【潜力股分析】 银行业行业周报：资金面中性 金融股上行 理财赎回

【潜力股分析】 银行业行业周报：资金面中性 金融股上行 理财赎回升温

流动性：6 月资金面维持中性，5 月信用活动“量稳速降”资金面边际转紧，利率上行回归政策中枢。上周（6 月8 日-12 日）资金面边际转紧，DR001/007 分别自1.37%、1.40%上行至1.42%、1.46%，DR007-OMO 利差均值自0bp 走阔至6bp，资金利率回归政策中枢上方，银行间流动性边际收水明显。

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非银方面，R001/007 分别自1.61%、1.55%上行至1.66%、1.66%，隔夜/7 天期R-DR 利差周内基本稳定在25bp、18bp 上下，非银机构资金面相对平稳，流动性分层压力可控。上旬资金逆势转紧，考虑主要受两点因素影响：
一是央行月初集中回笼流动性，牵引资金利率回归政策中枢。央行月初一周集中回笼流动性，逆回购一度出“零投放”情况；同时缩量续作5000 亿3M-MDS 对冲8000亿到期，净回笼资金3000 亿，连续四个月维持缩量续作模式，年初以来两个期限MDS 已合计回笼中长期资金1.1 万亿。“收水”操作下，央行并未完全满足机构资金需求，带动市场利率有所上行。
二是国股行资金融出规模明显下降，对银行间流动性传导形成一定扰动。CFETS 数据显示，6 月初两周国股行周度融出规模自15.4 万亿降至5.7 万亿，目前这一融出规模远低于24、25 年同期的13.7、20.5 万亿。国股行资金融出规模收缩，致使银行间流动性转紧，牵引短端资金利率上行。同时，观察到城农商行由资金融入方转向资金融出方，伴随拆借利率上行部分中小机构亦有加大买入返售等同业资产配置迹象。
下周关注税期走款影响，预计资金面大概率维持中性态势。从扰动因素看，下周（6月15 日-19 日） ①周一为本月缴税截止日，后面2-3 个工作日集中走款，对资金面形成一定扰动，但鉴于本月为季末月份，税期影响或相对可控；②逆回购累计到期7190 亿，叠加2500 亿国库现金定存到期，下周合计到期资金9690 亿；③央行预告15 日续作6000 亿6M 期MDS，等额续作对冲月内到期，稳定市场情绪。整体看，预计下周资金面维持中性状态，短端资金利率大概率绕7D-OMO 政策利率中枢附近窄幅波动。
5 月贷款总量延续同比少增，票据融资再度放量，信用活动整体“量稳速降”。5月金融数据显示，①新增人民币贷款5200 亿，同比少增1000 亿，增速较4 月末下降0.1pct 至5.5%，读数上看全月增量尚可；②5 月票据新增5570 亿，同比多增4824 亿，对月内信贷读数形成较强托举，下旬银行通过票据、福费廷、法人透支等冲量情况延续。③社融新增2 万亿，同比少增2607 亿，余额增速7.7%，较4 月末下降0.1pct，社融增长呈现较强韧性。④M1 超预期上行至5.5%，M2 增速持平在8.6%，居民-非银存款跷跷板效应延续。
银行：继续看多6 月绝对收益，分红收益及打新额度利好稳定持仓行情回顾：A 股银行指数上周（6 月8 日-12 日）上涨3.5%，跑赢沪深300 指数4.3pct；年初以来累计下跌2.2pct，在31 个申万一级行业中排第13。板块内部，前期涨幅相对靠后的国有行和26Q1 业绩增速占优的城商行涨幅领先，带动国有行(+5.4%)＞ 城商行(+4.2%)＞ 农商行(+3.0%)＞ 股份行(+1.7%)。个股方面， 青岛银行（+10.1%）、厦门银行（+8.9%）、齐鲁银行（+7.3%）领涨，重庆银行（-0.7%）、浙商银行（-0.3%）领跌。港股银行指数上周上涨2.3%，跑赢恒生指数3.2pct，个股方面青岛银行H(+6.7%)、光大银行H(+6.2%)、渝农商行(+6.0%)涨幅领先。
投资建议：看多6 月银行股绝对收益，上周板块估值陡幅修复后，预计中下旬上涨斜率放缓。交易层面，虽然成长板块已释放部分调整压力，美国CPI 表现好于预期、中东谈判进度条阶段性拉快，均弱化加息预期。但板块大额资金卖出压力高点已过，预计只剩少量筹码；临近分红期，红利投资存量持仓相对稳定；市场关注度较高的新股IPO 在即，部分资金增配低估值板块获取打新额度，中下旬银行股走势有望保持稳健。经营层面，预计26Q2 净息差环比平稳、部分银行甚或略有回升，4-5 月信贷增长乏力但季末月大概率回补，中报各项指标预期平稳。

