【市场热点】 5月制造业PMI数据深度解析：“延迟”需求压制短期需

【市场热点】 5月制造业PMI数据深度解析：“延迟”需求压制短期需求

5 月制造业PMI 较4 月的50.3%回落至50%（彭博一致预期50%），较往年季节性水平（2016-2025 年，除2020 年）的50.1%偏低；非制造业商务活动指数较4 月的49.4%回升至50.1%（彭博一致预期49.5%）。

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“高油价”下部分投资需求“延迟”和后置对5 月制造业PMI 形成压制，新订单指数回撤亦与4 月经济活动数据中投资、社零等需求指标走弱相印证；而生产端景气度韧性犹存、尤其是出口链和高科技行业景气度较高，对制造业企业景气度形成支撑。具体看，1）5 月制造业PMI 有所回落、且低于2016年以来（除2020 年）的季节性水平50.1%，部分受能源短期冲击预期下需求减少及“延迟”拖累。2）分项中，油价冲击显现下供需两端分项指标均有所放缓、而供强需弱格局延续：新订单/新出口订单PMI 分项较4 月回落0.7/1.7 个百分点至49.9%/48.6%，生产量分项亦较4 月回落0.3 个百分点至51.2%，但仍位于荣枯线以上。3）原材料价格指标高位回落，而中下游企业利润持续承压。购进材料/出厂价格分项分别较4 月的63.7%/55.1%均回落3.2 个百分点至60.5%/51.9%，两者价差持平于4 月的8.6 个百分点；4）五一假期居民消费出行需求火热提振5 月非制造业商务活动需求，服务业/建筑业商务活动指数亦较4 月回升0.7/0.8 个百分点至50.3%/48.8%，由此，非制造业商务活动指数较4 月快速上行0.7 个百分点至50.1%。
总体而言，5 月PMI 供需两端分项指标均有走弱、企业补库行为趋于谨慎，但交付偏慢与订单处理节奏放缓使在手订单略有抬升。由此，原材料价格与物流成本偏高、交付效率偏慢背景下，部分制造业需求或将在成本与供应链不确定性缓解后有所回补。往前看，AI 相关投资依然带动全球制造业及贸易周期维持高景气度，但高油价下全球需求减缓对中国出口及生产的边际影响，以及居民资产负债表修复的可持续性值得关注。一方面，全球制造业周期及贸易需求景气度仍在高位??港口高频数据显示5 月出口增速仍有望维持两位数增长，韩国出口5 月前20 天增速再度上行至64.8%。然而，在全球地缘冲突扰动下，企业与下游部门在"油价未来回落预期"下主动延后采购与补库,形成阶段性的“延后需求”、不排除未来延迟需求回补继续推动名义增长维持较高水平（参见《新经济加速抵御供给冲击》，2026/5/25）。另一方面，房价变化的二阶导逐步转正对推动居民资产负债表持续修复具有“纲举目张”的效果、以地产周期为代表的内需企稳及改善的持续性仍待观察：5 月以来地产成交亦延续修复态势，高频数据显示5 月1-30 日22 城二手房成交面积同比较4 月全月的8.3%进一步回升至15.6%，其中一/二线城市二手房成交同比较4 月的12.9%/6%进一步上行至18%/13%。
PMI 各分项具体分析如下：
1.制造业PMI 供需两端分项均回落
5 月制造业PMI 生产指数较4 月下行0.3 个百分点至51.2%，采购量分项指数亦较4 月下行1.3 个百分点至49.8%；生产经营活动预期分项指数下行0.6 个百分点至53.9%。不同规模制造业企业景气度有所分化，中/小型企业PMI 较4 月分别下降1.9/1.6 个百分点至48.6%/48.5%，而大型企业PMI较4 月上升0.9 个百分点至51.1%，连续6 个月位于扩张区间。就业方面，5 月制造业从业人员指数较4 月小幅下降0.2 个百分点至48.6%。

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需求端，5 月新订单指数回落至荣枯线以下，新出口订单指数环比下行、显示总需求有所放缓，重点行业景气度有所分化。具体看，　　新订单指数较4 月的50.6%回落至49.9%；重点行业景气度有所分化，其中高技术/装备制造业PMI 分别录得52.9/52.1%，分别较4 月上升0.7/0.3 个百分点，而消费品/高耗能行业PMI 较4 月回落1/0.8 个百分点至49.7%/47.1%，“新”“旧”行业增长动能分化延续。
5 月新出口订单指数较4 月的50.3%下行至48.6%，略高于季节性水平（2016-2025，除2020 年均值为48.2%）。此外，5 月原材料库存较4 月的49.3%回落至48.6%，而产成品库存较4 月的47.5%进一步回升至49.3%，可能显示部分制造业企业补库进程边际放缓、生产端增长仍然快于内需修复速度。
2.非制造业商务活动扩张边际提速
非制造业商务活动指数较4 月上升0.7 个百分点至50.1%，其中建筑业商务活动指数较上月上升0.8 个百分点至48.8%、服务业商务活动指数上升0.7个百分点至50.3%。一方面，铁路运输、保险、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数均位于55%以上较高景气区间；另一方面，一线城市地产持续回暖带动建筑业活动扩张边际提速，高频数据显示地产相关开工边际改善，如5 月建筑钢材成交量同比降幅持续收窄至4.5%。
3.价格分项高位回落，企业利润仍承压
5 月PMI 原材料和出厂价格指数高位回落，企业利润持续承压。具体而言，5 月原材料购进价格指数较4 月回落3.2 个百分点至60.5%，出厂价格指数亦较4 月的55.1%回落3.2 个百分点至51.9%，但整体仍处于高位，两者价差持平于4 月的8.6 个百分点，显示上游原材料涨价对中下游企业利润的挤压效应持续显现。高频数据显示，5 月国内原材料价格整体仍在上行，其中铜/螺纹钢均价环比回升4.4%/2.2%，国际原油和动力煤等能源均价亦在地缘政治风险扰动下环比回升1.2%/8.6%。
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