【行业洞察】 5月城投债券月报：监管对终止评级提高关注 新一轮国

【行业洞察】 5月城投债券月报：监管对终止评级提高关注 新一轮国资国企改革...

中央财政表态

【震撼发布】

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5 月12 日，全国人大常委会委员1在分组审议时一致认为，修改完善企业国有资产法，以立法引领和保障国资国企改革发展，加强国有资产管理监督法治建设，对于保障国有经济持续健康发展具有十分重要的意义。同时，委员们针对修订草案的完善提出修改意见。
5 月17 日，据财新报道2，出于对不当使用行为的警惕，部分债券主管部门提高了对终止评级行为的关注。
5 月18 日，财政部3党组理论学习中心组开展树立和践行正确政绩观学习教育第二期读书班暨集体学习研讨。会议要求，要立足财政职能，紧盯存量资源盘活利用不力、化解地方政府债务不积极不扎实等问题，条块结合、上下联动，集中整治。
6 月1 日，据《证券时报》报道4，一段时间以来，多地相继召开会议对国资国企改革工作再部署再推进。《关于进一步深化国资国企改革的方案（2026-2029 年）》（以下简称《方案》）已经下发，一些地方和央企集团传达学习了文件精神，并着手推进落实工作。从地方部署来看，立足增强国有企业核心功能、提升核心竞争力，做强做优做大国有企业和国有资本，国资国企仍将聚焦主责主业，推进国有经济布局优化和结构调整，完善中国特色现代企业制度，以及培育新质生产力等。
地方政策表态及化债进展
地方层面来看，化债政策表态和进展主要集中在退平台及转型、投融资约束、隐债化解、拖欠款清理、高息债务置换、资产盘活等方面。
其中比较值得关注的例如：
一是福建省5公布，2025 年早发快用置换存量隐债限额，支持各地加快化债，全年实现54 个县（市、区）隐债清零、424 家融资平台退出。
二是广东省6人民政府办公厅印发《广东省关于进一步深化投融资体制改革若干举措的通知》，提出加强重点地区政府投资项目管理，严格落实《广东省债务风险重点地区分类加强政府投资项目管理办法（试行）》，分类加强政府投资项目管理，地方政府债务风险等级评定为红色的市县以及其他地方政府债务高风险地区，要建立国家和省直接投资、补助资金直达项目单位的工作机制，确保项目实现资金闭环，适度提级新建政府投资项目的审批权限。此外，提高县域国有企业融资能力，着眼构建支撑县域高质量发展的现代化投融资体系，探索通过省市统筹、以丰补歉形式，以市场化方式重组、整合一　　批产业特色鲜明、专业化和规模效应突出的功能性国企，提升经营性资产比重，配套优化相应考核机制，提高项目直接融资和银行贷款能力，推动县属城投公司向产业投资公司转型发展；探索建立县域专业人才统筹使用制度，发挥对口帮扶机制的人才支撑作用，帮助县域功能性国企培养专业实用人才；加强与证券交易所合作，助力县域功能性国企发行债券融资；健全政府性融资担保体系，适当对县域功能性国企债券增信业务给予保费补贴和风险补偿。
三是贵州省7发布关于公开征求《关于加快推进全省政府投资项目全生命周期管理的意见（征求意见稿）》意见的公告，提出严格政府投资项目决策评估，规范开展项目提级论证，加强国有企业投资管理，对应由政府采取直接投资、资本金注入方式投资和实质性承担偿还责任的项目，严禁通过国有企业等以企业投资项目核准或备案形式规避政府投资项目审批，坚决遏制新增地方政府隐性债务。
四是重庆市8出台《重庆市市属国企违规经营投资责任追究实施办法》，将以下列入风险管理方面的责任追究情形：对经营投资重大风险未能及时分析、识别、评估、预警、应对和报告；表外负债、变相举债或过度负债导致债务危机，危及企业持续经营；恶意逃废金融债务；瞒报、漏报、谎报或迟报重大风险及风险损失事件等。
发行与净增状况

【为什么选择吴老师？】

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投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"

