【价值挖掘】 6月美国财政收支数据传递的信号：利息和关税影响 Q

【价值挖掘】 6月美国财政收支数据传递的信号：利息和关税影响 Q3美国财政...

2026 财年美国政府财政支出进度偏慢，25 年9 月至26 年5 月已实现财政赤字约1.25万亿美元，按全年赤字2.07 万亿美元（OMB 口径）推算，目前时间过去三分之二（66.7%），但财政赤字仅完成全年计划的61%，预计6 至9 月四个月内还需支出约8190 亿美元，占全年预算总额约39%，与之相比，2025 至2023 年最后四个月支出占全年比重分别为23%（日历效应6 月1 日是周末，导致5 月支出较高）、34%、31%。

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Q3 三个因素导致财政赤字节奏加快，一是福利支出方面卫生与公共服务部、退伍军人事务部、社会保障管理局实际支出进度较慢，截至5 月较全年预算分别落地63.1%、61.5%、65.4%，意味着6 至9 月还需支出全年预算的36.9%、38.5%、34.6%，高于预期水平1178 亿美元。二是美伊冲突后长端利率抬升，6 至9 月财政部利息支出可能高于预期水平944 亿美元；三是5 月开始关税退税，预计6 至9 月可能导致关税收入减少约1076 亿。
关税退税可以视作对企业的一次性税收转移支付，6 至9 月财政赤字加速可能边际拉动美国GDP 约215 亿美元（按财政乘数0.2 估算），提高季度GDP 约0.3%，助力基本面维持韧性。
Q3 美国长债利率可能居高不下，预计4.5%附近窄幅波动甚至有进一步上行可能，Q4 随加息预期回摆、财政支出退坡一同回落至4%附近水平。
2026 财年美国政府财政支出进度偏慢，6 至9 月美国财政支出力度可能较大2026 财年（2025 年10 月至2026 年9 月）美国财政赤字规模上修。美国国会预算办公室（CBO）2026 年2 月预计美国2026 财年赤字1.9 万亿美元，赤字率约5.8%。
但2026 年财政赤字可能比CBO 预测进一步走阔，一方面是2 月20 日特朗普IEEPA 关税非法导致退税1666 亿美元，CBO 月度预算报告也明确年内关税收入可能不及预期；另一方面特朗普6 月向国会提交2026 年财政补充预算（FY2026Supplemental）876 亿美元，主要是伊朗作战装备补充和农业补助。目前该法案6月24 日才正式提交，若财年内落地可能进一步推高2026 年实际赤字水平。
6 至9 月美国财政赤字落地可能加速。26 财年美国财政支出节奏较慢，25 年9 月至26 年5 月已实现财政赤字约1.25 万亿美元，按全年赤字2.1 万亿美元（OMB口径2.07 万亿）推算，目前时间过去三分之二（66.7%），但财政赤字仅完成全年计划的61%。预计6 至9 月四个月内还需支出约8190 亿美元，占全年预算总额约39%，与之相比，2025 至2023 年最后四个月支出占全年比重分别为23%（日历效应6 月1 日是周末，导致5 月支出较高）、34%、31%。2026 财年6 至9 月，与预期情形相比，可能多增赤字1291 亿美元。
付息、关税退税因素可能是6 至9 月财政赤字节奏加速的推动力以2026 年OMB 发布的2026 年财政作为基准预测，截至5 月，美国2026 财年已经过去三分之二（66.7%），从实际落地进度来看：
一是支出侧落地较慢，截至2026 年5 月实际支出4.9 万亿，较全年预期支出7.54 万亿美元落地65%，略低于66.7%的预期水平；分项来看国防支出方面实际落地6003 亿美元，落地全年预期支出9137 亿美元的66%；

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利息支出方面实际落地8668 亿美元，落地全年预期支出10170 亿美元的85%，利息支出超预期主因美伊冲突后长端利率上行。考虑短端利率联储Q3 降息概率　　极低，以及长端利率预计在4%至4.5%宽幅震荡，预计6 至9 月利率支出保持偏高水平；

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福利支出方面卫生与公共服务部、退伍军人事务部、社会保障管理局分别实际落地支出1.29 万亿、2702 亿、1.14 万亿美元，较全年OMB 预期支出20360、4398、17458 亿美元分别落地63.1%、61.5%、65.4%，意味着6 至9 月还需支出全年预算的36.9%、38.5%、34.6%，高于预期水平1178 亿美元。CBO6 月财政预算报告显示美国社保、医保福利人数和水平都有所提升，剔除日历效应后同比均较快增长。
二是收入侧，截至2026 年5 月实际收入3.7 万亿美元，较全年预期收入5.5 万亿美元落地67%；
分项来看个人所得税收入1.9 万亿美元，落地全年预期收入2.6 万亿美元的73%；个税较预期进度（66.7%）更快主要是美国报税季为每年1 至4 月造成的季节性扰动，2022 年以来5 月平均落地进度约是71%，因而个税对下半年财政收支节奏的扰动有限。
就业和退休保险收入1.2 万亿美元，落地全年预期收入1.8 万亿美元的64%；关税收入1886 亿美元，落地全年预期收入4061 亿美元的46%，预计至年底低于预期水平，对收入侧造成扰动。关税收入落地不及预期主因2 月最高法裁定IEEPA 关税非法，美国自5 月起启动退税，当月实际关税收入-0.4 亿美元，较此前每月269 亿收入大幅下降。CBO 6 月发布的财政预算报告同样指出5 月与最高法院裁决相关的关税退款开始发放，是关税分项波动的主因。考虑特朗普退税幅度约在1666 亿美元，预计6 至9 月关税退税的影响逐步显现。
预计财政支出节奏加速可能帮助基本面维持韧性按照当前进度估算，6 至9 月财政部利息支出可能较年初估算水平高944 亿美元（按照实际月均利息-OMB 估算月均利息估算），美国关税退税带来实际支出可能约1076 亿（关税退税分两个阶段，Q3 主要涉及一阶段退税考虑5 月关税较全年水平减少269 亿，我们按269*4 估算），目前已进入退款程序的约950 亿美元，到2026 年6 月底，实际退款可能超过400 亿美元。
考虑关税退税可以视作对企业的一次性税收转移支付，CBO 测算财政乘数约0至0.4，因此6 至9 月财政视角可能边际拉动美国GDP 约215 亿美元（按0.2 估算），提高季度GDP 约0.3%，助力基本面维持韧性。
Q3 美国长债利率可能居高不下，Q4 随加息预期回摆、财政支出退坡一同回落Q3 美国长债利率可能居高不下，预计10 年期国债收益率4.5%附近窄幅波动，甚至有进一步走高可能。一是美国财政赤字节奏可能加速；二是加息预期短期无法证伪，当前市场定价年内一次加息，一方面美国通胀水平较高，原油回落对通胀的影响可能在Q3 逐步释放，另一方面美国消费、就业市场数据均有韧性，世界杯可能带来短期提振。
Q4 美债利率和加息预期可能回摆，预计美国10 年期国债收益率回落至4%附近水平。一是美国新财年财政支出退坡；二是K 型分化和油价回落背景下美国通胀和基本面数据走弱（见前期报告《经济走K 型，资产举杠铃》）；三是沃什五个小组的改革方案逐步出炉，市场对其鹰派政策定价可能反转。
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