【行业洞察】 2026年6月通胀深度解析：通胀读数抬升暂告一段落

【行业洞察】 2026年6月通胀深度解析：通胀读数抬升暂告一段落

【2026 年6 月通胀点评】

【震撼发布】

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中国6 月CPI 同比上涨1.0%，预期1.2%，前值1.2%。
中国6 月PPI 同比上涨4.1%，预期4.1%，前值3.9%。
（本文市场预期均指Wind 一致预期）
【能源回落拖累CPI，核心延续偏弱】
6 月CPI 同比1.0%，较上月回落0.2pct；环比-0.3%，弱于可比季节性（2012-2025 年均值-0.12%，后同）。八大项中，食品烟酒略强于季节性，其他用品和服务、交通通信明显弱于季节性，生活用品及服务略弱于季节性，其余分项基本持平季节性。核心CPI 同比1.0%，较上月回落0.1pct；环比-0.1%，弱于可比季节性（0.02%）。
食品方面，鲜菜、鲜果和蛋类环比强于季节性，畜肉类环比仍弱于季节性，食品对CPI 同比的拖累小幅收窄。能源方面，交通工具燃料同比拉动率由上月0.69pct 回落至0.50pct，油价回落对CPI 拖累明显。核心商品方面，金饰品同比拉动率高位回落，通信工具仍受芯片和电子产业链成本传导支撑。核心服务方面，医疗服务支撑延续，旅游环比弱于季节性，房租基本持平季节性，服务修复广度仍有限。
分项来看：
6 月食品总体同比-1.6%，较上月回升0.1pct；环比-0.4%，强于可比季节性（-0.70%）。
（1）猪肉：6 月畜肉类环比-0.5%（较上月回落0.6pct）。6 月猪肉平均批发价约14.53 元/公斤，较5 月小幅下行；一季度末能繁母猪存栏3904 万头，接近正常保有量目标。供给端仍偏充足，月末惜售带动价格小幅反弹，但消费偏弱、养殖端普遍亏损，猪肉平均价同比仍大幅下行。
（2）鲜菜与鲜果：6 月鲜菜环比-1.0%（较上月回升2.1pct）。蔬菜供应旺季延续，但极端天气和局部运输扰动可能使价格回落幅度小于往年。鲜果环比-2.0%（较上月回升1.4pct），明显强于可比季节性，时令水果集中上市带动价格下行，但跌幅较季节性偏窄。
蛋类：6 月蛋类环比5.8%（较上月回升7.6pct）。蛋价大幅上行可能与端午备货、阶段性供给收缩、养殖端挺价以及饲料成本扰动有关。蛋类对CPI 同比拉动率由上月0.05pct 升至0.12pct，是食品项中最值得关注的边际支撑。
非食品方面，能源价格回落和部分核心商品走弱构成主要拖累。6 月CPI 非食品同比1.5%，较前值回落0.4pct；环比-0.3%，弱于可比季节性（0.03%）。 具体来看，交通工具燃料（环比-4.5%，可比季节性0.5%，后同）明显弱于季节性，国际油价回落叠加国内成品油调价传导，使其同比拉动率从0.69pct 回落至0.50pct；水电燃料（0%，季节性-0.2%）略强于季节性，公用事业价格仍有一定成本支撑；通信工具（0.7%，季节性-0.3%）强于季节性，存储芯片和电子产业链成本传导仍在体现，但涨幅较5 月收窄；家用器具（-1.0%，季节性-0.4%）弱于季节性，促销和补贴节奏变化可能压制价格；交通工具（-0.4%，季节性-0.4%）基本持平季节性，汽车价格竞争仍是主要约束；房租（0.1%，季节性0.2%）基本持平季节性，租赁供需格局尚未明显改善；旅游（-0.6%，季节性0.2%）弱于季节性，假期后出行需求回落，暑期旺季尚未完全展开；医疗服务（0.3%，季节性0.1%）略强于季节性，医疗服务价格调整仍有一定支撑；家庭服务、教育服务、邮递服务等基本持平季节性，核心服务修复仍偏温和。
【PPI 同比上行，环比转负】

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6 月PPI 同比4.1%，较上月上行0.2pct，同比读数继续抬升；环比-0.3%，较上月回落0.8pct，由正转负。

