【行业洞察】 固收视角：化工链开工率偏弱 高频数据核心观点 【

【行业洞察】 固收视角：化工链开工率偏弱

高频数据核心观点

【震撼发布】

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5 月第四周，地产方面，新房热度有所下行，二手房成交热度有所回落，挂牌量价齐跌，一线冰山指数环比小幅下行，上海量价表现相对领先。生产端来看，工业方面，铁路和公路货运量边际回落，铁路货运同比延续正增，行业开工率整体偏弱，用煤日耗以及水力发电量同比较前值下降，焦化、地炼开工率较前值下行，化工链延续偏弱，高炉开工上行；建筑业方面，水泥、黑色近期供需有所修复，但沥青开工延续低位下行；外需方面，吞吐量环比修复，整体热度延续，运价指标近期偏强，韩国、越南出口维持韧性。消费方面，出行热度有所回升，汽车消费偏弱，快递揽收同比修复；价格方面，原油价格上行，有色价格下行，黑色价格下行。
1、消费：出行热度有所回升，汽车消费同比偏弱1）出行：出行热度有所回升，航班执行数量同比较前值上升。
2）商品消费：汽车消费同比偏弱，快递揽收同比较前值上升。
2、地产：二手房成交热度有所回落，房价反复1）新房方面：新房成交热度有所下行，结构上一线城市相对领先。
2）二手房成交方面：二手房成交热度有所回落，高能级城市热度有所分化。
3）挂牌量价：二手房挂牌量价齐跌。
4）土地：土地成交量同比回落，溢价率有所上行。
3、生产：铁路和公路货运量同比走势分化，行业开工率分化1）综合指数：铁路和公路货运量同比较前值下行，铁路延续高增，行业开工率分化；用煤日耗同比较前值下降，水力发电同比较前值下降，煤价上升。
2）中上游：焦化/地炼开工率同比较前值下降。
3）下游：PTA/江浙织机/聚酯开工率同比较前值上升，整体延续负增。
4、建筑业：建筑业边际有所回落，水泥供需修复1）资金到位率：建筑业资金到位率环比下降。
2）水泥：水泥供需小幅修复，库存同比较前值下降，价格下降。
3）黑色：黑色供给回暖，需求修复，库存同比较前值上升，价格下降。
4）沥青、PVC 与苯乙烯：沥青开工率环比下降，价格下行；PVC 开工率同比较前值上升，苯乙烯开工率同比较前值下降。
5、外需：吞吐量环比修复，运价整体偏强
1）运量方面，港口累计完成货物吞吐量与集装箱吞吐量环比有所修复。
2）运价方面，①RJ/CRB 同比增幅小降，但仍处高位；②波罗的海干散货指数（BDI）环比下行；③CCFI 与SCFI环比均上行，CCFI 各航线环比均有所修复，上海港远洋航线小幅上涨。
3）韩国、越南出口维持韧性：韩国5 月前20 日出口额同比大幅上行，越南4 月出口额同比维持韧性。
4）海外经济来看，美国方面，5 月制造业PMI 升至近4 年高位，但服务业PMI 小幅回落，综合PMI 持平，初请失业金略超预期。
5）进口运价方面，国内进口运价（CDFI）环比小幅上行。
6、价格：原油价格上行、有色价格下行、黑色价格下行1）综合指数来看，外盘RJ/CRB 指数下行，内盘南华工业品指数下行。
