【行业洞察】 宏观快评：出口在涨价！ 事 项 【震撼发布】 您

【行业洞察】 宏观快评：出口在涨价！

事 项

【震撼发布】

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中国5 月出口（以美元计价）同比增19.4%，好于彭博预期的15%，前值增14.1%；进口增27.4%，好于彭博预期的25%，前值增25.3%；贸易顺差1054.3亿美元，前值848.2 亿美元。
主要观点
核心观点：
1、进出口均超预期，结构上基本延续4 月以来特征。出口景气仍集中在中游制造，尤其是电子链；进口增长更多受价格上涨支撑。
2、4 月以来，出口量价格局出现新变化：1）出口价格增速转正并创2023 年5月以来新高，5 月涨价动能或进一步增强；2）出口涨价有所扩散，数量负增品类增多，显示实际外需分化加剧。3）商品表现进一步分化，电子链和电力设备相关商品量价齐升，是出口韧性的主要支撑；传统消费品数量普遍负增，外需压力更为突出。4）当前“价升量韧”中或存在部分“抢出货”行为，但结合过去两年经验及外需领先指标，后续出口同比中枢或边际回落，下行幅度或相对可控。
5）多数行业进口价格涨幅高于出口，其中消费品制造业、有色金属冶炼行业的涨幅差居前，仅计算机、通信和其他电子设备制造业、化纤制造业、食品制造业等少数行业出口涨价略快于进口。
一、出口量价切换的五点观察
4 月以来，出口量价格局出现新变化，价格增速创近三年新高，数量表现进一步分化。本文从五个方面展开观察。
（一）出口价格增速创近三年新高
4 月出口价格增速转正，并创2023 年5 月以来新高，5 月涨价动能或进一步增强。根据海关总署披露的贸易量价指数测算，4 月中国出口价格指数同比上涨5%，较3 月回升6.2 个百分点。若进一步考虑汇率因素，5 月人民币对美元中间价同比升值5.2%，则出口价格指数折算为美元计价后，同比涨幅约为10.2%。
主要商品数据指向5 月涨价动能或延续。以占总出口约25.4%的14 种主要商品为样本，5 月出口均价加权平均同比增速升至44.7%，较4 月的29.7%进一步上行。
（二）出口价升量缩现象正在扩散

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为观察出口涨价与量缩的“宽度”，我们统计了63 种主要出口商品的量价表现，样本合计约占4 月出口总额的35%，最新数据截至4 月。

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投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
结果显示，出口价格上涨覆盖面扩大，数量同比负增商品范围也有所扩散。63种主要商品中，1）2-4 月价格正增商品的数量占比为54.3%，较去年四季度的41.3%明显抬升；对应出口金额占比为73.8%，去年四季度为63.1%。2）2-4 月出口量负增的商品出口金额占样本商品总出口额比例升至32.4%，去年四季度25%。考虑到整体出口数量指数同比仍不弱，这一现象或反映实际外需分化有所加剧：在总体出口数量增长仍受部分高景气商品支撑的情形下，更多品类的实际外需或已开始承压。
此外，我们观察到，涨价扩散或领先整体价格上行。从上一轮出口涨价周期看，涨价宽度，即出口价格正增商品占比的拐点，通常略领先于整体出口价格增速的拐点。由此推断，当前涨价扩散或意味着后续出口价格仍具一定持续性。
（三）主要商品出口量价表现分化
我们在《出口景气极致分化的三个观察——4 月进出口数据点评》中通过数据拆分发现，当前出口景气结构分化已经较为极致。5 月数据进一步显示，这一结构分化特征仍在延续：一方面，机电与非机电产品出口增速差继续扩大；另一方面，机电内部消费品与非消费品的金额增速差有所收窄，表面上看分化边　　际缓和。但进一步做量价拆分可以发现，机电消费品金额增速改善更多来自价格上涨，数量增速仍处负区间，显示实际外需仍然承压。具体而言，电子链条和电力设备相关商品等少数高景气商品量价齐升，而主要消费品出口数量普遍负增，传统消费类商品外需压力更为突出。
（四）“价升量韧”背后，出口超预期是在透支未来需求吗？
从航运端看，运价上行或确实催化了部分“抢出货”行为。根据证券时报报道，近期多家船公司宣布上调运价，全球海运市场进入“抢舱模式”。在此背景下，今年出货高峰被前置至二季度末，市场因此担忧7-9 月传统旺季需求可能被提前透支。
我们认为，运价上行和抢出货虽可能导致后续出口同比增速中枢的边际回落，但实际拖累幅度或相对有限。主要依据有二：
第一，历史可比情形显示（2024 年、2025 年），运价冲击后的出口回落更多体现为环比节奏调整，同比中枢并未明显下移。1）2024、2025 年二季度也都出现了运价飙升的情况，2024 年是因为红海危机导致的船舶绕行降低了有效运力供给，2025 年则是因为关税窗口期“抢出口”。而过去两年三季度出口同比中枢均未明显回落。2）目前来看，2026 年二季度出口环比（4-5 月相较1-2月）约12.2%，与2024 年、2025 年同期表现接近。基于这一可比经验，2026年三季度出口环比表现可能与过去两年同期大体相近，对同比增速中枢的下行拖累相对可控。
第二，从外需领先指标来看，需求韧性或仍有支撑。一方面，整体外需来看，OECD 综合领先指标显示，截至10 月中国出口累计同比或仍在上行；另一方面，对于出口景气最强的电子链，核心看全球半导体需求，费城半导体指数显示，截至9 月全球半导体销售额增速或仍趋于上行。
（五）哪些商品出口涨价慢于进口？
今年出口价格涨幅明显低于进口。4 月进口价格指数同比上涨19.1%，而出口价格指数同比仅上涨5%。
结构上看，仅计算机、通信和其他电子设备制造业、化纤制造业、食品制造业等少数行业出口价格增速略快于进口；而消费品制造业，包括纺织服饰、家电等，以及有色金属冶炼行业，进口价格增速相对出口价格增速的高出幅度居前。
二、进出口分项数据
风险提示：全球经济及外需回落超预期；海外关税及贸易政策调整超预期；地缘冲突等导致的全球航运扰动超预期

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