【价值挖掘】 农产品行业系列深度四：强厄尔尼诺或将来临 对全球

【价值挖掘】 农产品行业系列深度四：强厄尔尼诺或将来临 对全球农产品影响几...

引言：2026年厄尔尼诺预期逐步发酵，年底强度可能发展为强级别及以上。复盘1950年以来发生的4次强及强级别以上厄尔尼诺，对全球气候及农产品产量均产生较大影响，本文主要讨论棕榈油、橡胶、水稻、棉花、白糖、蓝莓、大豆、玉米，复盘厄尔尼诺期间，以上农产品的产量及价格变化，并对未来产量与价格可能发生的趋势做出判断。

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2026年或成为强厄尔尼诺年。根据美国国家海洋和大气管理局气候预测中心5月发布的报告，此前持续的拉尼娜已正式结束，厄尔尼诺预计将于下个月正式形成，在5-7月期间的形成概率为82%，并持续至年底及次年初（26年12月-27年2月概率为96%），并有可能于9月起发展为强级别（概率＞50%）。自1950年起，全球共发生22次厄尔尼诺事件，其中出现过3次强级别以上事件，分别为1982-1983年、1997-1998年、2014-2016年，另外2023-2024年为中等偏强级别（峰值为1.9℃）。
厄尔尼诺大多开始发生于5-8月，主要影响太平洋沿岸地区，会导致全球气温显著偏高，极端高温频发，降水格局改变，旱区变涝，涝区变旱。其影响通常持续1?2年，次年风险最高。一般情况下，厄尔尼诺会导致东南亚、澳大利亚、巴西东北部、美国北部干旱少雨；导致南美洲（巴西中南部、阿根廷、智利等）、美国南部降雨增加；导致中国南涝北旱。厄尔尼诺对棕榈油、橡胶、白糖等经济作物产量影响较大。（1）主产区为东南亚地区的农产品：棕榈油↓（印尼、马来西亚）、橡胶↓（泰国、印尼、马来西亚）、水稻（印度、泰国、越南、中国） ；（2）跨区域分布的农产品（存在区域产量对冲）：白糖（核心产区：巴西↑、印度↓、泰国↓）、棉花（中国↓、印度↓、美国↓、巴西↑）;（3）美洲系农产品（受降雨增多影响，多为丰产预期）：大豆↑（美国、巴西、阿根廷）、玉米↑（美国、中国、巴西、阿根廷、乌克兰）、蓝莓↓（秘鲁、智利） 。
（1）棕榈油：强厄尔尼诺会导致油棕减产，若26年6月开始干旱，预计27Q2至Q3棕榈油会出现明显减产。全球80%以上棕榈油产自印尼和马来西亚。复盘历史数据，强厄尔尼诺发生时，棕榈油减产较为明显，减产一般滞后9~12个月。目前，全球棕榈油库存处于历史相对高位，但棕榈油产业进入产能收缩周期，马来西亚树龄逐步老化导致单产下降，印尼查封非法种植园短期缩减种植面积。需求端，印尼B50（50%棕榈油基生物柴油）政策将于26年7月实施，生物柴油消费需求增长。在产能收缩、需求增长的背景下，若26年发展为强厄尔尼诺年份，棕榈油价格有望明显走强。
（2）天然橡胶：产能弹性减弱，强厄尔尼诺将导致天然橡胶减产，天然橡胶价格有较强支撑。全球65%?70%天然橡胶产自东南亚，其中泰国、印尼、越南三国合计占比为55%。历史复盘来看，强厄尔尼诺发生期间全球天然橡胶产量增减不一，主要系过去20年全球橡胶树处于扩种周期，树龄较为年轻抗旱能力强，产能韧性较强。从价格端的复盘来看，厄尔尼诺对橡胶价格的影响较为直接。尽管历史上部分厄尔尼诺年份不会对橡胶造成实质性减产（受种植面积提升的影响），但厄尔尼诺预期仍然会支撑橡胶价格上涨。目前印尼和马来西亚的橡胶产能扩张速度明显下降（新橡胶树种植面积减少、橡胶树改种油棕），橡胶树老龄化+劳动力不足导致单产下降，若2026年发展为强厄尔尼诺年，随着产能弹性减弱（树龄老化抗旱能力弱），可能会导致东南亚天然橡胶减产，天然橡胶价格预计有较强支撑。
（3）白糖：强厄尔尼诺预期对糖价有一定的支撑作用，但糖价能否形成趋势性上涨，受主产国政策影响较大。全球54%的白糖产自巴西、印度、中国和泰国。复盘历史：厄尔尼诺对全球白糖产量有一定影响，其中，巴西有增产可能，印度、泰国减产概率较大。除天气影响外，印度国内及出口政策（出口配额限制、国内糖收购价）、巴西制糖/乙醇比例（与油价相关）亦会影响全球白糖供给。目前全球白糖库销比基本处于历史均值位置，强厄尔尼诺预期对糖价有一定的支撑作用，原油价格波动背景下，巴西制糖比例可能低于50%，若强厄尔尼诺造成印度白糖实质性减产导致印度白糖出口收紧，可能会进一步助推白糖价格上涨。