2）分项来看，原油价格上行，有色价格下行，黑色价格下行，猪肉价格下行、蔬菜价格下行。
出行热度有所回升
出行热度有所回升，航班执行数量同比较前值上升。①城内出行方面，截至5 月17 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比-0.7%（前值为-4.4%），同比为+3.1%（前值为+3.0%）；截至5 月17 日，拥堵延时指数同比-2.4%（前值为-3.9%）。
②城际出行方面，截至5 月22 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比-8.8%/-1.9%（前值为-9.7%/-3.5%），执飞率75.8/75.7（=执行航班数/计划航班数，前值为75.0/75.8，上年同期为86.5/88.9）。
汽车消费同比偏弱，快递揽收同比较前值上升。①服务消费方面，截至5 月23 日当周，电影票房环比+9.6%（前值为+3.2%），电影票房同比上年+135.7%（前值为+151.2%）。②耐用品方面，乘联会口径5 月1 日-17 日乘用车零售/批发同比上年同期-23%/-18%（前值为-21%/-23%）。③非耐用品方面，截至5 月17 日当周，轻纺城销量同比+45.3%（前值为-10.6%）；截至5 月23 日，快递揽收量同比+12.3%（前值+2.8%）。
政策端：近一周促消费扩内需政策密集发力。5 月18 日，商务部、财政部、文化和旅游部、海关总署、税务总局、国家移民局等六部门发布《关于加力优化离境退税措施扩大入境消费的通知》，《通知》提出包括提升退税商店覆盖率、实行小额抽检制、优化“即买即退”服务等八条具体措施。同日，商务部副部长盛秋平在国新办新闻发布会上表示，将以更大力度、更实举措精准有效实施好消费政策，包括深入推进汽车流通消费改革试点、抓紧筹划出台“人工智能+消费”政策体系等。地方层面，5 月22 日，贵州省商务厅公告，消费品以旧换新地方自主品类补贴活动自5 月1 日起实施至12 月31 日。对消费者购买外骨骼助力机器人、扫地机器人、洗碗机、智能马桶、干衣机、智能门锁、航拍无人机、运动相机等10 类智能家居产品，按销售价15%补贴，每件最高1500 元。5 月19 日，青海省商务厅发布公告，实施青海省2026 年消费品以旧换新地方自主品类补贴政策，对个人消费者在青海省内购买智能门锁、智能马桶、智能扫洗地机器人等6 类智能家居产品予以补贴。
二手房成交热度延续，房价有所反复
（1）成交数据。
①新房成交热度有所下行，结构上，一线>二线>三线。截至5 月22 日，30 城商品房成交面积周同比去年同期-12.7%(前值+8.2%)，一二三线成交面积同比去年同期+8.7%/-16.5%/-35.2%(前值为+11.9%/+22.2%/-20.8%)。合并来看，五月前三周新房成交同比+0.66%（前值+2.3%）。

