【市场热点】 7月资产配置观察：关注加息预期转向的潜在预期差

【市场热点】 7月资产配置观察：关注加息预期转向的潜在预期差

沃什首秀释放鹰派信号，但种种迹象表明加息预期转向或构成下半年宏观交易的潜在重要预期差。展望下一阶段，权益市场波动加剧或适宜加强防守，债市震荡行情中等待交易信号出现，黄金价格在下行通道中不轻易抄底。

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月度宏观交易主线
1）2026 年6 月，美伊正式达成谅解备忘录，约定于60 天内达成最终协议，美伊谈判未来道路虽仍曲折，但现阶段或已不再是金融市场定价与交易的首要因素。
沃什上演美联储议息会议首秀，对美联储原有机制开启大刀阔斧改革，美联储鹰派程度不及预期或可能成为下半年宏观交易的一大预期差。
2）美伊达成谅解备忘录，短线交易权重或有所降低。美伊于6 月下旬正式达成谅解备忘录，并约定于60 天内达成最终协议。两者之间关系明面缓和，但实际仍暗流涌动，6 月末两者因商船遇袭问题而再度交火。以截至7 月7 日的数据来看，60 天时间窗口对应8 月中旬，但投资者认为美伊两者于8 月末前达成最终核协议的概率仅24%，侧面显示出围绕核协议、伊朗冻结资产、霍尔木兹海峡等问题两者分歧或仍相对较大。对于金融市场而言，谅解备忘录的达成或使得贯彻二季度的美伊局势交易因子由主线因素变为支线因素，后续若不发生烈度更高的对抗冲突，对金融市场交易的影响或将进一步降低。
3）美联储会议释放出相对明确的鹰派信号。一方面，美联储关注重心明显向通胀端倾斜，沃什也在新闻发布会上释放出严格坚守2%通胀目标、致力于实现价格稳定的明确信号，主观层面相对偏鹰；另一方面，美联储委员的经济预测材料与点阵图更加凸显鹰派底色，9 人认为全年将至少加息1 次，较2026 年3 月的点阵图发生方向性转变。我们认为，在鹰派的表面信号之下，沃什通过美联储改革所创设的潜在政策空间或更值得进一步关注。
4）首秀偏鹰或存在故作姿态的可能性。沃什一上任即面临两方矛盾，若偏鸽或加重市场对美联储丧失独立性的担忧，若偏鹰或加剧特朗普政府与美联储之间的矛盾。最终结果来看，沃什释放鹰派信号，但特朗普呈现出相当程度的克制与淡然，并对沃什表示支持。我们认为或不排除沃什与特朗普之间存在某种事先沟通，沃什事先将潜在政策路径及将要释放的信号告知特朗普，以此实现先通过鹰派形象树立威信、再通过其他渠道寻求降息机会的最终目标。
5）抛弃前瞻指引，或为美联储政策转向提供更高灵活性。欧洲央行于7 月1 日在辛特拉举办年度央行论坛，欧洲央行行长拉加德更青睐于“框架指引”而非“前瞻指引”，美联储主席沃什则完全抛弃前瞻指引，不再向市场提前透露潜在政策信号，刻意增强美联储政策的不可测性。我们认为，美联储此前通过给出前瞻指引的方式引导市场预期，但反过来或也给美联储自身套上一道“枷锁”，使其在做出政策决策时需要考虑是否符合此前给出的前瞻指引，反而降低政策决策尤其是转向时的灵活性。删除前瞻指引后，变相使得每次会议均可视为独立会议，可灵活根据最新数据做出决策而不必受到此前前瞻指引的影响，货币政策的灵活性或大幅增强。
6）明面上构建依托于客观数据的决策机制，但数据选择方面或存在较大可操作空间。从美联储最为关注的就业与通胀两方面来看，美国6 月新增非农就业人数仅5.7 万人，显著不及市场预期；美国5 月PCE 及核心PCE 同比增速均边际走高，通胀仍是制约美联储货币政策路径选择的主要问题。一方面，伴随美伊局势缓和、国际油价回落，现实通胀或出现自然回落趋势，另一方面，美国经济分析局近期宣布计划于9 月对PCE 指数部分分项的计算方式进行调整，或将带动PCE 同比　　增速出现技术性回落。此外，沃什在辛特拉年会发言时也提到，通过组建数据工作组，或能够得到更好反映经济现状的新数据，进而丰富美联储在做出决策时所能参照的数据源。
7）我们认为，强调以数据作为决策依据或是沃什构建新货币政策框架体系的重要环节，一方面有助于其进一步树立客观公正的人设，以达到凝聚美联储票委内部及市场权威的作用，另一方面也为其潜在的政策变化预留了充足空间，即便不考虑就业市场边际回落及通胀高峰过后所可能出现的自然回落趋势，沃什也可通过数据工作小组研究创设新的合意数据，为政策选择提供数据支撑。
8）我们认为，在沃什表面鹰派作风下，或也存在一条指向不加息乃至降息的潜在路径。通过放弃指引保留政策回转空间，以数据为决策依据，但在选择何种数据方面沃什仍有较大可操作空间，考虑美国中期选举将于11 月举行，在此之前特朗普或有进一步推动降息、刺激经济及金融市场以提振选情的现实需求。多因素共同作用下，或不能排除美联储“名鹰实鸽”或“先鹰后鸽”的可能性，加息预期转向或构成下半年宏观交易的潜在重要预期差。