【真实见证 ? 财富传奇】

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投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
5 月单月城投债实现发行量1629 亿元，环比、同比分别下降59%、22%；净增量-442 亿元，环比、同比均延续为负、净流出规模略有收窄。分省份看，江苏城投发行量超400 亿元居首，浙江超200 亿元，其余省份发行量均不足100 亿元；受各地城投到期量影响，半数左右区域净增为负，江苏净流出超100 亿元。分券种、外部评级、行政级别看，中票/私募公司债、AAA/AA+评级、地级市/区县级城投发行量相对较大；中票/私募公司债、省及省会贡献主要正净增，各评级净增均为负。
2026 年1-5 月城投债发行量合计1.63 万亿元，同比下降16%；2026 年1-5 月城投债实现净增量合计-369 亿元，较去年同期的-1033 亿元净流出有所收窄。分省份看，2026 年1-5 月月江苏、浙江、山东城投仍占据发行量前三位；广东、北京净融资流入规模居前，江苏、湖北净流出规模相对较大。分券种看，2026 年1-5 月一般中票/私募债/短融超短融贡献主要发行量，净增量则主要由一般中票/公私募公司债贡献。分评级看，2026 年1-5 月AAA/AA+城投的发行居多，正净增主要来自AAA 评级。分中债隐含评级看，2026 年1-5 月AA 档城投贡献主要发行量，AA+/AAA 档贡献主要净增量。
置换隐债专项债、特殊新增专项债发行状况
置换隐债专项债方面，2024 年11-12 月密集发行2 万亿元。2025 年全年置换隐债专项债累计发行2万亿元，其中1 月发行1719 亿元，节奏明显放缓，2 月发行规模7823 亿元较1 月大幅反弹，3 月、4 月、5 月分别降至3830 亿元、2617 亿元、302 亿元，6 月反弹至1668 亿元，7 月、8 月分别回落至859 亿元、515 亿元，9 月略微企稳回升至528 亿元，10-12 月分别降至仅73 亿元、55 亿元、11亿元。2026 年1 月、2 月供给持续提速，单月发行分别回升至2543 亿元、4291 亿元，3 月、4 月分别回落至2771 亿元和2156 亿元，5 月小幅反弹至2457 亿元。
特殊新增专项债方面，2024 年6-12 月累计发行8778 亿元。2025 年全年特殊新增专项债累计发行1.37 万亿元，其中1 月发行150 亿元，2 月发行规模为655 亿元较1 月再度抬头，3 月回落至367 亿元，4 月进一步降至265 亿元，5 月、6 月、7 月相继反弹至987 亿元、2224 亿元、2903 亿元，8 月回落至2129 亿元，9 月小幅增至2350 亿元，10 月降至仅479 亿元，11 月增至1000 亿元，12 月降至160 亿元。2026 年1-3 月发行分别增至287 亿元、712 亿元、720 亿元，4 月降至116 亿元，5 月回升至198 亿元。
总体看，2026 年5 月置换隐债专项债、特殊新增专项债合计发行2655 亿元，较4 月的2272 亿元有所增长。
分区域看，2024 年以来累计已发行置换隐债专项债5.42 万亿元、特殊新增专项债2.45 万亿元，其中　　江苏规模最大、接近9000 亿元，山东、河南、四川、湖南超4000 亿元，贵州、云南、浙江、湖北、安徽超3000 亿元。
分省利差变动状况
5 月城投板块AAA、AA+、AA、AA(2)、AA-隐含评级超额利差均值较4 月末分别持平、持平、收窄1bp、持平、收窄1bp，整体变动较小。分区域看，各省份变动普遍较小，AA 广东和重庆、AA-云南和贵州收敛幅度相对较大。
提前兑付状况
5 月城投债条款外提前兑付共12 支、金额合计58.6 亿元，较4 月的5 支、9.8 亿元有所反弹。
展望：今年以来债券市场信用评级终止增多，在青岛上合、武汉高科等案例后也引发了更多关注，5月证券时报9、财新10等纷纷进行报道。我们统计到，截至今年5 月末，信用债终止评级已发生207 起，较2024 年和2025 年同期的157 起、149 起均增长30%以上。其中今年的207 起终止评级分行业看，城投103 起占到一半、是最主要参与方。本轮终止评级潮，一方面可能与债券到期、降低日常成本等因素有关，另一方面也不排除为了规避降级风险而终止评级服务，因此监管部门加强信息统计和监测，或有助于防范不当终止评级的行为，避免发行人掩盖真实风险、规避市场监督。此外，新一轮国资国企改革方案下发，全文尚未公布，具体细节持续关注。债券投资角度，我们认为5 月补年报效应下城投债券发行不多，6 月可能逐步恢复，但净融资预计在严监管下仍处低位，整体对城投债券配置的供需关系偏友好。我们维持城投债券可继续作为底仓票息资产的判断，中短端可适度向下挖掘、优质主体可适当拉长久期。
风险
政策明显变化，出现超预期信用风险事件。

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炒股合作：与投资者共同研究市场、分析个股、制定策略。投资者可以参与到决策过程中，在实战中提升自己的投资技能。适合希望学习投资知识，参与投资决策的投资者。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

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吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

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