【投资机会】 6月中观景气度分布的三个边际变化 6 月制造业PMI

【投资机会】 6月中观景气度分布的三个边际变化

6 月制造业PMI 环比小幅上行0.3 个点至50.3。中观景气面稳中微降，17 个细分制造业中位于景气扩张区间的行业个数由4-5 月的11 个减少为6月的10 个。在前期报告《经济结构性特征延续：6 月PMI 和BCI 数据简析》中，我们有过初步分析。

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据中采咨询（下同），6 月制造业PMI 环比回升0.3 个点至50.3，连续4 个月制造业景气位于荣枯线及荣枯线上方。
17 个细分制造业中，位于景气扩张区间的行业个数为10 个，较5 月减少1 个。
进一步看位于景气扩张区间的10 个行业：一是AI 超级周期影响下的计算机通信电子、有色、专用设备、金属制品；二是能源转型影响下的电气机械；三是“两新”和出口影响下的汽车；四是受涨价影响的石化、纺服、农副食品等。
从细分行业景气值看，6 月计算机通信电子、电气机械、有色、纺服、农副食品景气最高，位于53 以上；专用设备、汽车、医药、石油加工及炼焦、金属制品景气位于50-53 之间；通用设备、化工、黑色冶炼、非金属矿制品、化纤橡塑、纺织、造纸印刷景气位于50 以下的收缩区间。
新旧经济景气分化继续扩大。高技术制造与消费、高耗能行业PMI 的比值分别为1.07 和1.14，环比和同比均有所扩大，尤其是高技术与高耗能制造业PMI 比值为2021 年7 月以来最高水平。
6 月高技术制造业PMI 环比上行0.6 个点至53.5，装备制造业PMI 环比上行0.4 个点至52.5；消费品行业PMI 环比上行0.5 个点至50.2，高耗能行业PMI 环比持平前值的47.1。
6 月高技术制造业与消费制造行业PMI 比值为1.07，前值为1.06，去年同期比值为1.01。
6 月高技术制造业与高耗能行业PMI 比值为1.14，高于前值的1.12，去年同期为1.06。
从边际变化看，关注几条行业线索：（1）医药制造行业景气度环比上行3.1 个点，重回景气扩张，国家医保局公布2026 年医保目录初审名单，其中557 个、54 个药品分别通过基本医保药品目录、商保创新药目录初步形式审查1；（2）金属制品景气度连续两个月环比改善，非金属矿制品景气低位止降，分别与制造业出口高增、建筑业边际改善等因素有关；（3）纺服、农副食品出口订单环比分别大幅上行12.2 和5.9 个点，关注外部地缘政治冲突边际缓和背景下相关产品出口的变化。
从环比看，7 个细分行业景气环比改善，医药（6 月行业PMI 环比上行3.1 个点，下同）、农副食品（2.2pct）、纺服（1.1 pct）、有色冶炼（0.1pct）、石油加工及炼焦（0.7 pct）、非金属矿制品（0.6 pct）、金属制品（7.2 pct）。

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其余行业景气环比下降，专用设备（-1.3 pct）、通用设备（-8.7 pct）、汽车（-7.7 pct）、计算机通信电子（-0.5 pct）、电气机械（-5.3 pct）、化　　工（-4.6 pct）、黑色冶炼（-1.1 pct）、化纤橡塑（-4.9 pct）、纺织（-4.5 pct）、造纸印刷（-12.2 pct）。

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新兴产业方面，新一代信息技术继续领先，新材料景气好转。（1）新一代信息技术、新能源均以53-54 的较高水平继续位列景气前2，连续4 个月保持景气领先；（2）新材料行业景气环比上行1.3 个点，绝对景气度上行至50 以上的扩张区间，或与商业航天、算力金属、新能源汽车等领域带动有关，我国在诸如高性能碳纤维等新材料领域也在不断实现技术突破；（3）新能源汽车和生物产业景气相对偏弱，明显低于季节性均值水平。
细分行业方面，7 大新兴产业中有3 个行业景气位于荣枯线上方；其中，新一代信息技术、新能源位于53 以上；新材料景气位于50-53 之间；高端装备制造、生物产业、节能环保景气位于49-50 之间；新能源汽车景气偏弱，位于45 以下。
从环比看，6 月大部分行业景气环比回落，仅新材料景气环比上行1.3 个点；高端装备制造（环比下降4.6 个点，下同）、节能环保（-2.2pct）、生物产业（-0.3 pct）、新能源（-2.5 pct）、新能源汽车（-6.5 pct）、新一代信息技术（-4.1 pct）景气环比下降。
与季节性均值（过去5 年5 月均值）相比，新一代信息技术、高端装备制造、新能源分别高出季节性均值3.3、2.9 和1.0 个点；生物产业和新能源汽车分别低于季节性均值6.0 和6.1 个点。（详见报告《6 月EPMI 数据怎么看》）建筑业景气底部连续第2 个月企稳。新订单指数亦连续2 个月呈现上行趋势，关注广义财政影响的进一步落地兑现。结构上，房屋建筑景气环比下降0.9 个点，可以推测代表基建的土木工程建筑景气上行幅度大于整体。
6 月建筑业商务活动指数为49.0，环比上行0.2 个点，连续2 个月环比改善。
其中，房屋建筑环比下降0.9 个点，对应建安和土木工程建筑景气上行幅度大于整体建筑业。
新订单方面，建筑业新订单环比上行2.8 个点，连续2 个月改善；其中房屋建筑新订单环比上行3.0 个点。
服务业中信息技术服务和金融服务景气领先，其中电信广播电视、信息技术、货币金融、保险服务景气指数位于55 以上的较高区间。我们理解信息技术受益于AI 的产业趋势；货币金融领域受益于资本市场的活跃。
6 月服务业经营活动状况指数环比小幅微升0.1 个点至50.4。
从行业看，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快。2
整体来看，6 月PMI 总量大致稳定；结构分化特征亦没有变化。边际上有三大线索值得关注：一是金属制品、纺服、食品等传统制造行业景气和出口订单出现明显改善，地缘缓和后，海外需求是否会持续回补兑现值得继续跟踪；二是建筑业PMI 实现连续第2 个月底部企稳，关注“六张网”和政策性金融工具的落地情况；三是医药制造6 月景气出现改善，关注医保加大对创新药支持力度、BD 出海加快3等对产业链景气的影响。
风险提示：国内稳增长政策不及预期，稳增长政策落地效果不及预期；外部地缘政治风险冲击程度超预期；外部关税或贸易环境变化超预期；行业PMI 与整体PMI 由于季调、行业构成权重等原因出现背离；行业数据不全面导致与制造业PMI 整体出现背离；对行业景气变化的理解有误。

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