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生产资料同比5.5%，较上月上行0.3pct；环比-0.3%，较上月回落1.0pct。
结合高频数据看，黑色系整体震荡偏弱。山西煤矿安全检查及复产节奏反复，焦煤供给维持偏紧；焦企库存去化、钢厂铁水产量维持高位，6 月推动焦炭价格完成新一轮提涨。但终端需求进入季节性淡季，钢材库存由去化转为累积，地产和基建需求偏弱仍制约成材价格。铁矿石受发运回升、港口库存增加和海运费回落影响，价格偏弱运行。原油价格快速回落，主因美伊达成临时协议、霍尔木兹海峡有望逐步恢复通航；但海湾地区产能重启和船舶调度仍需时间，叠加局部冲突反复可能，油价波动或仍维持高位。铜价前期维持高位，月末有所回调。美国进口关税预期、国内库存去化和铜矿供给偏紧形成支撑，但美元及利率预期偏强、高能源成本压制制造业需求，限制铜价进一步上行。水泥价格整体偏弱，部分地区在成本上升和错峰停窑推动下尝试提价，但高温、南方降雨及地产基建需求偏弱制约涨价落地，区域分化进一步加大。
行业层面，PPI 结构分化明显。环比涨幅前三的行业分别为煤炭开采(PPI 分项环比5.6%，后同)、通信电子(0.7%)、燃气生产(0.6%)，后三的行业分别为酒饮料茶(-3.5%)、有色开采(-7.3%)、油气开采(-11.8%)具体来看：
1）6 月能源化工链边际动能有所收窄。煤炭开采环比5.6%，较上月进一步上行，反映夏季用煤预期、安监扰动和供给约束的共同影响；油气开采环比-11.8%，较上月大幅回落，石油煤炭加工-1.9%，化学原料-2.0%，化学纤维-0.8%，均显示原油回落正向加工和化工链传导，Q3 仍将继续回落，对PPI 同比的支撑也将走弱。
2）6 月建筑链整体仍偏弱。黑色开采环比-0.3%，非金属开采-0.5%，非金属制品-0.5%，均延续低位；黑色加工环比0.4%，较上月1.2%明显收窄。地产链需求修复不足仍压制价格弹性，基建相关需求对冲力度有限。
3）新兴产业链小幅修复，但结构仍分化。通信电子环比0.7%，较上月0.6%小幅上行，芯片、存储等成本传导仍有支撑；通用设备环比-0.1%，汽车环比0%，整体需求拉动仍不强。后续关注外需外溢、成本传导和统一大市场政策对价格体系的影响。
4）6 月有色链环比走弱，但同比拉动仍处相对高位。有色开采环比-7.3%，较上月-1.4%进一步下行，有色加工环比-0.1%，较上月1.1%转负。前期有色价格上涨对同比读数仍有支撑，但环比回落说明上游大宗对PPI 的新涨价贡献已经降温。
5）6 月食品链表现偏弱。农副加工环比-0.4%，食品制造-0.2%，酒饮料茶-3.5%，烟草持平。食品链价格偏弱，与终端需求弹性不足、部分消费品库存压力有关，生活资料价格传导仍不顺畅。
6）6 月传统制造链小幅修复。纺织环比0.2%，造纸0.3%，金属制品0.4%，服装服饰和木材持平，印刷-0.3%。出口韧性和部分原材料成本传导对传统制造链形成支撑，但整体涨价广度仍有限。
生活资料方面，PPI 生活资料环比-0.3%，同比-0.9%。其中，食品环比-0.8%，明显弱于季节性；一般日用品环比-0.1%，略弱于季节性；衣着环比0%，基本持平季节性；耐用消费品环比0%，略强于季节性。生产资料向生活资料的传导仍不顺畅，终端需求约束仍较明显。
【市场启示】
综合来看，6 月PPI 环比转负，但同比读数仍继续上行。中东风险缓释后油价回调，随着基数效应支撑减弱，叠加有色链边际降温，读数上行最快的阶段或已过去，后续可能转为回落。CPI 结构分化且传导偏慢，鲜菜、鸡蛋等食品分项当月表现偏强，能源、金饰品价格回调，核心项中仅通信工具、医疗服务等形成点状拉动，其余分项表现偏弱，环比连续两个月为负。
影响上，针对读数本身的博弈结束，驱动因素仍是市场定价的关键，下一阶段关注通胀回升的真实影响。油价回落的终点、节奏和反复仍是关注点，而能化链读数或将继续回落，对供需的挤出或有所缓解；AI 链的成本传导和挤出可能还在继续；对预期信心的影响关键看核心cpi 的弹性；而对就业收入的传导偏点状；对居民资产负债表的影响关键还在房价。结构上，关注出口价格>PPI>CPI 这一排序的盈利映射，K 型分化或仍将继续。
债市方面，本轮通胀回升对债市影响有限，驱动因素仍是关键，后续整体价格读数转为回落，需求拉动特征仍不明显，叠加内需压力和融资需求寻底，基本面因素小幅偏多；但资金面实际体感并不宽松，市场对货币政策态度仍有担忧，赔率仍是债市核心制约，短期收益率大概率在1.7%-1.75%区间波动。股市方面，留足灵活腾挪空间，等待中报验证后的加仓窗口，是我们最近一个月的核心观点。
风险提示：地缘扰动风险，经济运行不及预期，海外通胀超预期。

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