【行业洞察】 银行行业专题研究：6月末信贷冲量力度有多大？ 进

【行业洞察】 银行行业专题研究：6月末信贷冲量力度有多大？

进入6 月末，有近2 万亿OMO 到期，加之信贷开始进入季末“冲刺期”，市场关注点依然在资金面。

【震撼发布】

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我们判断，今年6 月末信贷冲量强度可能不会超季节性，甚至不排除略弱于往年。
1、对信贷总量已不再“刚性”要求同比多增。在反内卷和政绩观教育下，预计央行对信贷规模的诉求并不强，但“弱化规模不代表放弃规模”（潘功胜行长在陆家嘴金融论坛也阐述了我国金融结构变化，预示着未来直接融资占比提升，以及信贷增速有望持续下行），即并不要求单月信贷“刚性”同比多增，但基于稳定市场预期考虑，也需避免出现过度“塌方”。在此情况下，对于6 月份的信贷要求同样如此，预计依然为同比少增。
2、近几个月，信贷指导时间不断“前置”。在项目储备有限情况下，信贷投放往往有一个鲜明特点，即“上个月冲的多，下个月掉的快”，尤其是季末月份到季初月份的切换，体现最为明显。逻辑在于：
一是意愿。若上个月投放力度过大（无论是通过哪一品种贷款），下个月意愿难免减弱。特别是，若用票据冲量，在月末时点容易将票据“买到”零利率，跨月之后继续收零利率票据的意愿同样也会大幅下降。二是到期。即冲量贷款若多为短贷+票据，则会集中在下一个月中上旬集中到期。在此情况下，若本月不加以指导，会导致全月信贷读数出现“自由落体”，但指导时间若集中在最后几天，则又会反复出现上述“弊端”。4-5 月份信贷一定程度上印证了上述逻辑。总量上，合计同比少增3900 亿，但其中票据合计多增近9000 亿，意味着月内或均存在信贷指导，导致银行加大收票力度。

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节奏上，结合4-5 月份信贷读数表现、大行净融出回落和资金边际收敛时点，预计月内信贷指导时间或不断前置（4 月或为最后一周，5 月或为中下旬，且当月要求＞0 即可），这样做的目的，或旨在“提前安排”避免全月信贷读数出现“自由落体”。
3、6 月最后一旬信贷大概率还会冲量，但预计强度不会超季节性，甚至不排除略弱于往年。按照上述逻辑，6 月作为一个季末月份，信贷读数需发挥“承上启下”的作用，即“适度增长但不过度透支”，表现为可以同比少增，但不要过度“塌方”，且尽量避免全部集中在最后几天冲量，从而导致7-8月份信贷、资金面重现4-5 月份的行情。过去两年，6 月份票据利率走势为“前高后低”，而今年6月份则有所不同，前两旬整体偏低位震荡，近期小幅上行，因此不排除6 月份信贷指导时间已进一步前置，这意味着，最后一旬信贷虽然大概率依然会冲量，但预计强度不会超季节性。上述情景，我们通过一个数字模拟做简单说明（不代表实际情况）：2025 年6 月新增人民币贷款22400 亿，假定上、中、下三旬贷款分别为-5000 亿、4000 亿、23400 亿，即下旬增量占比超过100%。假定2026 年6 月新增人民币19000 亿，同比少增3000 亿，则上、中、下三旬贷款分别为-3000 亿、5000 亿、17000 亿。
4、近期银行司库已通过提价吸收CD 和活期适度补水，后续资负匹配度至少不会再进一步恶化。为应对资负缺口压力，近期大行司库持续通过提价吸收9MCD（可跨年并兼顾6 月末NSFR，预计部分机构已设定“司库预算线”避免过度提价，管控负债成本，这也反映出其对后续资负压力的担忧下降）适度补水，甚至预计有部分大行可能会阶段性将同业活期利率上调至1.40 或1.45%，以匹配回购利率中枢上行带来的“趴账资金”分流。可以看到，近期大行净融出已有触底反弹迹象，进入下旬，尽管信贷会有季节性冲量诉求，但一般性存款同样也会季节性走高，加之理财回表和季末财政资金的助力，后续来看，银行司库的资负匹配度至少不会再进一步恶化。
5、预计央行对7 月份信贷读数要求较低。2025 年7 月新增人民币贷款-500 亿，基数较低，结合近期央行一系列信贷相关表述，以及4-5 月份信贷读数要求，预计对2026 年7 月份信贷读数要求同样较低，至多要求“转正”，甚至适度负增长也可能在合意范围内。在此情况下，7 月上旬信贷对于资金面的扰动较小，甚至阶段性会为银行司库贡献增量资金。
6、资金面启示。6 月下旬决定资金面的几个关键变量逻辑如下：预计6 月全月信贷读数同比少增，最后一旬信贷大概率还会冲量，但预计强度不会超季节性，一般性存款冲量、理财季节性回表以及季末财政支出有望适度缓解负债端压力。6 月25 日MLF 中性预期净投放2000-3000 亿，边际利率维持1.45%不变，跨半年OMO 余额维持在20000 亿+水平。综合上述分析，预计6 月下旬（6.22-6.26）隔夜利率中枢值维持在1.4%左右，节奏上前半周维持在1.40-1.45%，后半周可能小幅回落；跨半年后，7 月上旬资金面向中性回归，但考虑到央行对于信贷节奏和短端利率“管控”力度的增强，以及结构性流动性短缺框架的恢复，隔夜利率或在1.35-1.40%。
风险提示：资金面持续收敛、信贷冲量力度超预期、数字模拟与实际情况不符。

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