【市场热点】 广发宏观：4月EPMI超预期 4 月战略性新兴产业采购

【市场热点】 广发宏观：4月EPMI超预期

4 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比微降0.2 个点至57.4，显著超季节性。3 月和4 月同属开工旺季，但4 月一般景气度略低于3 月，有数据以来（2014-2025 年）4 月EPMI 环比降幅均值为1.1 个点。今年4 月表现相对偏强，从同比来看更是较去年同期高出8.0 个点。

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据中采咨询（下同），4 月EPMI 环比微降0.2 个点至57.4。历史上4 月EPMI 环比以回调为主，2014-2025年4 月平均为环比下降1.1 个点。
春节假期分布可能是原因之一。今年春节在2 月中旬，3 月仍受元宵节后陆续复工影响，4 月则处于完全复工的阶段。历史上春节近似的年份（2015、2018、2021 和2024 年）4 月环比平均降幅为0.2 个点。
春节相近年份（2015 年、2018 年、2021 年和2024 年）4 月环比平均降幅为0.2 个点，其中，2015 年和2024年4 月环比分别下降1.4 和1.8 个点；2018 年和2021 年4 月环比分别为上行1.6 和0.6 个点。
但春节分布不是唯一原因。从绝对值看，EPMI 绝对值亦创下2020 年以来4 月同期次高，仅次于2021 年。我们理解“十五五”首年大项目启动较为集中，“风口”上的部分产业景气度较高是另一重要背景。新一代信息技术、新能源均位于60 以上的高景气区间。新一代信息技术处于AI 革命风口；新能源处于新型能源体系建设风口，同时又受油价上涨所带来的外需增加影响。
从景气绝对水平看，4 月57.4 的景气水平为2020 年以来同期次高点，仅次于2021 年4 月。
细分行业方面，7 大新兴产业景气均位于荣枯线上方；新一代信息技术、新能源景气最高，位于60 以上的高景气区间；节能环保、生物产业位于55-60 景气区间内；高端装备、新材料、新能源汽车景气位于50-55 之间。
从环比看，节能环保、新能源、新一代信息技术景气环比分别上行5.0、3.6 和3.5 个点；生物产业、高端装备、新能源汽车、新材料景气环比分别下降0.2、1.2、4.3 和8.2 个点。
与季节性均值（过去5 年4 月均值）相比，新一代信息技术、新能源、节能环保分别高于季节性均值12.0、6.4、5.1 个点；高端装备、新能源汽车、生物产业分别高出季节性均值3.8、1.5 和1.4 个点；新材料景气低于季节性均值1.1 个点。
需求指标边际变化大于供给，新产业供需格局优化。（1）4 月供给端生产环比微升0.2 个点，采购环比持平，继续保持较强的生产强度；（2）需求端，产品订货、出口订货环比分别上行0.9 和4.8 个点，外需上行强于内需；（3）一般开工旺季生产偏强是常态，但本月供需格局明显优化，产需比例（生产与产品订货指标之差）降至 1.0，前值为 1.7，也显著低于 2022-2025 年同期水平（均 值 3.9），持平于 2021 年 4 月。4 月 EPMI 贷款难度指标环比小幅上行1.2 个点，可能季初信贷“小月”融资环境略有收紧有关。

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生产端，4 月生产量指数环比上行0.2 个点（前值为上行23.4 个点，下同），采购量环比持平前值（+24.2pct），自有库存环比上行3.5 个点（+4.1pct）。

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需求端，4 月产品订货指数环比上行0.9 个点（+17.8pct），出口订货环比上行4.8 个点（+15.6pct），用户库存环比上行5.9 个点（+7.6pct）。
4 月产需比例（生产指标与产品订货指标差值）1.0，前值为1.7；2021-2025 年产需比例的均值分别为0.7、2.2、3.3、3.6 和1.1；2021-2025 年4 月产需比例分别为1.0、2.8、4.7、5.4 和2.6。
价格周期在继续改善过程中，购进价格高位持平，销售价格继续上行。4 月购进价格环比持平前值，连续2 个月运行在65 以上，与价格高频指标趋势一致，截至4 月19 日生意社BPI 指数为1102，与3 月31 日的1103基本持平1。销售价格指标环比上行1.2 个点，连续5 个月环比上行，带动利润指标小幅上行0.9 个点。
价格方面，4 月购进价格环比高位持平（+8.4pct），销售价格环比上行1.2 个点（+6.1pct），利润指标环比上行0.9 个点（+9.4pct）。
新产品投产指标环比上行4.4 个点，或与4 月消博会2、中国电子信息博览会3召开带动一批新产品密集发布有关。智能消费产品、具身智能、创新药等新兴领域新产品发布均较为密集。4 月我国自主研发的全球首款放射性创新药获批上市，标志着我国在核药领域实现了从0 到1 的原创性突破4。
4 月贷款难度环比上行1.2 个点（-2.7 pct），研发活动指标环比下降2.5 个点（+7.5pct），新产品投产环比上行4.4 个点（-1.0pct），经营预期环比下降5.5 个点（+22.2pct），就业指标环比下降3.8 个点（+8.6pct），应收账款环比下降2.2 个点（+17.3pct），配送指标环比上行0.3 个点（+2.4pct）。
EPMI 代表新产业，月底会继续公布更具广谱性的PMI 指标。尽管季节性特征指向制造业PMI 环比下行，春节分布相似的几个年份环比为零或小幅为负，但今年4 月PMI 有条件略高：一是EPMI 的高景气显示了新兴产业产需两旺的特征；二是出口和地产销售在高频数据下的边际好转特征有望对传统行业供求带来积极影响。
从高频数据看，4 月前两周工业生产整体稳定，出口表现平稳，韩国前10 日出口高增显示全球电子产业链贸易继续保持强劲增长，地产销售继续温和好转，基建水泥直供量4 月第一第二周连续环比上行。
春节同为2 月中旬的2015 年、2018 年、2021 年、2024 年4 月环比变动幅度分别为0.0pct，-0.1pct、-0.8pct、-0.4pct。
过去两年经济节奏均呈现一季度高开、二三季度边际减速的特征，所以4-5 月数据会比较关键。4 月第一个经济“软指标”EPMI 超预期是一个好的开始。今年是“十五五”首年，投资方向相对明确，发改委指出重点在“人工智能+”基础设施、城市更新、国家水网、新型能源体系等领域扩大有效投资5；资金也较为前置，7550 亿元中央预算内投资、1 万亿元超长期特别国债将于6 月底前基本下达完毕，8000 亿元政策性金融工具也年初就已确定6；“单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度”7可以相对减少化债对增量项目的影响，二季度经济趋势会否不同于过去两年是宏观面的待观测线索。
风险提示：国内政策稳增长力度或政策落地效果不及预期；价格改善趋势出现回调；国际地缘政治风险；海外金融市场波动或贸易环境变化超预期；季节性调整等因素导致EPMI 可能与制造业PMI 单月波动出现背离。

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