动数据处理设备出口同比增37.1%，拉动整体出口2.1 个百分点。2）汽车、船舶：3 月汽车、船舶出口同比分别增43.9%、35.8%，分别拉动整体出口1.3、0.4 个百分点，其中船舶出口价格涨幅达76.2%。3）肥料：3 月肥料出口同比增41.8%，与低基数有关。4）其他机电产品：海关未公布的其他机电产品出口同比增11.2%，仍强于整体出口增速。5）劳动密集型产品：3 月灯具、玩具、家具、服装、箱包、鞋靴出口降幅均在25%以上，远弱于整体出口增速。
4、进口看，3 月进口同比进一步回升，续创近四年新高，主因低基数和机电产品进口高增（主要是集成电路、自动数据处理设备等AI 相关产品），霍尔木兹海峡封锁对原油进口的影响尚未显现。具体看，3 月我国进口同比增27.8%，高于1-2 月累计同比19.8%，续创近四年来新高，主因低基数和机电产品进口高增，一季度累计进口增速22.7%；由于运输存在时滞，霍尔木兹海峡封锁对原油进口的影响尚未显现。结构上看：1）电子：3 月集成电路、自动数据处理设备进口分别增53.7%、30.2%，合计拉动进口9.9 个百分点；2）铜矿：3 月铜矿进口同比增66.7%，其中数量增长10.0%，价格增长46.5%，主要受全球铜价上涨带动；3）能源：进口延续偏弱，由于运输存在时滞，霍尔木兹海峡封锁对原油进口的影响尚未显现。具体看，原油进口同比降4.4%，其中数量下降2.2%，价格下降2.3%，煤炭、天然气进口同比分别为3.1%、-22.1%。
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