【市场热点】 债券周报：债市超长端二三事 一、30y 国债换券行情

【市场热点】 债券周报：债市超长端二三事

一、30y 国债换券行情：短期交易难度大利好25T2 和50y 国债，长期26T4 仍有机会。（1）近期行情表现：30y 国债换券的交易方向较为混乱，近两周26T4-26T2 利差先走扩后压缩。由于短期30y 换券的交易难度偏大，市场的利差压缩策略按照受30y 换券影响不大、阻力较小的两个方向进行演绎，一是免增值税且历史规模最大的30y 国债老券25T2，二是50y 国债，两者表现较好。（2）从机构成交来看：券商操作较为灵活，放大近期30y 国债变动。中小行和券商上周按“做多26T2、做空26T4”进行换券策略操作，基金和券商本周按“做多26T4、做空26T2”进行换券策略操作；券商是本周买入25T2、驱动收益率下行的最主要力量。（3）后续30y 换券行情怎么看：26T4 相较26T2 规模缩量有限，维持26T4 最终有望顺利换券的观点；参考往年在三季度上市且最终换券成功的经验新老券利差低点，或对应后续换券策略还有1-3bp 交易空间，中性水平在2bp 附近。

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二、30-10y 利差为何压不动？（1）降息预期不足以及三季度地方债供给即将放量的环境下：配置盘在收益率低位参与度不高，保险对30y 国债偏好下降、点位要求提高，券商在“平空”出尽后进一步买入意愿不强，驱动收益率下行的动力不足。（2）后续来看，目前基金久期已较高，三季度进一步压缩30-10y 的动能有限。中长期利率债基金久期已从年内的2.3 年快速上行至高点4.9 年，30y 国债的波动可能放大。（3）四季度关注30-10y 利差有望再向下打开空间。
考虑到每年2 万亿置换债额度将于2026 年结束发行（其中近70%是超长债），目前尚没有明确的接续政策，四季度机构可能会出现对明年超长债供给缩量、有利的供需格局进行提前定价的行为。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

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投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"
三、TL：交易拥挤度显著回落，市场走势缺乏主线。（1）行情回顾：6 月中下旬以来，30 年期国债期货TL2609 由单边上涨转为震荡，前期由交易盘、配置盘和价差压缩共同驱动的上涨动能边际衰减。（2）三大特征：一是会员持仓与成交热度同步降温，前五大、前十大净持仓在6 月底至7 月初触及阶段高位后回落。二是沪深300 分钟收益率标准差升至0.075%附近，但TL 与沪深300 日内相关系数绝对值降至0.049，TL 对权益高波动的反应钝化；三是TL 交易活跃度和趋势性同步下降。（3）后市展望：TL 短期或延续震荡，114.5 元附近为潜在阻力；若供给加速、缴款压力偏大，TL 或有回调压力。3×T-TL 价差若重回阶段高位，可关注压缩交易，但盈利空间预计有限。

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四、债市策略：维持前期不变，破局关注供给压力释放1、债市延续窄波动，破局点仍待供给压力释放。债市整体逻辑相较此前没有太大变化，短期收益率或仍处于上有顶、下有底的偏窄区间波动。下周而言，9000 亿6M 买断式逆回购到期、税期和政府债缴款等扰动下，资金波动可能阶段性放大，但考虑到特定时点央行仍会相机加大投放力度，调控手段也更加多元，预计短端调整风险不大。中期而言，债市的破局点仍在于供给压力实质性放量以及财政货币配合情况。
2、交易层面，（1）10y 国债：7 月供需缺口小幅走扩但压力可控，在银行和理财资金保护下10y 国债或在1.7-1.75%低位盘整，在收益率波动下行过程中或可逐步降低仓位，1.7%以下空间不大。（2）30y 国债：预计短期维持收益率区间偏下位置震荡格局，30-10y 国债活跃券利差目前在52bp，后续或仍有压缩空间，但趋势下行难度较大，在接近区间低点时注意安全边际。
3、配置层面，（1）利率债：继续通过“华创三维度比价模型”寻找凸点，短端多数品种利差和期限利差的压缩空间较有限；中长端关注9y 国开以及9-10y地方债的骑乘收益；超长端关注30y 地方债配置价值，对于保险资金可把握收益率波动高点进行参与。（2）信用债：资金波动对短端扰动较为可控，5y 以内中短端行情仍有支撑。3-5y 二永债具有流动性优势与品种溢价，短期可继续关注。
风险提示：流动性投放超预期收紧，宽信用超预期升温。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

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我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

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【风险控制 ? 让您安心】

很多投资者担心：股市风险那么大，万一亏损怎么办？吴老师投资团队告诉您：风险并不可怕，可怕的是没有专业的风控体系。

我们建立了完善的风险控制机制，通过多层次的风险管理策略，全方位保护您的资金安全：

科学的仓位管理：我们会根据市场情况和您的风险承受能力，合理控制仓位，确保在任何市场环境下都能有效控制风险。

严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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