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（4）棉花：强厄尔尼诺可能导致全球棉花减产，支撑棉花价格。全球76%的棉花产自中国、印度、巴西、美国。复盘历史：强厄尔尼诺年份通常会导致全球棉花减产，对中国、印度、美国的棉花产量影响较大。四次上涨（2009-2011、2015-2016、2020-2021、2023-2024）均有天气原因造成减产，其中3次为厄尔尼诺。但厄尔尼诺须叠加库存低位或需求回暖，才能触发趋势性上涨，供应宽松时，厄尔尼诺的影响会被快速消化（比如2014年虽然全球棉花减产，但库销比创历史新高）。
（5）蓝莓：厄尔尼诺或导致南美主要出口国蓝莓减产，影响四季度全球蓝莓价格。全球鲜食蓝莓的供应呈现明显季节性，南北半球错期供应，北半球供给旺季在二三季度，南半球供应量则集中于四季度至次年初。秘鲁、智利为全球蓝莓产量第三、第四的国家，合计供给占比约22%（前两大为中国、美国，亦为主要消费国）。强厄尔尼诺将导致秘鲁、智利核心产区气温偏高，有效低温时长不足，蓝莓产量出现明显下滑（23年秘鲁蓝莓单产下滑27%），影响两国蓝莓的正常出口。
（6）水稻：厄尔尼诺对全球水稻产量的整体影响偏温和，高库存背景下，天气对价格的驱动较弱。全球水稻生产高度集中于亚洲，印度、中国合计占50%以上，复盘稻谷历史价格变化，厄尔尼诺期间，稻谷价格有涨有跌， 受厄尔尼诺发生预期影响，有时稻谷价格上涨会先于厄尔尼诺发生。除天气原因外，主产国出口政策亦会影响全球稻谷价格比如22~23年，印度陆续宣布部分碎米、白米出口禁令，推升稻谷价格。目前全球水稻库销比处于历史高位，叠加稻谷的战略物资属性，强厄尔尼诺预期下，稻谷价格可能具备一定的上涨动力，但弹性要取决于实际减产情况、印度出口政策等因素。
（7）大豆：厄尔尼诺利于全球大豆增产。全球大豆主要集中生产于美洲，巴西、美国、阿根廷合计产量占80%，在过去8次厄尔尼诺期间（覆盖17年），全球大豆产量有13年增长，其中巴西有11年增产，美国9年，阿根廷11年。厄尔尼诺期间，通常大豆价格可能持平或者下跌。相反，拉尼娜期间，大豆价格可能会出现明显上涨。目前全球大豆库销比处于相对高位，强厄尔尼诺预期下，大豆丰产可能性较大，压制大豆价格。
（8）玉米：厄尔尼诺有利于全球玉米增产，玉米价格预计维持震荡。全球玉米生产集中于中国、美国、巴西三国，三国合计约占全球六成。在过去8次厄尔尼诺期间（覆盖17年），全球玉米产量有13年增长，其中美国有8年增产，中国13年，巴西12年。厄尔尼诺期间，通常玉米价格可能持平或者下跌。相反，拉尼娜期间，玉米价格可能会出现明显上涨。目前全球玉米库销比处于历史中等水平，强厄尔尼诺预期下通常会促进玉米增产，在供需相对宽松的背景下，预计玉米价格维持震荡。
投资分析意见：强级别厄尔尼诺可能在2026年到来，从历史规律来看，厄尔尼诺期间，全球气温易显著偏高，极端高温、干旱频发，导致部分农产品出现减产。棕榈油、天然橡胶、白糖、蓝莓等品种产量或因此下滑，支撑其价格上行，相关上市公司有望因此受益。建议关注海南橡胶、中粮糖业、赞宇科技、诺普信等。
风险提示：厄尔尼诺发生强度具备不确定性，极端天气发生，主产国进出口政策调整。

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