【市场热点】 债券研究周报：政府债发行要提速了吗？ 本篇报告解

【市场热点】 债券研究周报：政府债发行要提速了吗？

本篇报告解决了以下核心问题：最新一周债市卖方与买方的观点情绪变化。

【震撼发布】

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6 月是发行高峰月，国债、地方债发行均出现提速。2026 年1 月至今（统计截至6 月22 日），国债发行规模累计为77536 亿元，发行进度51%。
截至5 月末，国债发行进度42%，当前月国债发行有所提速。地方债方面，2026 年1 月至今（统计截至6 月22 日），地方债发行规模累计为57821亿元，发行进度56%。全年发行节奏看，地方债在6 月（统计截至6 月22 日）的发行规模占全年发行计划的14.7%，而在5 月的发行规模占全年发行计划的11.2%，6 月地方债发行也呈现有所提速。去年来看，6 月是发行高峰月，政府债发行提速符合季节性特征。
上半年来看，政府债当前整体发行进度不慢，国债发行进度51%，政府债发行进度56%。截至本月22 日，国债发行进度为51%，相比于2025 年6月国债49%的发行进度，当前仍略快于去年同期。从去年的节奏来看，6月是上半年的发行高峰，进入7 月，国债发行压力或相应出现减轻。地方债方面，截至本月22 日，全部地方债发行进度为56%。相比于2025 年6 月地方债53.4%的发行进度，当前仍略快于去年同期。此外，当前进度数据亦高于2023 年、2024 年同期水平。依照去年的规律，下半年地方债发行的相对高峰将出现在7 月。进一步从结构上看，当前再融资债发行较快，统计截至6 月22 日，非特殊再融资债发行进度56.6%，特殊再融资债发行进度81.6%，但新增专项债发行进度仅为45.2%，略慢于去年同期（47.1%）。因此需要留意，当前政府债融资中，偿还用途的债券发行更快，而用于新增投资的地方债发行偏慢，后续经济刺激或仍有余力。

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6 月政府债到期量较多，导致实际净融资进度偏慢，而7 月到期量减少将对债市形成的供给压力不容忽视。6 月国债、地方债均进入到期高峰，国债6 月（统计截至6 月22 日）净融资规模降至3181 亿元，全年净融资进度40%，低于去年同期51%的净融资进度。而地方债6 月（统计截至6月22 日）净融资进度57.5%，亦低于去年同期60.7%的净融资进度。因此，虽然整体发行进度不慢，但由于有较大到期量的对冲，债市6 月实际政府债供给压力尚稳。但后续来看，7 月国债、地方债月度到期量均将回落，届时随着到期量减少，债市实际供给压力或将增强。

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周度来看，6 月22 日-28 日政府债净融资相对偏高，本周迎来明显发行高峰。2026 年6 月22 日-28 日，政府债发行合计净融资规模为6046 亿元，是月内的相对高峰。未来几日中，6 月24 日政府债净融资额将达到2894 亿元。对于短期政府债的供给冲击，关键还在于观察央行的实际应对措施。当前市场对央行呵护程度有以下几类预期： 1）央行或适度加　　大短期资金净投放力度，以保障半年末时点资金面的平稳过渡，因此，本月25 日MLF 续做规模将成为重要的观察窗口； 2）央行未采取足量对冲措施，则资金面可能有承压加剧的风险； 3）央行的应对更偏向“托底维稳”而非“宽松放水”，操作幅度可能相对克制。
我们认为，短期债市面临季末资金波动、银行季末加大信贷投放等多方面的扰动，而上周利率下行较快，赔率相对有限，因此仍建议保持谨慎的心态。针对政府债供给冲击，需重点关注24 日发行高峰央行OMO 操作量与25 日MLF 续作情况。跨季后，随着银行度过考核时点，当前资金面紧张的状态有望缓和，政府债7 月整体发行量也相对可控，但7 月到期量的回落带来的净融资压力上升风险仍不容忽视，此外，随着此前发行偏慢的专项债下半年回补发行进度，其对实体经济的拉动效应亦需持续关注。
卖方视角，债市情绪有所上升。基于对28 家卖方机构观点的统计分析，债市情绪有所上升，部分卖方机构观点转为偏多。从市场情绪的角度出发，目前卖方持中性偏多态度，情绪较（6 月9 日-6 月15 日）上升，15家偏多，12 家中性，1 家偏空，其中：①54%机构持偏多态度，认为经济基本面延续偏弱，社零转负、固投降幅扩大，弱需求支撑债市。央行完善短端利率调控机制，呵护态度明确，利率下行空间打开，大行净融出或难再度下行，短期利率已达高位；②43%机构持中性态度，认为季末资金扰动叠加供给放量，隔夜工具仅降尾部风险而非直接降息，短期仍需消化。利率赔率偏低、微观结构拥挤；③4%机构持偏空态度，认为资金利率中枢抬升，国债收益率面临上行压力，存在向均值回归动能。
买方视角，情绪指数有所上升。基于对21 家固收买方机构观点的梳理，整体观点中性偏多。从当前市场买方观点来看，8 家偏多，11 家中性，2家偏空，其中：①38%机构持偏多态度，认为社零转负、消费数据走弱，基本面“弱现实”印证，名义增长缺乏回升动能。央行连续大额净投放叠加货币政策调控框架优化，资金面“紧预期”逐步证伪；②52%机构持中性态度，认为季末逆回购及MLF 大量到期叠加政府债供给放量，短期资金扰动尚未完全消退；同时10 年国债逼近1.70%历史低位，利率下行赔率有限，窄幅震荡缺乏趋势行情；③10%机构持偏空态度，认为地方债发行加速叠加城市更新与六网建设发力，财政端支撑增强压缩利率下行空间；且资金利率中枢偏高，国债收益率面临上行压力。
风险提示流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动风险超预期。

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