【价值挖掘】 宏观深度解析：出口进口持续走强的背后 事件：按美

【价值挖掘】 宏观深度解析：出口进口持续走强的背后

事件：按美元计，5 月中国出口同比19.4%，预期12.3%，前值14.1%；进口同比27.4%，预期20.2%，前值25.3%；贸易顺差1054.3 亿美元。

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核心结论：5 月我国出口增速进一步反弹，其中对美国、韩国出口同比超30%，对东盟出口同比超20%，出口区域结构相比去年更加均衡；AI 相关产品和汽车贡献至少六成的出口增长（部分AI 电子元件出口还未公布，实际贡献应更高），劳动密集型产品出口降幅进一步收窄、对出口拖累已基本消退。进口方面，原油进口“价涨61%、量减29%”（可能在消耗此前积累的库存），仅拉动进口1.7 个百分点，AI 产品仍是进口主要拉动。
往后看，在AI 维持高景气、能源转型持续推进的前提下，全年进出口大概率维持强韧性，进口增速预计高于出口增速。全年贸易顺差可能收窄，净出口对GDP 的拉动大概率减弱，不过，有三点因素将产生正向贡献：
一是今年我国进口价格涨幅高于出口，剔除价格因素后的实际货物贸易顺差较去年有所增长；二是服务贸易逆差大幅收窄；三是除直接拉动外，出口中枢抬升还可能带动制造业投资上行，对GDP 形成间接拉动。
1、5 月我国出口增速进一步回升，对美、韩出口大幅反弹；AI 相关产品和汽车贡献至少六成的出口增长。5 月我国出口同比增19.4%，较4 月增速提升5.3 个百分点；两年复合同比增11.8%，高于前4 个月中枢10.1%；环比增4.9%，基本持平季节规律（2016-2025 年同期环比均值为4.6%）。
整体看，5 月出口延续了此前的高增态势。
分国别看，对美、韩出口同比大幅反弹至30%以上，对欧盟出口边际下滑，对中东出口同比连续三月负增，对东盟、非洲出口仍保持平稳高增。
1）美国：5 月对美出口同比大增35.4%，关税扰动下的低基数是主要原因：2025 年4 月中美关税战升级，5 月上旬美国对中国关税超100%，导致该月我国对美出口同比降34.5%，为全年最大降幅。今年后续我国对美出口预计有所回落、但仍有望保持两位数增长。
2）韩国：5 月对韩国出口同比增42.1%，反映AI 高景气：4 月全球半导体销售额同比增94.0%，5 月韩国出口同比增53.2%，均创25 年来新高。
3）中东：5 月我国对其他新兴市场（主要包括中东）出口同比降9.7%，连续三个月负增，我们判断，主因伊朗冲突导致运输中断和区域需求萎缩。
4）其他地区：5 月我国对欧盟出口同比增7.6%，较4 月回落5.9 个百分点；对东盟、非洲出口同比分别增24.3%、18.6%，仍保持平稳高增。
分商品看，AI 产品、汽车贡献了至少六成的出口增长，劳动密集型产品出口进一步改善、对出口拖累可忽略不计。具体看：
1）AI 产品：5 月集成电路出口额同比增110.9%，为近13 年来最高水平，拉动整体出口5.9 个百分点；其中出口数量增长2.1%，出口价格增长106.6%，近期存储芯片涨价是主要推动；自动数据处理设备及零件出口同比增66.1%，为近5 年来最高水平，拉动整体出口3.4 个百分点。

