【价值挖掘】 2026年4月财政数据深度解析：财政支出节奏放缓 4

【价值挖掘】 2026年4月财政数据深度解析：财政支出节奏放缓

4 月一般公共预算收入继续改善，且更多来自税收而非非税，反映价格、利润、资本市场和外需仍有支撑；但一般预算支出单月转负，地方和项目类支出偏弱，反映财政资金有一定截留，一定程度上解释了4 月偏弱的投资数据。政府性基金则受土地出让拖累明显，收入和支出同步走弱。具体来看：

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（1）一般预算收入延续修复，税收仍是主要支撑4 月全国一般公共预算收入同比增长6.7%，处于年内高位；1-4 月累计同比增长3.5%，高于全年预算目标2.2%，完成年初预算约37.8%，收入进度明显快于年初以来的正常节奏。分央地看，4 月中央、地方本级财政收入同比分别为9.2%和4.4%，累计同比分别为4.6%和2.7%，中央收入修复更突出。
其中，税收单月同比增长8.2%，累计同比升至3.9%；非税收入单月同比下降5.3%，累计同比回落至1.6%，收入结构较一季度进一步改善，几个核心看点如下：
第一，增值税和企业所得税是税收修复的主要贡献。4 月国内增值税单月同比增长9.4%，累计同比升至5.9%，能源化工、有色及部分新兴产业链价格抬升，对名义销售额和增值税税基形成支撑。企业所得税单月同比增长8.2%（前值-13.8%），当月收入6880 亿元，处于2020 年以来同期高位，反映PPI 转正和前期工业利润修复的支撑，但考虑到生产环比偏弱、价格回升对中下游利润仍有挤压，企业所得税修复仍不宜简单外推。
第二，个税与资本市场税延续高增。个税单月同比增长21.2%，累计同比升至12.2%，与入库节奏、汇算清缴、征管规范等因素均有关。印花税单月同比增长19.9%，其中证券交易印花税同比增长62.9%，累计同比达到74.8%。
第三，消费相关税增速普遍放缓。国内消费税单月同比仅增长1.3%，累计同比仍为-3.3%，与社零放缓、成品油和汽车等主力税基偏弱相吻合；车辆购置税单月同比增长8.2%，但增速较前期已有回落，与以旧换新政策节奏、汽车消费高基数和购车需求阶段性提前释放有关。
第四，地产相关税种仍偏弱。契税和土地增值税单月同比分别为-12.4%和-19.0%，1-4 月房地产开发投资同比下降13.7%，新建商品房销售额同比下降14.6%。
第五，贸易链方面，4 月进口环节增值税和消费税、关税同比分别增长7.1%和3.4%，外需韧性仍对制造业链条和相关税基形成支撑。
（2）一般预算支出单月转负，基建类继续下滑4 月一般公共预算支出单月同比下降3.2%，与收入端形成明显背离。1-4 月累计同比增长1.3%，低于全年预算目标4.4%，完成年初预算约31.6%，进度与去年同期大体相当。分央地看，中央本级支出同比增长5.5%，地方支出同比下降5.0%，支出放缓主要体现在地方财政。

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结构上，民生类支出仍好于基建类。4 月社保就业、卫生健康、教育三项合计同比增长约1.4%，累计同比仍有5.2%，其中社保就业、卫生健康累计同比分别为7.3%和11.4%，继续体现民生托底和“投资于人”的政策取向。相比之下，基建四项单月同比下降约18.6%，累计同比降至-5.3%。

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为何4 月支出端与收入端背离？我们理解可能的原因包括：
1、年初财政支出前置较明显，3-4 月自然出现节奏回摆；2、能源冲击抬高原材料成本，企业端和政府端都可能有等待价格回落、延迟投资的倾向；3、地方政府面临项目筛选、绩效约束、债务压力和后续政策方向确认等约束，都会影响预算资金从指标下达到实际拨付的速度；
4、支出结构上仍是“保民生、弱项目”，社保就业、卫生健康相对有支撑，但农林水、交通运输、节能环保、城乡社区等项目类支出明显偏弱，导致支出对实物工作量的带动不足。
进一步，我们用“第一本账收入+一般国债净融资+新增地方一般债发行-一般预算支出”衡量资金端相对支出的余量，1-4 月该数值累计约为7207 亿元，高于2023-2025 年同期均值2389 亿元，差额约4818 亿元，资金端相对支出的结余明显高于往年趋势。单看4 月更为突出。4 月一般公共预算收入约2.18 万亿元，一般国债净融资约4204 亿元，新增地方一般债发行约542 亿元，一般公共预算支出约2.01 万亿元，对应资金余量约6433 亿元，高于2023-2025 年同期均值约1289 亿元。此外， 4 月财政存款增长7394 亿元，同比多增3684 亿元。几个信号均指向支出节奏或有一定“保留”。
（3）政府性基金收支继续走弱，土地出让收入跌幅加深4 月政府性基金收入同比下降26.4%，降幅较前值进一步扩大；1-4 月累计同比下降18.9%，完成年初预算约17.6%，低于去年同期。其中，地方土地出让收入单月同比下降34.8%，累计收入6801 亿元，同比下降27.2%，继续构成第二本账走弱的核心拖累。
收入承压之下，4 月政府性基金支出同比下降20.8%，1-4 月累计同比下降2.7%，完成年初预算约21.4%。虽然新增专项债发行仍偏前置（1-4 月累计发行约1.33 万亿元，发行进度约30.3%，快于过去两年同期），但并未在广义支出上有太多体现。除资金端约束外，项目匹配、资本金到位和资金拨付效率也专项债资金的支出约束。
总之，4 月财政数据继续印证新旧动能切换的叙事，企业端税收贡献不低，但土地出让持续形成拖累，而支出节奏与收入节奏整体错位，后续存在回补的可能，与经济数据一致，单月数据不宜做过度解读。
结合1-4 月累计值看，今年财政有几个特征比较清晰：一是，税收修复好于年初预期，且收入结构改善，非税依赖度持续下降；二是，政府性基金收入继续走弱，地方广义财力仍受地产和土地市场拖累；三是，支出节奏先快后慢，财政看似在保留一定发力空间。
因此，下半年财政的核心变量仍是支出节奏。前4 个月第一本账资金余量较往年趋势多约4800 亿元，4 月单月多约5100 亿元，意味着财政发力的约束不在资金端，而在拨付、项目和实物工作量。后续支出速度大概率加快，有望对内需形成一定托底作用。
风险提示：债券资金使用节奏低于预期，土地出让收入超预期下滑，地产修复不及预期。

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