【行业洞察】 5月经济数据深度解析：内需进一步走弱 5 月数据继

【行业洞察】 5月经济数据深度解析：内需进一步走弱

5 月数据继续延续内外需分化态势，内需进一步走弱。社零总额同比增速转负，服务零售额增速保持平稳。建安投资拖累，固定资产投资降幅扩大。外需保持韧性，推升高技术产业增加值，而能源供给冲击持续压制相关行业。我们认为，内需走弱背景下，政策发力的必要性或进一步上升。

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外需保持韧性，推升高技术产业增加值。虽然5 月规模以上工业企业出口交货值同比增速由4 月的10.6%小幅下降至10.1%，但仍然维持较强韧性，整体与前期公布的海关口径数据保持一致。5 月工业增加值同比4.5%，较4 月上升0.4 个百分点。一方面，天气因素带动公用事业增加值同比增速由4月的5.3%上升至7.6%，其中发电量同比增速由4 月的2.6%上升至4.2%。另一方面，出口韧性带动高技术产业增加值同比增速由4 月的12.8%上升至15.1%。细分行业中，专用设备、通用设备、电气机械、电子等同比增速较4 月上升较多，而其中偏中上游的产品产量同比增速高于偏中下游的产品。
以电子为例，集成电路产量同比增速由4 月的22.1%上升至22.9%，而电脑、手机同比增速则由4 月的-9.3%、-0.4%下降至-19.4%、-8.4%。中东冲突导致的能源供给冲击持续，化学原料及化学制品制造业同比增速由4 月的5.3%下降至0.3%，规模以上工业原油加工量同比增速由4 月的-5.8%下降至-9.1%，硫酸、乙烯、化纤产量虽然边际改善，但仍然维持偏弱走势。

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社零总额受到高基数影响同比增速转负，服务零售额增速保持平稳。5 月社零总额同比下降0.6%，这是2023 年以来首次出现单月负增长。去年同期以旧换新等政策拉动形成了高基数，对今年的同比增速形成拖累。按两年复合增速看，5 月复合增速为2.8%，较4 月的2.6%有边际回升。分项看，汽车、家电、建筑装潢材料零售额同比降幅超过10%，对社零总额拖累较大。国家统计局首次发布社会消费商品和服务零售总额增速，1-5 月商品和服务零售总额同比增长2.8%，其中服务零售额增长5.4%、商品零售额增长1.2%。服务零售额自2025 年3 月以来保持了5%以上的平稳增长，主要是通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类、交通出行服务类零售额增长较快。

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投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
建安投资拖累，固定资产投资降幅扩大。1-5 月固定资产投资累计同比增速由1-4 月的-1.6%进一步下降至-4.1%，其中建安投资拉动进一步由1-4 月的-3.1 个百分点下降至-4.7 个百分点。设备工器具购置拉动由1-4 月的1.8 个百分点小幅下降至1.4 个百分点。
1-5 月基建投资同比增速回落至0.6%（前值4.3%），5 月单月同比降幅达10%左右。分领域看，1-5月公用事业、交通运输、水利环境及公共设施管理业投资同比分别为-0.1%、7.1%和-3.9%，且5 月单月同比均为负增长。这基本印证了我们此前在5 月前瞻中的判断。从项目储备、资金到位及施工进度等高频维度观察，5 月基建投资动能边际转弱。我们认为部分或归因于一季度政策靠前发力带来的需求前置，项目与资金的衔接仍需时间修复。我们预计二季度或为基建投资同比增速的年内低点，展望下半年，随着重大项目逐步推进开工，叠加资金端仍有一定空间（如8000 亿元新型政策性金融工具加速投放、地方专项债发行提速等），实物工作量有望加快形成，进而推动基建投资增速企稳回正。
虽然高技术制造业投资保持韧性，但是整体制造业投资增速转负。1-5 月制造业投资累计同比-0.4%，较1-4 月的1.2%下降。其中受出口带动，高技术制造业投资仍然保持韧性，1-5 月累计同比4.5%（1-4 月为6.1%），细分行业中，除计算机、通信和其他电子设备制造业投资由1-4 月的5.4%上升至6.7%以外，其余已经公布数据的制造业行业投资增速皆较1-4 月下降。
房地产销售边际走弱，开发投资同比降幅进一步走阔。销售方面，5 月新建商品房销售面积和金额同　　比降幅均有所扩大，分别由4 月的-9.5%和-7.6%走阔至-13.2%和-9.3%，其中销售金额降幅小于面积降幅，或表明核心城市在政策优化、改善需求释放和优质项目入市下仍有支撑，而全国总量修复依然偏弱。5 月中金同质性二手住宅价格指数环比下降0.6%（4 月为-0.8%），全国房价整体延续缓跌态势。资金方面，5 月房企到位资金同比降幅由4 月的-21.9%小幅收窄至-21.5%。分项来看，个人按揭贷款和定金及预付款同比降幅有所收窄，或与部分核心城市成交回暖推动销售回款边际改善有关，但国内贷款同比跌幅扩大、自筹资金同比降幅仍较阔，说明房企外部融资和自身现金流压力持续。土地方面，在“控增量、优供给”下，300 城土地成交面积同比降幅仍较阔，而核心城市优质地块占比提升，推动土地成交价款同比降幅明显收窄。投资方面，5 月新开工面积同比仍处深度负增长、竣工面积同比跌幅稍有走阔，叠加房企拿地仍偏谨慎，5 月房地产开发投资同比降幅走阔至24.4%（vs.4 月为-20.1%）。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

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