【行业洞察】 机构行为周度跟踪：机构行为看政金债回调：长端和短

【行业洞察】 机构行为周度跟踪：机构行为看政金债回调：长端和短端支撑足

本报告导读：

【震撼发布】

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前期大行配置长端政金债稳定增加，当前交易盘扰动下的调整幅度或相对受限。
投资要点：
3月末至5月末，低资金利率、基本面偏弱以及久期配置需求支撑下，各期限国开债收益率持续快速下行，10 年国开-国债利差压缩至低位，行情走牛主要由基金、券商等交易盘率先加仓驱动，长端品种则进一步由大型银行接力配置支撑。
6 月以来，政金债中长端出现较大回调，主要由资金收紧超预期收敛与交易盘止盈离场共振引发。进入6 月，随着资金利率中枢持续上移、大行融出下降，非银赎回压力上升，基金、券商等交易盘开始转卖集中减仓，中长端国开债收益率转而上行。同时，大型银行在长端政金债的买盘也明显退坡甚至转为卖出，但在中短端仍有一定承接，对调整形成部分缓冲。整体看，本轮回调并非基本面趋势反转，而是资金收敛触发的交易拥挤释放，叠加核心交易买盘退坡，形成阶段性上行修正。

【为什么选择吴老师？】

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10 年期国开债：基金与大行接续发力驱动前期下行，6 月以来核心买盘退坡并转为卖出，推动利率上行调整，但长端仍有前期配置盘承接基础，调整幅度或相对受限。3 月末至5 月末（3/27 至5/29，下同），基金累计净买入2611.67 亿元，大型银行净买入1151.97 亿元，推动10 年期国开债收益率下行近20bp。进入6 月，两类核心买盘明显反转，6 月1 日至6 月12 日基金累计净卖出640.52 亿元，10 年期国开债收益率回调4.28bp。由于前期大行较强配置长端品种，即便近期调整基金转卖，10 年国开债调整幅度或相对受限。
7 年期国开债：基金主导前期下行，6 月转卖引发回调。3 月末至5月末，基金累计净买入482.32 亿元，支撑7 年期国开债收益率下行约15bp。进入6 月，基金由前期主要买方转为卖方，利率回调5.2bp。
整体看，7 年期品种前期更偏基金等交易盘驱动，近期基金转卖后调整压力相对更直接。
5 年期国开债：基金、大行和中小行轮流买入接力买入支撑二季度走牛，6 月交易盘转卖带动调整。短端（