【投资机会】 2026年5月物价数据深度解析：上下游物价分化加大

【投资机会】 2026年5月物价数据深度解析：上下游物价分化加大

受油价上涨斜率放缓影响，5 月PPI 环比涨幅收窄，但受低基数影响，PPI 同比涨幅从2.8%进一步扩大至3.9%；受汽油、服务及金价回落影响，CPI 环比下降、同比持平于1.2%，核心CPI 同比放缓。

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上下游物价分化加大，上游生产端走强、下游消费端走弱。往前看，美伊谈判宣布进入“最后关头”1，油价风险溢价回落，但未来两月低基数或继续支撑PPI 同比维持高位，而CPI 同比或仍温和，物价分化或使得中下游行业利润继续承压。
1. PPI 同比涨幅再度扩大，而结构性分化持续，上游支撑和下游承压并存5 月PPI 环比上涨0.5%，受国际油价上涨斜率放缓影响，环比涨幅较上月的1.7%明显回落。从同比来看，去年低基数推动PPI 同比涨幅扩大至3.9%，较上月提升1.1ppt。不过，PPI 修复仍延续结构性特征，5 月PPI 生产资料同比上涨5.2%（环比上涨0.7%），而生活资料同比下降0.8%（环比持平），两者剪刀差从4 月的4.8ppt 进一步走阔至6.0ppt，反映出上游生产端价格偏强、而下游消费端价格较弱。从具体行业来看，PPI 修复也延续结构性分化的特征。
石化链价格同比走高，但环比转负。5 月布伦特原油均价103.7 美元/桶，虽仍维持高位，但月内呈前高后低走势，油价上涨斜率的放缓直接体现在上游PPI 环比由涨转跌，石油开采价格环比由上月上涨24.1%转为下降1.8%，精炼石油产品制造价格由上涨19.0%转为下降0.3%，化学原料、化纤、橡胶塑料等行业环比仍上涨但涨幅也明显回落。不过，从同比来看，石油化工链仍是PPI 同比走高的主要贡献因素。
黑色链在需求支撑下环比偏强。煤炭开采和洗选业价格环比上涨3.2%、同比上涨10.0%，一是与迎峰度夏备煤需求释放、电厂主动补库有关；二是高油价催生替代性需求，化工、冶金等行业部分转向煤基路线，非电用煤需求增加；三是安全生产事故影响持续，部分矿区产能受限、供给偏紧。此外，成本支撑、设备更新及阶段性补库需求共同作用下，黑色金属冶炼和压延加工业环比上涨1.2%、同比上涨1.0%。
AI 和新能源相关行业价格受支撑。电气化、AI 出口与投资需求带动有色金属、电气机械、计算机通信等相关行业价格上涨，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.1%、计算机通信和其他电子设备制造业价格上涨0.6%、电气机械和器材制造业价格上涨0.5%。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

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但传统终需相关行业价格走弱。建材、汽车、农副食品加工等传统或终端需求相关行业价格同比放缓。

【真实见证 ? 财富传奇】

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2. 能源支撑、食品与服务拖累，CPI同比持平，核心CPI边际放缓5 月CPI 环比下降0.1%，较上月回落0.4ppt，主要是汽油等能源价格环比由涨转跌、服务价格节后回落所致。5 月CPI 同比上涨1.2%，涨幅与上月持平，低基数使得能源价格同比涨幅扩大，给CPI同比提供重要支撑，食品价格降幅稍有扩大，核心通胀随服务和金价回落也边际放缓。
能源CPI 同样环比转跌、同比走扩。受国际油价传导影响，5 月国内汽油价格由上月环比上涨12.6%转为下降0.3%，对CPI 环比的影响由上月上拉0.39ppt 转为下拉0.01ppt，但从同比看，　　受上年同期基数较低影响，汽油价格同比涨幅由上月的19.3%扩大至23.5%，贡献CPI 同比上涨约0.66ppt，相较上月边际提升0.10ppt2，继续为CPI 同比提供了重要的支撑。
食品CPI 同比降幅扩大（5 月-1.7% vs. 4 月-1.6%）。猪肉方面，生猪市场仍处于周期磨底阶段，前期供给释放和消费淡季共同压制猪价，5 月猪肉价格环比下降1.6%，同比跌幅由上月的-15.2%稍有走阔至-16.1%。鲜菜方面，南北产区蔬菜供给衔接较顺畅，鲜菜价格环比回落但强于季节性（环比-3.6%vs.十年同期均值的-7.1%），叠加低基数，鲜菜同比由上月的-0.5%转为上涨1.6%。
鲜果方面，受水果上市交替影响供给、叠加天气因素推升保鲜成本，5 月鲜果价格环比上涨0.6%（vs.十年同期均值的0.9%），去年高基数推动鲜果价格同比跌幅由上月的1.0%走阔至2.2%。我们测算表明，猪肉、鲜果价格分别边际拖累CPI 同比下行0.02、0.02ppt，而鲜菜边际贡献CPI同比上行0.02ppt。
随服务和黄金价格回落，核心通胀同比涨幅由上月的1.2%放缓至1.1%。服务方面，“五一”节后出行季节性需求回落明显，以及房租价格表现仍偏弱，5 月服务价格环比-0.1%（vs.十年同期均值的0%），带动服务价格同比也由上月的0.9%稍有回落至0.8%。国际金价再度震荡下行，黄金饰品价格同比涨幅继续回落。以旧换新品类价格有所分化，通信工具价格环比上涨1.5%、同比上涨6.6%，或是AI 需求驱动存储和芯片涨价所带动；家用器具同比上涨3.4%，或与换新政策和成本推升支撑价格同比有关；交通工具价格环比下降0.3%、同比下降1.1%，反映出汽车价格激烈竞争仍在持续。我们的测算表明，服务和金饰品价格边际拖累核心CPI 同比下行0.13ppt，而以旧换新价格则边际贡献核心CPI 同比上行0.12ppt。
3. 价格结构性分化特征或持续
向前看，随着美伊谈判宣布进入“最后关头”，油价随风险溢价下降而回落，最陡峭的油价冲击阶段可能已经过去，但未来两月在低基数影响下PPI同比或将维持在高位。而终端消费品需求偏弱，CPI同比或仍将温和。CPI和PPI剪刀差持续较阔，或使得中下游行业利润进一步承压。

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