【价值挖掘】 上海银行(601229)：营收利润正增长 分红率同比提升

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核心观点

【震撼发布】

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1Q26 营收、利润均实现小个位数正增长，符合预期。公司扩表节奏稳健，贷款结构持续优化。负债成本持续压降下，净息差边际改善。公司资产质量长期保持稳健，不良生成压力边际缓解，风险抵补能力充足。若后续可转债转股顺利完成，将进一步打开增长空间。2025年分红率进一步提升，当前股息率位居同业前列，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素压制，兼具低估值高红利属性。
事件
4 月23 日，上海银行发布2025 年报和2026 年一季报：1Q26 年实现营业收入141.75 亿元，同比增长4.3%（2025：3.4%），归母净利润63.34 亿元，同比增长0.7%（2025：2.7%）。1Q26 不良率1.18%，季度环比持平；拨备覆盖率241.3%，季度环比下降3.6pct。
简评
1、 “量增价稳”下净利息收入明显提速，有力支撑1Q26 营收实现个位数增长。1Q26 上海银行实现营业收入141.75 亿元，同比增长4.3%（2025：3.4%），一季度营收增速有所提升。具体来看，1Q26净利息收入同比增长5.1%（2025：2.6%），净利息收入增速较2025年明显提升，主要是一季度科技、绿色等重点领域的信贷投放较好，助力规模保持个位数稳健增长的同时，负债端成本持续优化下净息差边际改善。非息收入方面，1Q26 上海银行中收同比减少17.0%（2025：
-6.4%），预计主要是减费让利等因素影响下，银行卡、顾问及咨询业务有所承压。伴随资本市场的持续活跃，叠加上海银行涵盖投行、理财、基金、消费金融等多类牌照，预计财富管理等业务能够取得较好增长，带动中间收入降幅逐步收窄。上海银行1Q26 其他非息收入同比增长8.4%（2025：7.1%），主要是公司一季度兑现了AC账户浮盈30.1 亿元（1Q25：16.4 亿元），同时一季度长债利率呈震荡下行趋势，公允价值变动压力明显小于去年同期。
利润小个位数增长，息差改善是最主要贡献因素。1Q26 上海银行归母净利润63.34 亿元，同比增长0.7%（2025：2.7%）。业绩归因来看，息差改善、其他非息增长、成本管控是主要正向贡献因素，分别贡献净利润2.8%、2.6%、0.4%。实际税率变化、中收减少为主要拖累因素，分别负向贡献净利润4.2%、1.4%。相较于2025 年，1Q26利润增速下降主要在于实际税率变化及中收的拖累幅度有所提升。
展望2026 年，上海银行营收、利润均有望延续个位数正增长趋势。规模方面，在公司目前稳健的经营策略下，预计规模继续保持小个位数增长。负债端成本持续优化下，息差有望延续企稳回升的良好趋势。同时在适度宽松的政策背景下，资本市场仍活跃，中收降幅或能逐步收窄。综合来看，在资产质量保持稳定的情况下，预计2026 年上海银行营收、利润均有望保持个位数正增长的稳健趋势。

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2、负债端成本持续优化有力支撑净息差边际改善。上海银行1Q26 净息差（测算值）为1.19%，季度环比提高6bps，较2025 年提高3bps。2025 年净息差1.16%，同比下降1bp。具体来看，据测算1Q26 生息资产收益率环比下降2bps 至2.37%，降幅已明显收窄。同时得益于存款挂牌利率下调红利的持续释放，1Q26 计息负债成本环比下降7bps 至1.43%，有力支撑了净息差边际改善。

