【投资机会】 有色金属2026下半年展望：新趋势 新中枢 回顾1H26

【投资机会】 有色金属2026下半年展望：新趋势 新中枢

回顾1H26，有色金属价格在情绪脉冲、中东冲突、美联储加息预期中波动加剧。年初以来，中东局势升温推升能源和航运风险，市场反复计价霍尔木兹海峡危机带来的冶炼能源、硫酸供应和中东电解铝产能安全等供给冲击，通胀预期和风险偏好反复，但LME铜仍多次冲击14000 美元/吨。同时，美国通过关税手段主动累库，中美算力和电力建设共振带来的电气化需求和国内光伏风电、新能源车出口等结构性亮点成为长期价格支撑；这也符合我们年初展望《新高之后》下游新趋势带动有色消费的判断。

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展望2H26，有色金属需求端冷暖不均，“K”型分化继续兑现至价格端。我们认为，AI及电力投资驱动的增量消费与供给侧的不及预期或共同决定下半年有色金属价格。目前看，美国经济或在AI投资支撑下保持韧性；国内地产端仍处磨底期，但电力系统投资、高端制造出口等贡献结构性亮点；阶段性的逆风或来自于市场对美联储的加息隐忧时有反复。整体上看，需求侧的预期和弹性波动或较上半年有所升高，但供给侧的弹性约束和低增速则在持续兑现。我们认为，在长期资本开支、增量产能释放有限的背景下，以铜、铝为主的有色金属或整体下行空间有限。供应侧的短期扰动或带来价格的阶段性脉冲，但长期而言供需偏紧的格局仍较难改变，这是我们对有色金属价格整体持乐观态度的核心逻辑。
综合来看，展望下半年，从基本面短缺程度看，我们认为铜＞铝＞镍；对应价格排序上，铜＞铝＞镍，铜价上涨更具确定性。我们更看好铜走向更高的价格中枢，有望向15000 美元/吨新高迈进（较当前约13500 美元的铜价上涨约11.1%），低点或在13000 美元附近；铝或跟随铜宽幅波动，价格中枢约在3300 美元（较当前3100 美元的铝价上涨约6.4%）；镍价主要受成本支撑驱动，或围绕17000 美元震荡（较当前镍价变化不大）。
地缘风险上升，供给弹性下降
矿产国通过多种政策强化资源定价权。近年来，非洲、东南亚等地区的主要矿产国纷纷通过提高矿业税费、强化出口许可与配套本地冶炼/加工要求，介入资源定价与利益分配，对供给侧形成持续性扰动。
局部地缘冲突使供应链更加脆弱。上半年电解铝、硫元素等供给已因为地缘冲突供应下降（《原油断供压力持续，矿端衍生风险积累》），一旦关键运输节点或冶炼辅料供应受阻，将造成阶段性、区域性的减产风险。全球主要经济体开始全面重视供应安全。从资源禀赋审视，欧美日等主要发达经济体对海外铜、铝原料高度依赖。我们判断，为对冲潜在断供风险，2026 年下半年全球主要经济体有望继续推进“行政性备库”；或进一步减少可自由流通贸易的有色商品，从而进一步压低供给侧弹性。
AI投资与电力建设对冲地产拖累
AI算力基建拉动的有色需求或超预期。随着商业化路径的加速闭环，以 AIDC为核心的算力基础设施投资开启非线性扩张。我们预计2026 年AIDC新增装机量有望达到30GW，同比+117%。微观层面上，AIDC单位功率铜消耗强度提升，其全口径用铜强度约为3.5-4 万吨/GW，相较于传统IDC园区上升约1-1.5 万吨/GW。“光铜并进”是主流技术方向，以光代铜影响有限。考虑到机柜间通信的铜缆消耗较小，我们认为光对AI铜消费的替代不仅为时尚早，终局角度也影响有限。
电力系统“源网荷储”动能接力。中美电力系统投资周期共振，带动全球电力基础设施改造升级。我们预计下半年核心增量来自电网侧的投资落地；调节侧储能市场化跑通，快速放量；电源侧光伏风电阶段性回落，但长期方向不变；新能源车外需强于内需，渗透率继续提升。

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投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"
地产端底部渐行渐进，传统铜铝消费处于磨底期。根据中金地产组，地产出现边际改善迹象，但仍处于底部修复初期，向新房、土地和投资端传导仍需时间。铜铝消费与竣工周期更相关，目前新开工与竣工面积仍同比下行，中金地产组预计2027 年伴随更多城市房价预期好转，新开工面积同比跌幅将有所收窄，竣工今明两年仍处于小幅下跌的磨底阶段；据此推算，我们预计国内地产后周期拉动的铜铝消费仍存在2 年左右的下行拖累，仍处于磨底期。

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铜：供需紧张程度加深，价格中枢抬升
矿端紧张局面加剧。2026 年以来铜精矿现货加工费下跌至深度负值区间，矿端紧张程度不减反深。存量和增量铜矿资源集中，资源保护的矿业政策变动、大国地区间的矿产资源争夺以及极端天气下的运营不可抗力风险给全球铜矿供给带来脉冲式冲击。美国可能由于自身算力、电力建设周期继续“虹吸”全球可贸易的精炼铜，我们预计非美地区铜供应更加紧张。需求侧阶段性负反馈或更多来自中国铜加工。
随着国内买家完成高铜价的心理建设，铜价中枢或正在向新的价格平台迈进。
我们认为，下半年相对重要的边际变化在于美国铜关税的落地，在“补库溢价”背景下，我们预计下半年铜价中枢在关税不出现突变的情况下继续抬升的概率较大，或阶段性面临加息预期逆风回调，价格区间为13,000-15,000 美元/吨。
铝：供需多空交织，价格或宽幅震荡
国内合规产能逼近政策天花板。海外电解铝产能建设存在电力瓶颈，投产时间或晚于预期。考虑到中东电解铝受损停产，我们预计2026 年全球电解铝产量同比+0.3%。在出口利润高位背景下，我们认为出口带动的国内库存去化有望持续。此外，铜铝比价维持高位，驱动“铝代铜”继续推进，对铝价形成一定支撑。而原料端铝土矿与氧化铝长期宽松格局未改，几内亚矿业政策变化或加剧氧化铝价格波动。我们预计Q3/Q4 几内亚铝土矿价中枢或保持在70 美元/吨，对应氧化铝价格区间为2700-2800 元/吨。
综合来看，我们认为电解铝环节有望保持当前高利润状态；但由于供给侧下半年边际增量释放，需求侧光伏阶段性拖累，多空交织下铝价或呈现宽幅震荡表现，我们预计铝价中枢或在3300 美元/吨附近。
镍：成本筑底，政策寻顶
印尼政策的边际变化或决定下半年镍价方向。目前镍矿边际供给主要来自印尼RKAB 配额变化。6 月以来市场逐渐交易配额放宽预期，但印尼能矿部迄今尚未就具体增量作出明确表态，最终获批额度将直接影响下半年镍价走势。成本端多重压力筑底。硫磺价格上涨推高生产成本；由于利润率远低于电解铝，印尼镍或与电解铝竞价用电，供给下降。需求端复苏尚需时日。一方面，下游不锈钢需求与地产关系较大，地产复苏前难有实质性改善；另一方面，电池需求稳步增长。电池高镍化趋势延续；固态电池逐步进入市场，增长或有所加速，建议持续关注固态电池技术突破与商业化落地节奏。
综合来看，我们预计镍价下半年呈现成本支撑、底部震荡表现，建议持续关注印尼资源政策、中东局势等，下半年镍价波动区间或围绕17,000 美元/吨波动。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

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