【价值挖掘】 5月财政数据深度解析：个税高增的“实然”和“应然

【价值挖掘】 5月财政数据深度解析：个税高增的“实然”和“应然”

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【震撼发布】

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5 月广义财政收入同比2.5%，4 月同比2%；5 月广义财政支出同比-3.9%，4月同比-7.3%。
主要观点
5 月，财政支出和基建维持双负增（广义财政支出同比下降3.9%，4 月-7.3%；基建同比下降9.1%，4 月-4.9%），我们提示关注地方政府面临化债、规范招商引资等约束；本月，我们主要关注收入端连续高增的个人所得税（以下简称“个税”）：5 月同比增长12.4%，已连续3 个月录得双位数增长（3 月188.7%、4 月21.2%）；1-5 月累计同比增长12.2%，增速高于税收收入整体（4.4%）。
一、个税高增的“实然”和“应然”
（一）个税的四张“脸谱”
1、分人群看，是“小众”税种，10 个人约1 个人交2022 年，国家税务总局原副局长许善达在采访中表示，（交个税的人口数量）“一共有1 亿多人”，这和国家税务总局今年6 月10 日发布的数据量级一致，“（截至5 月底）已有超过1.6 亿人完成汇算申报，超过1.1 亿人办理了退税”。
2、 分收入看，有“一九”效应，调高惠低
我国个税纳税申报人员中，申报收入位居全国前10%的个人，缴纳个税占比九成以上（2021-2024 年）；其中，收入100 万元以上的高收入者约占申报人数的1%，但缴纳个税占全部个税的五成以上（2023 年）。
3、分地区看，集中于发达地区
6 成以上集中在北上江浙粤（2024 年）。
4、分项目看，集中于工资薪金
约7 成来自工资薪金所得（2024 年）。
（二）本轮个税高增的“实然”：“924”以来或过半由资本市场活跃贡献虽然个税的主要来源是工资薪金所得，但2024 年“924”以来的本轮个税高增或靠的主要不是工薪，而是资本市场。具体而言：
1、个税当中多少和资本市场高度相关？至少20%根据《中国税务年鉴2025》，2024 年，个税三大资本市场分项（股息红利所得、股权转让所得、限售股转让所得）分别占个人所得税14.8%，3.7%，1.4%（合计约20%，考虑到2024 年大部分时间非牛市，“924”以来三大资本市场分项增长高于整体，当前占比应高于20%）；
此外，若以合伙企业形式成立公司持股平台，自然人合伙人在减持股票时需要按经营所得缴纳个税（据国家税务总局，今年1-5 月，这类个税同比增长14.1%；2024 年，经营所得占个人所得税5.9%）；
以及，上市公司职工股权激励行权也会带动个人股权激励个税收入增长（属于工资、薪金所得）。
2、历史上个税和资本市场关系如何？非牛市年份个税增速看经济，牛市前后个税增速看股市

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历史上，个税超经济、财政高增，多在A 股牛市前后，典型年份包括：2000 年，上证综指（均值点位，下同）同比37%（1377 点→1882 点），个税同比60.5%，名义GDP 同比10.9%，公共财政收入同比21.2%；2007 年，上证综指同比160%（1630 点→4238 点），个税同比30.1%，名义GDP 同比23.2%，公共财政收入同比32.4%；
2015 年，上证综指同比66%（2238 点→3722 点），个税同比16.8%，名义　　GDP 同比7.1%，公共财政收入同比8.4%；
2021 年，上证综指同比13%（3128 点→3540 点），个税同比21%，名义GDP同比13.4%，公共财政收入同比10.7%。
3、本轮个税和资本市场关系如何？“924”以来的大部分时间，个税增长有约一半或以上由资本市场活跃贡献
2024 年“924”~2025 年10 月，资本市场活跃对个税增长的贡献度或约8 成。
据国家税务总局2025 年10 月披露，“（一年来）股权转让、限售股转让、利息股息红利所得个人所得税同比分别增长12.4%、77.7%和11.3%，拉动个人所得税同比增长9.3%”；作为参考，2025 年全年个税同比11.5%，若按个税资本市场分项拉动9.3%测算，贡献度约9.3%/11.5%=80.9%。
2026 年前5 个月，资本市场活跃对个税增长的贡献度近五成：据国家税务总局，“限售股转让所得个税同比增长96.2%，利息、股息、红利转让所得个税同比增长17.9%，股权转让所得个税同比增长10.2%……综合测算，资本市场活跃对个人所得税增长的贡献度近五成。”
此外，对加强高收入人群跨境投资等行为的纳税引导规范，或持续对个税增长带来增收效应：中国税收居民从境外取得的投资收益，包括财产转让所得和股息、红利所得，需要在中国申报缴纳个人所得税（均适用20%的比例税率），但长期以来征收不严；
2025 年以来，各地税务部门已开始频繁公布港股、美股投资补税案例；今年5 月，老虎、富途、长桥遭遇顶格处罚，存量投资者未来两年“只出不进”；
今年前5 个月，据国家税务总局：“取得境外收入的纳税人累计补缴税款约130 亿元”。
（三）未来个税高增的“应然”：应对居民K 型，助力财政转型展望后续，为了应对居民部门K 型分化带来的新挑战，个税高增或有利于财政收支两端的转型：
1、收入端，转向通过资本获利，弥补地产相关财力缺口我国地产相关收入占广义财政收入比重长期较高（2020 年达到高点36.8%），但2021 年以来快速下滑（2025 年仅21.6%，2015 年以来新低）；政府通过土地获利的能力下降，需要转向通过资本获利。
从国外经验看，各国对资本征税力度（资本利得/企业所得/遗产等，不含交易环节的消费税与增值税）明显大于我国，后续资本利得税或是“十五五”税制改革的重要方向，属于个税改革范畴：“十五五”规划纲要指出，“完善综合和分类相结合的个人所得税制度,逐步扩大综合征收范围,健全经营所得、资本所得、财产所得税收政策”。
2、支出端，转向“投资于人”，加大二次分配力度过去财政支出主要服务于土地开发和相关配套基建，以项目型投资为主；未来为了应对居民K 型分化，财政支出需要从“投资于项目”转向“投资于人”。
这主要体现在两个方面：一是推进基本公共服务均等化；二是建立健全与经济发展阶段相适应的更强有力的二次分配体系。
从国外经验看，如果用社保支出与所得税（包括个税和企业所得税）占GDP的比值来衡量二次分配力度，我国与发达国家相比仍有一定差距；因此，“十五五”时期“投资于人”正当其时，个税高增可直接传导至二次分配力度。
二、5 月财政数据点评
收入端：主要拉动来自价格相关税和个人所得税支出端： 主要拖累来自基建类支出
广义财政：土地市场仍承压，专项债发行不及去年同期? 风险提示：后续政策超预期，预算与执行存在差异。

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