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资产端：扩表速度保持稳健，加大科技、绿色、制造业等重点领域贷款投放力度，结构持续优化。1Q26上海银行总资产同比增长3.3%，继续保持稳健的扩表节奏。其中贷款规模同比增长了4.3%，贷款占比有所提升。
贷款投向来看，上海银行坚持战略引领，积极践行金融“五篇大文章”，凭借上海区域的资源禀赋打造科技金融、绿色金融等差异化特色增长极，同时深度融入上海“五个中心”建设及长三角一体化国家战略，提高服务实体经济质效。2026 年一季度，上海银行科技贷款投放金额819.85 亿元，同比增长50.66%，期末余额2,110.42亿元，较年初增长11.73%；绿色贷款投放金额246.58 亿元，同比增长29.38%，期末余额1,297.82 亿元，较年初增长7.65%；制造业贷款投放金额383.49亿元，同比增长17.53%，期末余额1,260.60亿元，较年初增长12.90%。
价格方面，受LPR 下调影响，2025 年对公贷款、零售贷款收益率分别同比下降38bps、82bps 至3.17%、4.08%，总贷款收益率下降57bps 至3.19%。债券投资收益率同比下降28bps 至2.69%，资产定价仍有一定压力。展望2026 年，随着科技金融、绿色金融和先进制造业等契合国家发展战略的重点领域贷款投放的持续发力，且由于其技术门槛和行业专业性，上海银行或能凭借差异化服务获得一定的定价优势，部分抵消传统信贷领域价格竞争的影响。同时，市场预计2026 年降息幅度小于2025 年，资产端定价压力较2025 年能有所缓解。
负债端：负债端结构仍有改善空间。存款挂牌利率下调红利持续释放，息差有望延续企稳的较好趋势。1Q26上海银行负债规模同比增长3.4%，其中存款同比增长3.6%。期限结构上看，截至4Q25，上海银行活期存款、定期存款占比分别为32.6%、67.4%，定期存款占比较2Q25 继续提升2.1pct，存款定期化趋势仍在延续。价格方面，得益于存款挂牌利率的多次下调对冲存款定期化影响，2025 年上海银行活期、定期存款成本分别同比下降26bps、47bps 至0.47%、2.03%，总存款成本同比下降40bps 至1.52%。展望未来，资产端定价仍有压力，资产端配置结构优化能够一定程度对冲LPR 下行压力。同时，考虑到资本市场的持续向好，随着经济预期的逐步修复，存款定期化趋势或能有所放缓。同时，上海银行定期存款占比高，随着高息存款到期续作，负债端成本能够持续压降，预计息差能够延续企稳的较好趋势。
3、资产质量保持稳健，不良生成压力边际缓解。对公房地产风险加速出清，零售风险继续行业性暴露。1Q26上海银行不良率为1.18%，季度环比持平，不良生成方面，1Q26 加回核销不良生成率（测算值）季度环比下降62bps 至88bps，不良生成压力边际缓解。公司1Q26 年化信用成本率为0.23%，同比持平，季度环比下降3bps，拨备覆盖率季度环比下降3.6pct 至241.3%，风险抵补能力基本保持稳定。前瞻指标来看，上海银行1Q26 关注率季度环比上升1bp 至2.12%，潜在风险指标相对可控。
重点风险领域方面，2025 年对公房地产不良率同比上升193bps 至2.91%，地产风险加速出清。但制造业、租赁及商务服务业不良率均同比下行50bps 至0.93%、0.40%，助力对公贷款不良率同比下行2bps 至1.35%。零售贷款不良率同比上升20bps 至1.34%，预计主要是宏观经济弱复苏趋势下，中小企业经营压力仍存，居民收入水平仍未改善等共性因素影响下行业性暴露。
4、若可转债转股顺利完成，将进一步打开增长空间。截至1Q26，上海银行核心一级资本充足率为10.73%，2021 年1 月25 日，上海银行发行200 亿元可转债，到期日为2027 年1 月25 日，转股价格为11.03 元，截至2026 年4 月24 日，未转股金额为199.78 亿元，最新转股价格为8.57 元，对应强赎价为11.14 元。若后续上银转债能够顺利转股，上海银行核心一级资本将得到显著补充，资本充足率将明显提升，静态测算下若全部转股将带动核心一级资本充足率提升0.85pct 至11.58%，进一步打开公司的增长空间。
5、投资建议与盈利预测：1Q26 上海银行营收、利润均实现小个位数正增长，业绩表现稳健，符合预期。
具体来看，宏观经济相对承压的背景下，公司主动采取稳健经营策略，主动放缓扩表节奏以抵御行业波动，规模保持小个位数增长，但同时公司聚焦“五篇大文章”等重点领域，贷款结构持续优化。存款挂牌利率下调红利持续释放下，负债端成本优化，净息差边际改善，净利息收入有所提速。资产质量保持稳健，不良生成压力边际缓解，风险抵补能力仍充裕，为公司可持续高质量发展筑牢风险防线。展望未来，若可转债转股顺利完成，将进一步打开增长空间。在适度宽松的政策背景下，资本市场仍活跃，中收降幅有望逐步收窄，在资产质量保持稳定的情况下，上海银行营收、利润均有望延续个位数正增长趋势。预计2026、2027、2028 年营收增速为4.4%、4.9%、5.3%，利润增速为3.2%、3.5%、4.1%，2025 年现金分红率为31.59%，较2024 年提升0.4pct。当前上海银行股价对应0.52 倍26 年PB，对应26 年股息率为5.5%，处于行业前列，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素压制，兼具低估值高红利属性，维持买入评级。
6、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

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