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2）汽车：5 月汽车出口额同比增39.3%，拉动整体出口1.5 个百分点，其中出口数量大增42.6%、出口价格小跌2.3%。
3）劳动密集型产品：5 月灯具、玩具、家具、箱包、鞋靴出口同比降幅继续收窄，劳动密集型产品对整体出口的拖累仅为0.5 个百分点。
2、进口方面，5 月进口同比增速同样回升、为近四年半以来次高，AI 产品、原油、铜是主要拉动。具体看，5 月我国进口同比增27.4%，较4 月进口增速进一步回升2.1 个百分点；环比降1.1%，弱于季节规律（2016-2025 年同期环比均值为1.2%）。结构看：1）AI 产品：5 月集成电路、自动数据处理设备进口同比分别增68.0%、80.1%，合计拉动进口14.3 个百分点；2）原油：5 月原油进口额同比增15.3%，其中进口数量下降29.0%、大概率在消耗此前积累的库存，进口价格上升61.1%；3）铜矿：5 月铜矿进口额同比增34.0%，其中进口数量下降1.7%、进口价格增长33.6%。
3、往后看，今年我国进口、出口同比增速预计抬升至18%、12%左右。
出口方面，拆分1-4 月出口商品结构，AI 相关产品、汽车、光伏、锂电是主要支撑，贡献了近七成的出口增长。在AI 维持高景气、能源转型持续推进的前提下，后续出口大概率保持强韧性，全年增速在12%左右。伊朗局势仍是尾部风险，若原油供应中断冲击全球生产，则出口可能回落。
进口方面，拆分1-4 月进口商品结构，AI 相关产品（集成电路、服务器零件等）、贵金属（金、银、铂）和铜矿是主要拉动，贡献了超8 成的进口增长，且相比于数量增长、进口价格回升贡献更大。往后看，受金价下跌影响，黄金进口拉动预计减弱；随着原油库存减少，原油进口数量预计回到正常水平，预计可拉动进口约5 个百分点左右；AI 产业趋势有望延续，相关产品进口预计保持高增，全年进口增速预计抬升至18%左右。
4、进口增速远高于出口，净出口是否会对GDP 形成拖累？
今年1-5 月，我国进口累计同比增24.5%，远超出口增速15.5%，贸易顺差随之收窄：1-5 月我国月均贸易顺差为906.3 亿美元，较去年同期下降3.5%。此外，人民币汇率由2025 年的7.2 快速升值至6.8 下方，导致人民币计价的贸易顺差进一步“缩水”，同比降幅达6.5%。
净出口是近两年GDP 增长的关键支撑，2024-2025 年分别拉动GDP 1.5、1.6 个百分点。若今年净出口对GDP 转为拖累，则全年“保5”难度会大大增加。不过，以下三点因素将产生正向贡献，助力净出口维持正向拉动：
价格具有非对称影响，实际货物贸易顺差较去年有所增长。我们通常说的GDP 增速是不变价计价，而出口、进口额都是现价计价，因此在计算净出口对GDP 的拉动时，需要利用海关总署编制的贸易价格指数，将现价转换为不变价。今年1-4 月，进口价格同比涨11.3%，出口价格仅上涨4.2%，剔除价格因素后，实际进口同比增12.3%，实际出口同比增10.3%，二者差距不大，实际货物贸易顺差较去年有所增加。
服务贸易逆差大幅收窄。海关只统计货物贸易，而GDP 同时统计货物和服务贸易。今年1-4 月服务贸易出口同比增19.2%，服务贸易进口同比增2.9%，服务贸易逆差收窄约168 亿美元、同比降18.5%。其中，旅行服务逆差减少140 亿美元，主因出国留学、旅行减少，海外来华旅行增加。
出口增速虽低于进口，但中枢显著抬升，有望支撑制造业投资。除净出口的直接拉动外，出口也通过“订单增加—产能利用率回升—扩大投资”的链条带动制造业投资上行、并间接拉动GDP。今年1-4 月，通信电子设备投资同比增5.4%，运输设备投资同比增24.7%，均高于整体投资增速。
按照我们测算，若今年出口、进口同比增速分别为12%、18%，人民币汇率中枢为6.85，则净出口对GDP 的拉动仍有约1.0 个百分点；悲观情形下，假设高油价冲击全球生产，出口增速降至8%，同时油价推高进口增速至20%，则净出口对GDP 的拉动约为0.1 个百分点。
风险提示：地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。

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