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②二手房成交热度有所回落，结构上，三线>一线>二线。截至5 月22 日，26 城二手房成交面积周同比去年+10.2%(前值+23.2%)，其中一二三线同比+8.1%/+8.0%/+19.2% (前值+19.9%/+23.3%/+27.2%），5 月前三周二手房成交同比+18.47%（前值+22.9%）。

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③高能级城市热度分化。截至5 月22 日，北京/深圳/成都新房成交热度及二手房成交热度同比较前值均有所下行，上海/广州新房成交热度有所上行。
（2）挂牌量价齐跌。挂牌方面，截至5 月22 日，城市二手房出售挂牌价/量指数周环比-7.6%/-89.8%，结构上，各线城市二手房出售挂牌量/价指数均环比下行。
（3）土地成交量同比回落，溢价率上行。重庆市1 宗地块溢价成交，溢价率+1.52%。杭州市1 宗地块底价成交，1宗地块溢价成交，溢价率+15.69%。青岛市1 宗地块溢价成交，溢价率+2.97%。苏州市1 宗地块底价成交。北京市1宗地块溢价成交，溢价率+15.40%。截至5 月23 日，百城土地成交面积周环比-49.4%，同比-50.3%；供应面积周同比-13.00%；土地溢价率同比+10.7pct；土地成交总价周环比-40.18%，同比-47.90%。
（4）政策方面，上周房地产政策在供需两端持续发力。供给端方面，深圳住建局印发 2026 年住房发展年度计划，着力构建房地产发展新模式。本年度计划建设筹集保障性住房 3 万套（间）、供应 4 万套（间），同步推进好房子试点、城中村改造及完整社区建设，推动居住条件从住有所居向住有宜居转变。需求端方面，海南省拟优化公积金贷款政策，上调住房贷款最高额度，单人缴存家庭最高可贷 100 万元，双人缴存家庭最高可达 120 万元。高层次人才贷款额度可上浮，相关上浮政策可叠加享受，同时调整二套房贷款核算规则，提升贷款保底额度，以此满足居民住房需求，助力楼市平稳发展。
建筑业边际有所回落，工业开工率分化
（1）电力方面，用煤日耗同比较前值下降，水力发电同比较前值下降，煤价上升①用煤日耗同比较前值下降。截至5 月21 日，25 省动力煤终端用户日耗同比为+3.3%（前值为+6.9%）。
②水力发电同比较前值下降。截至5 月22 日，三峡水库日均出库流量的周同比为+72.8%（前值为+118.7%）。
③煤价上升。截至5 月22 日，煤价环比+0.1%（前值+1.2%）。
（2）建筑业施工资金到位率环比下降，水泥供需回升①建筑业资金到位率环比下降。截至5 月19 日，样本建筑工地资金到位率为54.91%，较上一期下降0.05 个百分点。
②水泥供需小幅修复，库存同比较前值下降，价格下降。需求端，截至5月22日，水泥发运率同比+1.0pc（t 前值为-3.7pct）。
供给端，截至5 月22 日，磨机运转率同比+0.4pct（前值为-4.7pct）。库存端，截至5 月22 日，水泥库容比周环比+1.3pct（前值为0.0pct）、同比-0.7pct（前值为+3.0pct）。价格方面，5 月22 日当周水泥价格环比-0.1%（前值-0.1%）。
③黑色供给回暖，需求修复，库存同比较前值上升，价格下降。需求端，截至5 月22 日，建筑钢材成交量周同比为-6.4%（前值为-17.9%）。供给端，钢材供应边际回暖，截至5 月20 日，全国高炉开工率同比-0.6pct（前值为-2.1pct），截至5 月22 日，螺纹与线材产量同比-4.5%（前值为-10.5%）。库存方面，截至5 月20 日，螺纹钢库存周同比+16.3%（前值为+0.3%）。价格端，截至5 月22 日，铁矿石价格环比-2.3%（前值+0.2%），螺纹钢价格环比-2.1%（前值为-0.1%）。
④沥青开工率环比下降，价格下行。截至5 月20 日，沥青开工率周环比-0.9pct（前值为-2.5pct），同比-15.8pct（前值为-53.8pct）。截至5 月22 日，沥青价格周环比-2.1%（前值+0.8%）。
⑤PVC 开工率同比较前值上升，苯乙烯开工率同比较前值下降。截至5 月21 日，PVC 开工率同比为-4.5pct（前值为-6.0pct）。截至5 月21 日，苯乙烯开工率同比为-6.7pct（前值为-3.8pct）。
（3）铁路和公路货运量同比较前值下行，行业开工率分化①铁路和公路货运量同比较前值下行，铁路货运同比维持高位。截至5 月17 日，铁路货运量同比为+5.4%（前值为+7.5%），高速公路货车通行量同比为-1.1%（前值为-0.2%）。
