【行业洞察】 有色金属行业周报：宏观情绪转变叠加供应扰动 锡价

【行业洞察】 有色金属行业周报：宏观情绪转变叠加供应扰动 锡价重心明显上移

贵金属：地缘和利率进入关键观察窗口期。周内地缘局势先降温再升温，5 月21 日，伊朗伊斯兰共和国通讯社援引阿拉伯卫星电视台消息，在巴基斯坦斡旋下，美伊协议的最终草案已经达成，预计将在未来数小时内公布。22 日，伊朗塔斯尼姆通讯社报道，“伊朗武装部队已针对敌人可能做出的任何愚蠢行为，准备好了新的应对方案”。23 日，据以色列第12 频道：以色列军方宣布进入最高警戒状态，以防与伊朗可能发生的局势升级。沃什正式就任美联储主席，发布会中沃什对利率路径并无明确指引，特朗普提出了一些“建议”，说明他希望看到的经济方向，“经济强劲增长不需要被降温”，“经济增长并不意味着通胀”，“希望经济繁荣起来，达到前所未有的水平，因为确实有一些债务需要处理”。当下地缘和利率都进入重要观察窗口期，地缘方面，本周更多国家参与了美伊局势的斡旋，进入冲突能否结束的观察窗口；利率方面，尽管市场在计价加息风险，但庞大的付息成本与K 型分化的经济表现，加息的概率并不高，市场交易可能迎来反转。建议关注：灵宝黄金、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业、兴业银锡、盛达资源等。

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铜：供给矛盾仍在积累，关注美国铜关税政策。①库存端：本周全球交易所铜库存环比增加1.2 万吨，其中SHFE 库存环比增加0.2 万吨，社会库存增加0.3 万吨，LME 铜库存减少0.4万吨，COMEX 铜库存增加0.7 万吨，COMEX-LME 价差近期再度抬升；②供给端：5 月22日，托克集团从LME 位于美国和亚洲的保税仓库中申请注销并提取了超过5.1 万吨期铜，这是LME 自2013 年以来规模最大的一笔单日交割提货单，核心诱因在于，Comex 的铜期货价格近期一路狂飙，大幅超越了伦敦LME 的基准铜价，刺激着全球贸易商将铜库存成批运往美国本土进行实物交割；③需求端：金三银四消费旺季后，国内去库有所放缓，中长期有电网与新能源消费支撑。建议关注：藏格矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。
铝：国内社库去库流畅，铝价震荡运行。①供给：本周电解铝供应端延续增长态势，辽宁企业复产产能持续释放，云南置换新建产能逐步投产，行业整体理论开工产能4482.4 万吨，较上周增加9 万吨；库存方面，伦铝库存持续走低，沪铝库存小幅累库，国内铝锭社会库存小幅去库，价格上行阶段下游采购意愿偏弱，整体去库力度有限。②需求：本周铝棒企业生产平稳，山东高端定制棒厂实现增产，行业铝棒开工率有所提升；铝板产量环比增加，河南、内蒙古企业高端订单增量带动小幅增产，其余企业按需排产，板块产能利用率上行。短期看，美伊局势存在波动风险，外盘库存低位对铝价形成支撑；国内供应压力逐步加大，出口需求带动库存小幅去化，预计短期现货铝价维持高位震荡走势。中远期看，全球宏观情绪向好，新能源汽车、光伏、电力领域用铝需求稳步提升，供应具备刚性特征，铝价仍存上行空间。
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【为什么选择吴老师？】

