【价值挖掘】 银行业周报：月初资金偏中性 金融板块有上行 流动

【价值挖掘】 银行业周报：月初资金偏中性 金融板块有上行

流动性：月初资金面偏中性，逆回购、MDS 明显缩量续作6 月月初资金面中性偏松，央行逆回购投放“归零”。上周（6 月1 日-5 日）为月初一周，信贷投放与政府债发行强度不大，资金面自发转松，干扰因素有限。这一情况下，央行适时回笼流动性，6 月3 日-4 日逆回购投放一度“归零”，8000 亿MDS 到期亦采取缩量续作模式对冲，月初机构资金需求相对平淡的情况下，上收体系内冗余资金，避免资金利率过度偏离政策中枢。周内央行逆回购累计净回笼6827亿，前一周净投放6044 亿，短端资金跨月后集中回笼；月末一周MLF 超额续作1000亿，上周3M-MDS 缩量续作3000 亿，中长端资金整体亦有回笼。从利率走势看，DR001/007 收至1.34%、1.38%较前一周末分别上行1bp、0bp，DR007-OMO 利差均值自-3bp 走阔至-4bp，资金利率同政策中枢延续倒挂状态。

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MDS“量缩价平”，央行或有意引导资金利率稳步回归政策中枢。上周3M-MDS 到期8000 亿，缩量续作5000 亿对冲，净回笼3000 亿资金，中标利率或维持不变，并未受上月MLF“降息”影响，最低中标利率仍在1.4%附近，同7D-OMO 利率持平，MDS 操作延续3 月以来“量缩价平”模式。截至6 月5 日，3M/6M-MDS 存量分别为1.6、3.8 万亿，存量规模较年初分别下降1.2 万亿、增加1000 亿，3 月以来持续回收流动性，3M/6M-MDS 累计净回笼1.3、0.7 万亿；MLF 余额7.2 万亿，较年初增加9500 亿。结合2Q 以来逆回购“地量”操作，预计现阶段“宽货币”环境稳定，央行呵护资金面态度不变，同时也有意通过各类工具量价调控，逐步引导资金利率向政策利率回归，目前隔夜期利率已自前期1.2%附近低位向上调整至1.3%上方。鉴于目前MLF 中标利率降至1.45%附近，国股行1Y-NCD 发行利率在1.44%附近磨底，不排除后续资金面边际转紧时段存单利率阶段性向上突破MLF 利率。
下周资金面扰动有限，预计维持平稳格局，关注月内贷款投放节奏。从扰动因素看，下周（6 月8 日-12 日） ①央行逆回购合计到期2262 亿，周一另有300 亿21D 国库定存到期，整体资金回笼规模在2562 亿，压力相对可控；②政府债计划净融资规模439 亿，较前一周少增123 亿；③月初票据利率反弹力度较弱，截至6 月5 日1M、3M、6M 转贴利率月内中枢分别为0.56%、0.54%、0.69%，均处在1%下方且1M、3M 期利率出现倒挂，预计月内贷款投放压力较大，银行集中收票时段或有所前移。整体看，预计下周资金面维持平稳状态。
外部流动性注入或仍保持较高强度，央行持续收水事出有因。除信贷投放、政府债发行、财政开支、理财回表等影响因素外，短期内净结汇带来的“被动”资金注入也是需要关注的重要变量。截至6 月4 日，美元兑人民币即期汇率收至6.78，处在2Q 以来快速升值通道中；USDCNY 远期1Y、3Y、5Y 掉期点分别为-1737、-5010、-8100 pips，其中5Y 期掉期点接近历史低点-8250 pips，中美利差走阔阶段，远期人民币升值预期较强。这一情况下，结汇诉求升温，外部流动性持续注入或推动央行“被动放水”，需要央行予以对冲。一方面，出口高增推动企业外汇收入增加，升值预期走强背景下，企业前期囤汇盘及现汇盘止损诉求下集中结汇。1-4 月银行代客涉外收付款差额累计1476 亿美元，测算企业4 月即远期结汇率66.4%，较年初提升3.8pct。另一方面，远期外汇掉期点持续下探已阶段性突破利率平价水平，外币掉期后融资成本低于本币融资成本，企业掉期规模加大，推高即期结汇需求。4月银行对客市场S/B 掉期规模598 亿美元，延续3 月以来逐月回升态势。

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理财：在售“固收+”理财收益主要分布于1.5%-3.5%，指数挂钩型业绩展示方式预估将逐渐成为主流
受理财公司积极拓展含权布局增厚收益、前期业绩展示较优正反馈等多重因素提振，年初以来，“固收+”产品成为理财规模增长主力。拆解重点理财公司在售“固收+”理财产品 来看，主要呈现以下特征：
（1）超8 成产品成立以来年化收益率分布于1.5%-3.5%区间。目前渠道端业绩展示区间相对多样，以成立以来年化收益作为展示区间相对普遍。以成立以来年化收益率进行统计，在售“固收+”产品样本中，收益率平均值、中位数分别为2.76%、2.54%，规模加权后收益率平均值为2.73%。收益率主要分布于1.5%—3.5%（含）收益区间，产品规模合计占比83.3%；其中，2%—2.5%（含）、2.5%—3%（含）收益区间产品总规模占比分别为30.6%、24.5%。此外，还有911 支产品收益率在3.5%以上（规模占比15.1%）；1.5%以下收益率产品仅有118 只，其中，2 支产品收益率为负。
（2）运作模式以最小持有期型、每日开放型为主。从运作子模式看，最小持有期型（69.1%）、每日开放型（26%）合计规模占比95.1%，是“固收+”产品主力。期限结构维度，1 个月（含）以内、日开、1 个月-3 个月（含）、3 个月-6 个月（含）规模占比较高，分别为33.4%、26%、15.2%、12.7%，期限在6个月（含）以内产品合计占比87.3%。
（3）从业绩比较基准展示看，以指数挂钩型（含基准利率加点等非数值展示方式）、区间数值型、单一数值型进行业绩展示的产品，规模占比分别为27.5%、66.1%、6.5%。2025 年12 月，金融监管总局发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》（简称《信披办法》），将于今年9 月正式实施。《信披办法》明确提出产品管理人原则上不得调整业绩比较基准；确需调整业绩比较基准的，产品管理人应当严格履行内部审批程序，并在定期报告和更新产品说明书时披露业绩比较基准历次调整情况等要求。预估后续以指数挂钩、市场利率加点等方式进行业绩展示的产品规模占比将进一步提升。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

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精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

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