【投资机会】 宏观视角：英国10年第6次首相更迭 影响几何？ 摘要

【投资机会】 宏观视角：英国10年第6次首相更迭 影响几何？

摘要：6 月22 日英国首相斯塔默在内部压力下宣布辞职，伯纳姆有望在7 月接替其出任英国过去十年的第七位首相。

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市场高度关注伯纳姆政府是否会放松预算约束，推动财政扩张。目前看，伯纳姆安抚市场的表态暂时缓解担忧，未来关注财政大臣任命以及伯纳姆具体执政计划。
6 月22 日英国首相斯塔默在内阁压力下宣布辞职，结束六年的工党领袖生涯和两年的首相生涯。2019 年工党遭遇惨败后，斯塔默成功于2020 年当选工党领袖，调整了前任工党领袖科尔宾的左翼路线。2024 年7 月斯塔默带领工党取得压倒性选举胜利，成功当选英国首相。斯塔默在两年首相任期内推出一系列改革，包括铁路国有化、改善工人权力、增加住房供给等，而在财政政策上，受限于英国的财政空间，斯塔默政府选择削减福利+加税的政策组合，包括削减冬季取暖津贴（Winter Fuel Payment）1、上调国民保险税（National Insurance）以及资本利得税等。过度削减民生福利，叠加过去两年英国增长表现疲弱，导致斯塔默支持率呈持续下降趋势。2026 年的曼德尔森驻美大使任命案爆发，进一步消耗斯塔默的政治资本2。2026 年5 月7 日的英国地方选举中，工党表现低迷，在地方议会选举和地方议员席位上均遭受重大损失，而法拉奇（Farage）领导的改革党成为了本次选举的最大赢家之一。地方选举的失利直接触发了部分内阁成员辞职以逼斯塔默下台，面临党内压力，斯塔默最终在6 月22 日宣布辞职。
安迪?伯纳姆（Andy Burnham）最早有望于7 月17 日或18 日接替斯塔默成为新一任英国首相。伯纳姆是英国工党最具声望的重磅政治家之一，曾担任卫生大臣等内阁职位，因长期在大曼彻斯特担任市长，且坚定捍卫北部利益而被誉为“北方之王”。2026 年5 月斯塔默执政危机爆发后，伯纳姆宣布辞去大曼彻斯特市长职位，并在6 月中旬击败改革党候选人当选英国国会议员，取得竞争首相的资格。由于主要竞争对手韦斯?斯特里廷表示不会竞选工党领袖，如果在7 月16 日前没有出现其他竞争者，伯纳姆最早有望于7 月17 日或18 日接替斯塔默成为英国过去十年的第七位首相。伯纳姆在工党内部属于温和左翼，较斯塔默更偏左，但不同于科尔宾的极左翼，其对内政策主张声称为曼彻斯特主义（Manchesterism），包括：加大公共投资、公交等关键公用事业去私有化、地方分权、建立一个更具干预性/生产性的国家以及解决英国的住房危机3。对外政策上，伯纳姆支持逐步减少与欧盟的贸易摩擦，实现更深入的融合；同时，伯纳姆高度重视对华务实经济合作，在过去多年中曾极力推动曼彻斯特与中国建立紧密的经贸往来。

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政治动荡以及财政前景不确定性推高英债收益率，关注伯纳姆财政大臣任命以及执政计划。金融市场担心伯纳姆接替首相后将放松财政预算规则，从而导致英国政府债务风险进一步上行4。5 月中旬伯纳姆接替首相概率上升时一度将英国10 年期国债收益率推高至5.42%的水平，一定程度外溢到海外发达国家债券市场，同时导致英镑明显贬值。

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为了安抚市场，伯纳姆表态称将遵守财政预算规则，并聘请多名经济专业人士加入团队5，包括英国央行前首席经济学家安迪?霍尔丹、英国预算责任办公室前主席理查德?休斯。往前看，财政大臣的任命以及伯纳姆执政计划为市场关注的焦点。若伯纳姆推出较大规模的财政扩张计划，可能引发英债收益率的再度上行，并导致英镑贬值。
过去十年，英国先后更换6 任首相，政治动荡的根源是退欧公投以及经济困境。2016 年英国退欧公投以来，英国先后更换了6 任首相，与民粹主义在全球崛起，政治碎片化的趋势一致。但英国政治的动荡也有其自身特征。一方面，2016年脱欧公投导致保守党、工党内部出现分裂，移民和文化等议题成为选举的焦点。改革党等极端政党崛起，保守党、工党等主流政党支持率整体回落。例如2024 年大选中，保守党和工党获得的选票占比合计仅为57%。近年来，改革党在全国层面的支持率更是超过工党和保守党。另一方面，2016 年退欧公投以来，英国经济增长疲弱，通胀高企，民众不满加剧。2016 年以来，英国实际GDP 年均复合增速仅为1.31%，显著落后于美国和欧元区。
此外，英国先后遭遇了退欧、疫情、能源危机等多重冲击，过去十年CPI 平均为3.29%，也显著高于美国和欧元区。增长疲弱，叠加通胀高企加大了民众对执政的保守党以及工党的不满。伯纳姆目前并未完整阐述其执政计划，但在财政空间有限的情况下，如何扭转上述趋势存在较大不确定性。
关注英国下一次大选中极右翼民粹政党是否会上台。根据英国法律规定，下一次议会选举最晚需要在2029 年8 月15日举行，理论上，伯纳姆任期最长可以达到三年；但首相拥有解散议会提前举行大选的决定权，首相可以根据党内的政治利益、民调走势选择在2029 年8 月之前的任何一个合适时间宣布大选。目前改革党支持率达到25%的高位，已经显著超过工党和保守党。根据当前民调，右翼民粹的改革党有望赢得290 个席位，成为议会第一大党，但还需要联合其他政党才能执政。由于改革党支持激进对居民和企业减税、快速提高国防支出等民粹政策，如果改革党进入政府执政，可能导致英国财政赤字扩大，英债收益率明显上行，甚至不排除重演“迷你预算危机”。距离下一次大选仍然有最长三年的时间，如果伯纳姆能够提振工党支持率，或降低极右翼民粹政党上台的概率。
风险提示：英国执政党不确定性、英国经济超预期收缩。

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