【价值挖掘】 山外山(688410)：25年及26Q1业绩高增长 发布员工持

【价值挖掘】 山外山(688410)：25年及26Q1业绩高增长 发布员工持股计划

核心观点

【震撼发布】

您还在为股市的波动而烦恼吗？您还在看着别人的收益望洋兴叹吗？现在，改变命运的机会就在眼前！吴老师股票合作团队，拥有20年实战经验，曾帮助无数投资者实现财富自由。我们的客户遍布全国各地，从股市新手到资深投资者，都在吴老师的指导下获得了丰厚的回报。错过这个机会，您可能还要再等十年！立即加入我们，开启您的财富增值之旅！

在过去的二十年里，我们见证了中国股市的无数次牛熊转换，也帮助了成千上万的投资者在市场中站稳脚跟、实现盈利。吴老师股票合作团队不仅拥有精湛的技术分析能力，更具备深厚的基本面研究功底。我们相信，只有将两者完美结合，才能在这个充满机遇与挑战的市场中立于不败之地。选择吴老师，就是选择了一条稳健的财富增值之路！
公司是国内血液净化行业龙头公司之一，血液净化设备、耗材、服务布局全面。年报、一季报业绩快速增长，主要受益于血液净化设备招标改善、自产耗材快速放量、毛利率及期间费用率持续优化。展望全年，公司有望在国内血液净化设备领域市占率持续提升，耗材领域有望延续快速放量趋势，海外业务有望成为公司新的增长点。
事件
公司发布2025 年年报及2026 年一季报
2025 年实现营收8.07 亿元（+42.24%），归母净利润1.46 亿元（+105.80%），扣非归母净利润1.39 亿元（+143.21%）。基本每股收益为0.46 元/股。拟向全体股东每10 股派发现金红利2.00元（含税）。
2026 年一季度实现营收2.30 亿元（+21.33%），归母净利润0.54亿元（+47.21%），扣非归母净利润0.51 亿元（+45.69%）。基本每股收益为0.17 元/股。
简评
年报及一季报业绩高增长，血液净化设备市占率持续提升2025 年实现营收8.07 亿元（+42.24%），归母净利润1.46亿元（+105.80%），扣非归母净利润1.39 亿元（+143.21%）。
25Q4 单季度营收2.23 亿元（+49.11%），归母净利润0.41 亿元（+362.90%），扣非归母净利润0.45 亿元（+640.86%）。年报收入、利润符合预期，收入增长主要受益于血液净化设备招标改善、自产耗材快速放量；利润增速显著高于收入增速主要由于毛利率改善、期间费用率下降。
2026 年一季度实现营收2.30 亿元（+21.33%），归母净利润0.54 亿元（+47.21%），扣非归母净利润0.51 亿元（+45.69%）。
Q1 收入符合预期，利润超预期，利润增速显著高于收入，预计主要由于毛利率同比显著提升所致。
公司作为国产血液净化设备行业龙头，近年来市场份额持续提升，2025 年公司在国内血液透析机市场（按照销售数量）市占率达到21.44%，排名第三；在CRRT 设备市场（按照销售数量）市占率20.77%，排名第一。
自产耗材快速放量，海外市场持续拓展
分产品来看，2025 年公司血液净化设备实现收入5.46 亿元，同比增长44.32%，预计主要受益于国内设备招标的快速增长以及公司市占率的持续提升。血液净化耗材收入1.89 亿元，同比增长46.49%，其中自产耗材实现营业收入1.51 亿元，同比增长92.59%。医疗服务收入0.58 亿元，同比增长6.33%。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

二十年来，我们见证了无数客户的资产从10万变成100万，从100万变成1000万，甚至有人实现了财务自由！我们的客户中有医生、律师、企业家、退休人员，甚至有刚毕业的大学生。他们都有一个共同点：信任吴老师，选择了专业的投资理财服务。

为什么吴老师能够持续为客户创造价值？因为我们始终坚持以客户利益为中心，用专业创造财富，用真诚赢得信任。您还在犹豫什么？您的成功故事，从今天开始书写！现在就联系吴老师，开启您的财富人生！

投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"
分区域来看，2025 年公司境内收入6.34 亿元，同比增长44.59%。境外收入1.72 亿元，同比增长34.31%。

【真实见证 ? 财富传奇】

让我们来看看吴老师团队创造的真实财富传奇：

张先生，去年只是一个普通的上班族，抱着试试看的心态找到了吴老师。短短一年时间，他的50万本金已经变成了180万！现在的他，已经辞去了工作，全身心投入到投资事业中。

李女士，原本对股市一窍不通，连K线图都看不懂。在吴老师团队的指导下，从零开始学习，现在每月稳定收益3万元以上，已经成为朋友圈里的"投资高手"。

王先生，一位成功的企业家，投入100万跟吴老师合作。一年后，他的账户余额超过了400万。他常说："选择吴老师，是我最正确的投资决定！"

赵女士，一位退休教师，在吴老师的帮助下，她的养老钱从50万增值到了150万。她说："吴老师让我对生活充满了信心，让我能够安享晚年。"