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月度资产表现复盘
1）2026 年6 月，权益市场波动加大，债市涨跌互现，商品市场出现大幅调整，美元显著升值。
2）在科技为统一核心主线的大背景下，全球权益市场的联动性有所增强，多易出现同涨同跌现象。以海力士、三星为代表的韩国股市开年以来表现亮眼，已逐步成为全球权益市场的风向标，整个6 月韩股呈现宽幅震荡状态，显示出权益市场在当前相对高位的水平下，多空分歧及对突发消息的敏感性或有所放大。韩股、美股等杠杆交易水平显著提升，或成为不可忽视的潜在隐患。自5 月中旬特朗普访华交易结束后，国内权益市场暂时进入调整期，在非农交易影响下上证指数于6 月8 日一度跌破4000 点，此后在美伊正式停火、陆家嘴论坛等利好催化下，权益行情有所修复，但整体仍处于高波动时期，上涨斜率略有放缓。与此同时，市场风格分化仍较为鲜明，科技与非科技个股表现差异相对较大。
3）加息预期进一步升温，流动性边际收紧驱动国内债市有所调整。6 月债市的核心交易因素即美联储加息预期进一步升温，但此前市场对潜在加息可能已进行过一定程度的提前定价，美债市场整体表现相对克制。国内央行6 月初曾持续收紧流动性投放，经济基本面边际弱化仍对债市形成托底支撑，国内债市整体走出窄幅震荡行情。
4）美伊达成谅解备忘录，霍尔木兹海峡航运逐步恢复，OPEC+连续增产，国际油价持续回落。加息预期升温，美债收益率维持高位震荡，美元指数强势收复100 点关口，乐观来看黄金长期利多逻辑并未改变，但短期或仍以偏空交易为主导，整体价格仍处于下行通道中。对于铜铝等有色金属，此前定价核心在于科技公司持续扩产所带来的现实需求，在供给端维持相对刚性的约束下，潜在需求扩张构成价格上涨的核心支撑。当前在美联储加息预期日渐升温的背景下，或无法排除经济紧缩甚至小幅衰退的可能性，需求扰动成为影响有色价格的主要因素。
5）强美元阶段性回归，日元持续走弱。加息预期助推下，美元指数持续走高并上行至101 点位上方。日元则承压持续走弱，在美元的强势表现压制下美元兑日元快速升破160 关口，并一度上行至162 点位上方创近40 年新高。
月度资产配置建议
1）当前权益市场波动率出现显著提升，行情趋势性并不明显，更多表现为宽幅震荡行情，此即对投资者的择时与仓位管理能力提出更高要求。地缘政治风险虽有降低，但或无法排除冲突反复的风险，美联储后续政策路径仍有较大不确定性，导致权益市场呈现多空因素交织的复杂局面。在此背景下，A 股整体行情虽仍有保持乐观，但或需要进行一定程度的风格切换与仓位管理，适度增配红利等防御性版块，避免盲目追高，耐心等待交易机会。
2）上半年宏观经济基本面先强后弱，外热内冷的结构性分化相对明显，围绕上半年经济数据、政治局会议等重要宏观事件的博弈或进一步升温。二季度以来市场　　流动性先松后紧，对市场宽货币预期起到一定再校准作用。相较于权益市场波动加大，债券市场则呈现波动降低状态，主要原因或在于阶段性缺乏相对明确的交易主线。当前或适宜采取持券观望态度，在稳定获取票息收益的同时等待后续交易信号出现。
3）当前黄金价格整体仍处于下行通道中，黄金定价的长短期逻辑仍相对割裂，长期地缘不确定性升温、美元信用走弱等因子仍指向利多黄金，但短期美债收益率上行、美元指数走强则对黄金价格产生负面影响。当前对黄金或更适宜采取观望态度，不轻易抄底，待下跌趋势出现企稳信号后再做决定。
风险提示
宏观经济政策或发生超预期变化；海外地缘政治或发生超预期变化；各国央行货币政策或发生超预期变化；黄金白银等贵金属价格波动放大或可能导致价格超预期变化。

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