【价值挖掘】 6月经济数据前瞻：6月PPI增速或是年内高点 我们预

【价值挖掘】 6月经济数据前瞻：6月PPI增速或是年内高点

我们预计，6 月经济数据“外强内弱”的格局依然延续，但内外需同比增速会边际收敛。其中，社零总额增速随着高基数影响减退，或重回正增长区间；固定投资的降幅可能略有收窄。外需方面延续较高增速，基数抬升可能使出口增速略有回落。随着中东地缘形势缓和、国际油价下跌，我们预计6 月PPI环比增速转跌，当月同比增速可能是年内高点。综合来看，我们预计二季度GDP同比增速或为4.4%（一季度为5.0%）。

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社零总额增速或边际修复。6 月耐用消费品增速或依然承压，乘联会预计，6 月乘用车零售量165 万辆1，同比下降20.9%，降幅比5 月略收窄2 个百分点；奥维数据显示，6 月前4 周4 类大家电零售额同比-19.8%，亦延续较大降幅。端午假期商务部重点监测的78 个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长4.0%、3.5%，低于此前的三个假期，显示出消费增长依然偏弱。此外，居民旅游出行受高油价等因素的传导影响而回落，例如端午假期全国跨区域人员流动同比下降0.9%，这是2025 年春节以来首次负增长，主要是自驾出行同比减少。不过，去年同期社零总额基数走低，一定程度上有利于同比增速的边际恢复，我们预计6 月社零总额同比增长0.5%，重回正增长区间。
固定资产投资降幅或小幅收窄。我们预计1-6 月固定资产投资增速或为-4.0%（1-5 月为-4.1%）。出口动能延续，且资金方面新型政策性金融与超长期特别国债支持或加速落地，我们预计1-6 月制造业投资累计同比或为0%（1-5 月为-0.4%）。6 月建材端实物量表现承压，虽专项债发行提速提供资金支撑，但项目储备与资金落实的时滞效应仍在显现，我们预计6 月基建同比或从前月的负增长转至零附近，1-6 月基建投资累计同比或在0.5%左右（1-5 月为0.6%）房地产销售或延续结构性分化，开发投资预计依然偏弱。销售方面，6 月30 城商品房销售面积同比由5 月的-0.9%走弱至-6.7%，15 城二手房成交面积同比由5 月的13.1%小幅回落至11.7%；分城市能级看，核心城市销售或仍有支撑，而低能级城市行情或有所走弱。土地方面，6 月300 城宅地成交建面积同比降幅由5 月的-24.9%稍有收窄至-23.1%，随建面成交单价较上月明显回落，成交金额同比降幅则由-6.3%大幅走阔至-18.1%，房企整体投资意愿偏弱。我们预计6 月房地产开发投资累计同比或为-17.7%左右（5 月累计同比为-16.2%）。

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基数上升使出口同比增速或小幅下降，但整体动能仍强。从需求的环比变化来看，一方面能源供给冲击有所缓解，另一方面AI相关行业维持高景气度，6 月发达经济体制造业PMI虽然环比小幅下降0.7 个百分点至53.2%，但整体延续韧性。在此背景下，6 月中采制造业PMI新出口订单环比上升1.5 个百分点至50.1%，边际改善幅度高于内需。从其他高频数据来看，AI拉动下，6 月韩国日均出口同比+59.3%（5 月为+60.9%），对中国、美国日均出口同比+79.1%、+66.5%（5 月为+89.7%、+67.2%）；6 月韩国半导体日均出口同比+179%（5 月为+183%）；6 月韩国从中国日均进口同比+33.1%（5 月为+39.8%）。6 月基数上升或小幅压制出口同比增速，综合来看，我们预计我国6 月出口、进口同比17.3%、23.0%（5 月为19.4%、27.4%）。

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工业增加值同比增速或小幅改善。主要行业的高频开工率数据同比增速涨跌互现，6 月PMI生产分项环比上升0.2 个百分点至51.4%。我们预计6 月工业增加值同比增速为4.7%（5 月为4.5%）。
6 月CPI 同比或稍有回落至1.1%左右（5 月为1.2%）。食品方面，猪肉进入传统消费淡季，政策继续推动产能去化，6 月猪价整体运行趋势平稳、降幅有限。露天蔬菜集中上市带来供给增量，而部分南方产区受暴雨影响蔬菜价格分化，全国28 种蔬菜平均批发价环比上涨1.4%，同比降幅边际收窄至-2.3%。能源方面，美伊局势缓和推动国际油价持续下行，6 月成品油均价同比涨幅由17.8%收窄至12.8%，或将拉动交通工具用燃料CPI 同比有所回落。核心通胀方面，端午假期等出行需求或带动旅游价格同比小幅上行，AI 相关产品链需求旺盛，或继续推动通讯工具价格强于季节性，而油价下行缓解成本压力、国际金价持续走低，工业消费品价格同比整体或有所回落，核心通胀预计基本平稳。
6 月PPI 同比或上行至4.1%左右（5 月为3.9%）。6 月PMI 主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别录得54.2%、48.2%，环比回落6.3 和3.7 个百分点，对应隐含PPI 环比或在-0.2%左右（5 月为0.5%），受去年同期低基数影响，PPI 同比或进一步走高至4.1%左右。我们认为，随着油价大幅回落，6 月PPI 同比或是年内高点。能源方面，美伊谈判持续推进2、地缘风险溢价消退，国际油价大幅回落至70 美元/桶区间，6 月布伦特原油均价同比涨幅收窄至21.0%；国内迎峰度夏季节性需求提振，叠加煤矿超产核查下供给平稳，动力煤价格上行，同比涨幅持续扩大。有色方面，市场对美联储加息预期升温、美元指数走强压制市场风险偏好，铜价震荡小幅走弱。黑色方面，螺纹钢、线材需求步入淡季、价格均稍微回落。建材方面，受高温雨季等多重因素影响拖累施工进度，建筑相关需求维持疲软，水泥、浮法玻璃价格环比走弱，基数效应带动建材价格同比降幅边际收窄。
6 月社融和M2 同比增速可能延续小幅下行，M1 同比增速受去年6 月高基数扰动、可能降至5%以下。6 月政府债净发行约9100 亿元，略低于我们预期的1.0 万亿元、同比少增约4400 亿元。票据利率在6 月上中旬经历一定修复，但6 月下旬再度下冲，6 月22 日-30 日国股行3M转贴现利率下降47bp（去年6 月同期为上升16bp），可能反映银行季度末通过贴现票据冲刺贷款指标，我们判断6 月信贷仍然弱于去年同期。6 月企业债融资和非金融企业股票融资均同比多增，对社融可能有一定支撑。综合来看，我们预计6 月新增人民币贷款1.9 万亿元左右，新增社融3.7 万亿元左右，社融存量同比可能放缓至7.5%（上月7.7%），M2 同比可能回落至8.4%左右（上月8.6%）。去年6 月M1 同比、环比增速均有较大幅度反弹，在高基数影响下，今年6 月M1 同比可能降至5%以下。

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