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镍：宏观情绪及印尼政策反复，镍价震荡运行。周内SHFE 镍持平于14.33 万元/吨，硫酸镍持平于3.35 万元/吨，高镍铁报价下跌0.9%，报1150 元/镍。政策端，印尼政府确定将于2027 年1 月1 日起，由DSI 全面接管煤炭、棕榈油以及铁合金的出口业务。该政策将分两个阶段完成出口机制的平稳过渡。由于铁合金（包含镍铁、NPI 等）在接管范围内，市场正密切评估该过渡期对中资冶炼厂出口物流及合规成本的影响。①硫酸镍：原料价格高位且持续约束原料供给，国内厂商以长协原料为主，维持常规生产节奏，产量调整有限。需求端表现一般，电池级与电镀级均以刚需为主、无集中放量。电池级硫酸镍下游畏高观望，仅维持刚性小单采购。②镍铁：本周印尼某工业园区为保电解铝投产，正式要求镍铁产线6 月减产让电，供应存收紧预期。需求端，钢厂利润收窄，对镍铁采购节奏放缓，压价意向明显，仅维持刚需采购。后市看，预计地缘扰动仍为镍价核心扰动因素，预计短期维持震荡。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。

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锡：宏观情绪转变叠加供应扰动，锡价重心明显上移。①供给：原料整体维持偏紧状态，加工费低位运行。佤邦出矿进度不及预期，叠加雨季影响开采运输，刚果（金）矿山减产外运受阻，印尼出口新规抬升成本门槛，多方因素加剧供应端不确定性，整体供给收紧态势明显。
②需求：AI 带动半导体行业景气度居高，光伏新能源增速有所放缓，传统消费保持平稳，市场需求具备较强韧性。受高价压制下游采购偏谨慎，场内普遍采取刚需采购模式，订单暂无放量表现。短期看，宏观预期反复牵制上涨幅度，各地产区扰动持续为价格提供支撑，需求基本面表现稳固，锡价延续偏强震荡走势。中长期来看，主产区域局势复杂难控，供应紧张格局难以彻底改善；AI、新能源新兴领域消费稳步扩张，锡锭消费增量可期，锡价长期上行动力充足。建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡和新金路。
锂：锂价高位回落，下游采购好转。①价格：本周电碳跌7.2%至17.8 万元/吨，电氢价格跌7.3%至17.2 万元/吨；碳酸锂期货主连跌5.0%至18.1 万元/吨。成本端锂辉石跌4.7%至2665.0 美元/吨，锂云母跌8.1%至2705.0 元/干吨度。②供给：据百川盈孚，本周碳酸锂产量环比涨2.6%至2.75 万吨。库存方面，本周碳酸锂库存环减705 吨至10.12 万吨。4月碳酸锂进口3.3 万吨，环比上涨9%，同比上涨15%；4 月锂矿进口76 万吨，环比下跌9%，同比上涨22%。③需求：据乘联会，5 月1-17 日乘用车销量68.0 万辆，同环比-23%/+23%，电动车销量40.0 万辆，同环比-12%/+18%，渗透率58.9%。供给端，锂盐厂整体生产平稳，部分受原料采购困难影响减量，江西四矿换证停产扰动反复，部分澳矿计划重启。贸易环节积极出货，库存持续消化。需求端，价格大幅下跌后，下游材料厂逢低补库　　动能释放，电碳散单采购积极，然而准电及工碳采购需求偏弱，整体看本周市场成交较前期好转。后市看，预计短期整体维持供弱需强格局，锂价维持高位震荡。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业、华联控股等。
钴：市场成交清淡，钴价偏稳运行。本周国内电解钴价格跌0.6%至42.74 万元/吨，硫酸钴涨持平于9.35 万元/吨，钴中间品涨25.9 美元/磅。供给端，本周硫酸钴、四氧化三钴产品产出整体均衡，行业维持常规生产节奏。刚果（金）原料到港偏紧、成本高位支撑，头部企业稳产稳供，中小厂按需排产。需求端，前驱体偏稳、钴酸锂偏弱，整体仍以刚需为主、无明显放量。三元前驱体端受动力电池排产回暖、海外订单支撑，刚需采购平稳。钴酸锂端受消费电子淡季、电芯去库影响，高价接受度低，成交清淡。后市看，预计短期钴价上有顶下有底，钴盐价格偏稳运行。建议关注：华友钴业、力勤资源、腾远钴业等。
风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

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投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

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投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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