②焦化/地炼开工率同比较前值下降。截至5 月21 日，焦化开工率同比为+1.2pct（前值为+2.4pct），截至5 月21 日，地炼开工率同比为+6.5pct（前值为+11.4pct）。
③PTA/江浙织机/聚酯开工率同比偏弱。截至5 月22 日，PTA/聚酯开工率同比分别为-16.1pct/-9.5pct（前值-18.7pct/-10.6pct），截至5 月21 日，江浙织机开工率同比为-11.9pct（前值-18.3pct）。
④半钢胎生产开工率同比降幅较前值收窄，全钢胎生产开工率同比增幅较前值回落。截至5 月22 日，半/全钢胎开工率同比分别为-4.0pct/+2.0pct（前值为-4.2pct/+4.2pct）。
吞吐量热度基本延续，运价整体偏强
（1）运量方面，截至5 月22 日，港口累计完成货物吞吐量与集装箱吞吐量环比+0.3%/-1.2%（前值-7.1%/-4.3%），同比-1.8%/+3.7%（前值-1.6%/+7.2%）。
（2）运价方面，①RJ/CRB 同比+34.2% (前值+35.1%)；②截至5 月22 日，波罗的海干散货指数（BDI）周均环比-3.2%（前值+5.4%），同比+125.3%（前值+138.4%），同比涨幅有所收窄；③中国出口集装箱运价（CCFI）与上海出口集装箱运价（SCFI）环比+2.9%/+3.6%（前值+0.1%/+9.5%）。具体来看，CCFI 方面，各航线环比均有所修复。上海港方面，远洋航线小幅上涨。
（3）韩国、越南出口维持韧性，韩国5 月前20 日出口额同比+52.6%（前值为+43.7%），越南4 月出口额同比+21.60%（前值为+28.73%）。
（4）海外经济来看，美国方面，5 月Flash 制造业PMI 55.3 升至近4 年高位、服务业PMI 50.9 小幅回落，综合PMI持平于51.7，初请失业金21.4 万略超预期，通胀压力跳升至2022 年底以来最高；欧元区方面，5 月Flash 综合PMI待公布，整体经济修复动能延续但仍面临能源价格上行压力。
（5）进口运价方面，国内进口运价（CDFI）环比前一周+0.1%（前值+1.4%）。截至5 月19 日，煤炭/粮食/铁矿石运价指数周均环比分别为-0.22%/+0.06%/-0.14%（前值+0.75%/+1.06%/+0.14%）。
猪肉价格下行，蔬菜价格下行
猪肉价格下行，蔬菜价格下行。截至5 月23 日，农产品批发价格200 指数周均环比下行0.8%。猪肉/牛肉/羊肉/白条鸡平均批发价周环比-0.7%/-0.1%/-1.0%/+0.5%，蔬菜/水果周环比-1.9%/-0.2%，鸡蛋周环比+3.1%。猪肉价格下行，主因供给端出栏仍较充足，而终端消费恢复有限，屠宰端采购偏谨慎，供需阶段性偏宽松压制价格；蔬菜价格下行，前期不利天气影响减弱，蔬菜批量入市，春节假期结束后囤货需求减弱。
原油价格上行、黑色价格下行
内盘方面，截至5 月23 日，南华工业品指数周环比-0.5%，铜/铝周环比为-2.1%/-1.1%。铁矿石/焦炭/螺纹钢价格周环比-2.3%/-3.0%/-2.1%，水泥/玻璃价格周环比-0.1%/+0.9%。外盘方面，RJ/CRB 指数周环比-0.7%，布油周环比+0.4%，LME 铜/LME 铝环比为-2.82%/-0.3%。
（1）原油价格小幅上行。走势先上后下。供给端偏空，中东局势反复，霍尔木兹通航扰动尚未完全解除，但特朗普称美伊谈判已进入"最后阶段"等表态，地缘溢价有所回吐；OPEC+释放6 月7 日会议同意增产18.8 万桶/日信号，供应宽松预期升温。需求端偏空，美联储5 月会议纪要偏鹰，年内降息预期收敛，高油价对全球增长压制担忧重燃。库存端偏多，截至5 月20 日美国库存变化-1778.3 万桶（金十数据预期-294.2 万桶）。
（2）黑色价格下行。结构上原料弱于成材，双焦跌幅靠前。螺纹钢近期供需高频略有修复，但去库略慢于去年同期，“金三银四”旺季结束，固投读数不及预期，基建减速与地产链负拖累对终端需求有制约；铁矿石方面，钢厂复产和刚需补库对矿价仍有一定支撑，但钢厂利润修复有限，补库持续性不足，海外供应端宽松预期增强。双焦方面，焦煤供应相对平稳，钢厂对原料采购偏谨慎，焦炭前期提涨后继续上行动能减弱，成本端对成材支撑边际转弱。
（3）铜价下行。美联储会议纪要偏鹰、年内降息预期收敛，美元指数波动对铜价形成压制；COMEX-LME 铜价差创年初以来新高，美国继续虹吸全球库存，贸易流向扰动未消。供给端，海外硫磺供应紧张尚未有效缓解，湿法炼铜受阻对供应端的扰动仍在。
风险提示：1)政策推进不及预期：政策落实节奏和落地效果存在不确定性，经济修复速度可能偏缓。2)海外经济和地缘政治风险的不确定性：海外经济数据波动，地缘政治风险加大，外需回落或会对经济造成进一步拖累。

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