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投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
当前板块估值对应2026PB 0.64xe，约处于2021 年以来50%分位处，优质经济地区城商行估值多数处于2021 年以来后30%分位处；个股股息率均值4.4%，配置性价比突显。
保险：权益市场整体向好，盈利修复预期有望推动估值回升市场表现：A 股保险指数上周上涨5.2%，跑赢沪深300 指数6.1pct，个股层面中国人寿（+9.1%）、新华保险（+9.1%）、中国人保（+6.8%）领涨。港股保险指数上周上涨3.9%，跑赢恒生指数4.9pct，个股层面中国财险（+9.0%）、新华保险（+8.8%）、中国人寿（+7.6%）领涨。上周A 股保险成交额508.8 亿元，占全市场比例为0.4%，较前周+0.1pct。南向资金净流入港股保险12.0 亿港元，较前周下滑54.6%，个股方面，友邦、中国财险、太保H 净买入量领先。
截至2026 年6 月12 日，10 年期国债收益率为1.74%，较前周+2bp；750 天移动均线为2.08%，较前周-1bp。
投资建议：负债端来看，4 月人身险公司保费在较高基数下保持正增，体现存款搬家背景下分红险持续热销，而“6.30”演示利率上限由3.9%下调至3.5%后，品牌效应优、投研能力强的头部险企将更具竞争优势；叠加头部险企进一步推动业务结构优化，其价值指标有望持续向好。资产端来看，当前行业股票配置比例维持高位，2Q 以来权益市场的整体回暖有望提振险企投资收益表现。4 月以来（截至6 月12 日）沪深300 指数累计上涨7.4%（去年同期为上涨0.1%）。本周市场风格轮动下保险指数明显回暖，6 月下半月若市场情绪依然向好，险企2Q 盈利预期将得到修复，进而推动保险股估值进一步回升。
个股推荐：推荐资产端驱动下更为受益的纯寿险标的中国人寿（A+H）、新华保险（A+H），以及长期深耕转型、资负经营整体稳健的中国太保（A+H）。
理财：理财对公募赎回增加，“固收+”理财净值回撤压力加大受股债市场调整扰动，理财近1 个月/近3 个月年化收益率均有所回落，其中，“固收+”产品收益率降幅更为明显，纯债理财收益率表现阶段性占优。截至6月10 日，固定收益类理财样本近1 个月/3 个月年化收益率周内均值分别为1.19%/1.76%。其中，纯债、“固收+”理财近1 个月年化收益率分别为1.65%、0.39%；纯债、“固收+”理财近3 个月年化收益率分别为1.81%、1.66%。
近日理财对公募基金有明显赎回动作，关注理财资产配置边际变化。2Q 以来，理财保持较强规模增长态势，4-5 月合计同比多增5000 亿左右。同时，理财对公募基金保持较高配置强度。近日，理财对二级债基、短期纯债基金等品种有明显净赎回动作，部分投资者担心赎回“负反馈”。
从赎回逻辑看，我们倾向于认为目前还是偏止盈/止损的预防性操作阶段，需要继续保持观察。（1）纯债基金方面，近期短端资金利率大幅调整，央行或有意引导资金利率稳步回归政策中枢。理财资金主要配置在短端，对利率变化更为敏感；叠加2Q 以来增配的纯债基金静态收益偏低，部分委外资金担心有“变盘风险”或选择“先赎占优”；（2）二级债基方面，受权益市场波动加大、资金面收紧背景下债市调整加剧等因素影响，对于主要追求绝对收益的理财资金来说，出于回撤控制考虑选择局部赎回具有合理性。
从理财资产配置边际变化角度，一方面，无论是理财赎回公募基金，还是前期配置的相对高息的存款等资产陆续到期，都将带来潜在的再配置选择；另一方面，当前理财对存款类资产配置占比处于30%左右高位，线下同业存款收益率中枢有所降低，叠加债券市场收益率中枢震荡上行情况下，部分理财资金或转移至短债、存单等替代性选择。CFETs 数据显示，上周（6 月8 日-6 月12 日）理财持续净买入债券类资产共488 亿，较前周增加171 亿，主要买入1Y 及以内产品。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

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