【潜力股分析】 5月外贸数据深度解析：新动能强化、旧拖累缓解 出

【潜力股分析】 5月外贸数据深度解析：新动能强化、旧拖累缓解 出口增速继续回升

报告要点：

【震撼发布】

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出口增速持续上升，外贸韧性仍强。以美元计价，5 月，我国出口同比增长19.4%，较4 月的14.1%继续回升；1—5 月累计同比增长15.5%，较1—4 月提升1.0 个百分点。整体看，5 月出口高增主要源于“新动能强化”和“旧拖累缓解”。一方面，以AI 产业链为代表的高技术产品出口保持高景气，持续贡献主要增量；另一方面，去年以来持续压制出口表现的对美出口明显修复，拖累效应显著减弱。同时，5 月摩根大通全球制造业PMI 维持在52.6%的较高水平，显示全球制造业需求仍具韧性，外需尚未出现明显降温。
对美出口由前期主要拖累项转为拉动项，与中国香港、东盟构成主要支撑。5 月，我国对美国出口同比增长35.4%，增速较4 月进一步提升。一方面，去年同期关税政策扰动导致基数较低，另一方面，5 月中美经贸关系阶段性缓和，市场对于后续贸易环境改善的预期有所升温，部分企业可能存在提前接单和前置发货行为，对出口形成边际支撑。但整体来看，对美出口改善更多体现为前期拖累因素减弱，不能简单理解为美国终端需求出现趋势性回升。5 月，对中国香港出口同比增长63.1%，拉动约5.0 个百分点；对韩国出口同比增长42.1%，拉动约1.7 个百分点；对东盟出口同比增长24.3%，拉动约4.5 个百分点。其中，中国香港转口贸易维持高增，韩国半导体和计算机出口分别同比增长169.4%和290.7%1，越南电子、计算机及零部件累计出口额同比增长46.2%2。中国香港、韩国和越南分别对应转口贸易、半导体及电子制造等产业链环节，其出口同步保持高增长，与我国集成电路、自动数据处理设备及零部件出口强劲表现相互印证。

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出口回升主要由三条线索支撑。一是AI 产业链继续贡献主要增量。5 月，机电产品出口同比增长27.4%，拉动出口约16.4 个百分点；高新技术产品出口同比增长50.9%，拉动约12.0 个百分点。细分看，集成电路出口同比增长110.9%，拉动约5.9 个百分点；自动数据处理设备及零部件同比增长66.1%，拉动约3.4 个百分点。量价拆分看，集成电路出口数量仅　　同比增长2.1%，但价格同比上涨106.5%，说明本轮半导体出口高增更多来自价格上行与高附加值产品占比提升，而非单纯出货量扩张。二是汽车、手机等机电品继续较强。汽车出口金额同比增长39.3%，数量同比增长43.1%，价格同比小幅下降2.7%，指向汽车出口仍以量增为主；手机出口金额同比增长44.3%，但数量同比下降3.5%，价格同比上涨49.5%，主因存储价格上升。三是资源品价格支撑仍在。稀土出口金额同比增长237.4%，数量同比下降6.4%，价格同比上涨260.4%；成品油出口金额同比增长27.2%，数量同比下降23.6%，价格同比上涨66.5%；未锻轧铝及铝材出口金额同比增长38.5%，数量同比增长15.0%，价格同比上涨20.5%。相比之下，传统劳动密集型和地产链相关商品仍偏弱。 5月，服装出口同比下降4.1%，鞋靴下降10.4%，玩具下降7.0%，陶瓷产品下降53.2%，家具及其零件仅增长1.9%。指向传统消费品出口并未同步改善。
进口继续高增，但更多体现电子链补库和价格因素。5 月，进口同比增长27.4%，其中机电产品进口同比增长38.2%，拉动进口约14.9 个百分点；高新技术产品进口同比增长46.8%，拉动约14.5 个百分点；集成电路进口同比增长68.0%，拉动约10.8 个百分点。量价拆分看，集成电路进口数量同比下降1.0%，但价格同比上涨69.8%，指向进口高增同样主要受芯片价格推动。自动数据处理设备及零部件进口同比增长80.1%，指向AI 算力和电子产业链补库需求较强。大宗商品方面，原油进口金额同比增长15.3%，但数量同比下降29.0%、价格同比上涨62.4%；铜矿砂进口金额同比增长34.0%，数量同比下降1.6%、价格同比上涨36.2%；煤及褐煤进口金额同比增长10.8%，数量同比下降7.7%、价格同比上涨20.1%。数据上看，进口改善并不完全代表内需量的明显扩张，价格因素贡献较大。
总结看，出口短期仍有望保持一定韧性，但高增背后更多体现为优势产业景气支撑下的结构性改善，其持续性仍需观察。一方面，以集成电路、自动数据处理设备、汽车和船舶为代表的高技术产品仍是出口增长的主要支撑力量，对中国香港、韩国和越南出口保持高增长，也从侧面印证全球电子产业链景气度仍处高位；高技术产品和电子产业链补库同样是我国进口主要拉动力量。另一方面，手机、集成电路等产品普遍呈现“量弱价强”特征，出口改善中价格贡献明显高于数量贡献；劳动密集型产品出口仍相对偏弱，指向全球终端消费需求尚未同步修复；部分大宗商品进口改善也更多体现为价格支撑，内需修复的持续性仍需进一步验证。往后看，一是AI 产业链景气延续以及对美出口低基数效应仍将对出口形成支撑；二是美国近期公布的部分关税豁免措施有望带动部分劳动密集型产品出口边际改善3。但是，5 月制造业PMI 新出口订单指数为48.6%，重新跌破荣枯线，或指向外需边际动能有所放缓；本轮出口高增中价格贡献占比较高，若后续芯片等电子产品价格回落，出口增速可能面临一定降温压力。此外，全球库存回补节奏、地缘局势演变以及贸易摩擦变化，仍是后续需要重点关注的风险因素。
风险提示：AI 产业链景气回落；全球制造业修复不及预期；地缘冲突升级风险；中美贸易摩擦反复风险；美元流动性收紧风险；海外经济超预期放缓风险。

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