这样的成功案例，在我们的客户中比比皆是。不是运气，是实力！吴老师投资团队，用专业创造奇迹，用实力赢得信赖。您还在等什么？下一个财富传奇，就是您！

投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
公司持续加强海外市场布局，业务已覆盖亚洲、非洲、欧洲、南美洲、北美洲等100 余个国家和地区。公司加速建设东南亚、中东、欧洲等重点市场的属地化销售与技术服务团队，构建多层次业务支撑网络。在产品注册方面，截至2025 年末公司已累计获得8 个系列产品的CE 认证。未来公司有望持续开拓海外市场，不断丰富海外产品线，提升海外市场份额，将海外业务打造成公司的第二增长引擎。
公司发布员工持股计划，彰显未来增长信心
4 月29 日，公司发布2026 年员工持股计划，持股计划的参与对象包括董事、高级管理人员、中高层管理人员及核心技术骨干，合计不超过75 人。受让股份不超过166.6341 万股，占总股本的0.52%；购买公司回购股份的价格为8.14 元/股，存续期为48 个月。业绩考核要求为，2026 年完成以下目标之一可以全部解锁：1）营业收入目标值10 亿元（对应收入同比增速23.93%）；2）专利申请数量50 个；3）第三类医疗器械注册证申报注册数量4 个。预计股份支付费用合计约1,332.81 万元，其中2026、2027 年分别摊销777.47 万元、555.34 万元。公司发布员工持股计划，一方面有利于提升公司与员工利益一致性及员工积极性，另一方面收入目标的设定彰显公司对增长的信心。
展望全年，公司有望延续设备稳健增长、自产耗材快速放量趋势公司在血液净化领域布局全面，在血液净化设备领域市占率逐年提升，在血液净化耗材领域有望延续快速放量趋势，血液净化服务业务有望保持稳健，此外海外业务有望保持快速增长趋势，为公司带来新的增长点。
按照公司员工持股计划考核目标，全年收入有望实现快速增长，利润端有望受益于毛利率提升、费用率优化，利润增速有望快于收入增速。
毛利率提升受益于自产耗材放量，费用率在规模效应下有所改善2025 年公司销售毛利率50.23%（+4.94pp），主要受益于自产耗材快速放量，耗材业务毛利率显著改善；销售费用率18.68%（-2.33pp），管理费用率4.54%（-2.23pp），研发费用率7.78%（-1.78pp），财务费用率-0.65%（+1.63pp），规模效应下费用率整体有所改善，财务费用率提升主要由于存款利率降低、利息收入较上年同期下降。2025 年经营活动产生的现金流净额为3.08 亿元，同比增长115%，主要由于公司营业收入增加、销售商品提供劳务收到的现金增加。应收账款周转天数48.29 天，同比降低17.27 天，回款效率有所改善。
2026 年一季度公司销售毛利率55.11%（+8.39pp），预计受益于产品结构优化；销售费用率19.86%（+5.49pp），上年同期销售费用率基数较低，环比Q4 销售费用率基本保持稳定；管理费用率4.86%（-0.33pp），研发费用率6.48%（-2.20pp），财务费用率0.03%（+0.93pp）。经营活动产生的现金流净额为906.92 万元（-41.22%），主要由于采购原材料及支付的职工薪酬增加所致。
国内设备份额有望持续提升，耗材放量、海外拓展有望带来新的增长动力
短期来看，公司有望在国内持续提升血液净化设备市场份额，自产耗材有望保持快速放量趋势；中长期来看，公司产品力有望持续提升、产品线有望持续丰富，海外市场空间广阔，公司有望迈向全球血液净化行业龙头行列。我们预计2026-2028 年公司实现收入10.26 亿元、12.58 亿元、15.06 亿元，同比增长27.2%、22.5%、19.7%；实现归母净利润1.98 亿元、2.43 亿元、2.94 亿元，同比增长35.8%、22.8%、20.7%。首次覆盖，给予买入评级。
风险分析
1）部分行业政策具有不可预见性，存在我们的盈利预测无法实现的风险，例如若医疗设备、高值耗材集采导致降价幅度超预期，可能对公司毛利率带来不利影响，医疗行业合规要求提升等政策导致招投标进度延后风险；
2）行业竞争加剧风险：若未来国内血液净化市场竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期；3）海外市场风险：地缘政治及贸易战可能影响公司海外业务收入、利润率，汇率波动可能对公司业绩产生影响；
4）新产品研发及技术迭代风险：若公司研发进度不及预期，可能导致产品竞争力下降，可能对公司未来增长带来不利影响；
5）控股股东减持计划可能带来股价波动：5 月8 日，公司公告控股股东、实际控制人、董事长兼总经理、核心技术人员高光勇先生因自身资金需求，拟通过集中竞价减持不超过3,196,006 股，减持比例不超过总股本的1.00%；
6）敏感性分析，在悲观预期下，假设2026 年-2028 年收入增速分别降低5 个百分点，同时毛利率分别降低5 个百分点，归母净利润增速将由35.8%/22.8%/20.7%变为-0.3%/16.8%/15.4%。

【全体系服务 ? 满足一切需求】

无论您是股市新手还是老手，无论您是追求稳健还是渴望高收益，吴老师投资团队都能为您提供最适合的方案。我们精心设计了多种服务模式，总有一款适合您：

股票合作：与投资者共同操作，共享收益。我们提供全程专业指导，让您的投资更有方向。适合有一定投资经验，希望与专业团队并肩作战的投资者。

股票分成：根据投资收益按比例分成。投资者只需提供资金，由我们的专业团队负责具体操作。适合希望获得专业指导，又没有时间亲自操作的投资者。

代客理财：由专业团队代为管理投资账户。定期向投资者汇报投资情况，让您的资产在专业管理下稳健增值。适合工作繁忙、没有时间关注市场的投资者。

委托理财：根据投资者的具体需求和风险偏好，制定专属的投资计划。我们的团队会对您的财务状况进行全面分析，为您量身打造财富增值方案。适合有一定资金实力，希望获得专业资产管理服务的投资者。

炒股分成：针对短线操作的专业服务。我们的操盘手会精准把握市场机会，为投资者获取快速收益。适合追求短期高收益，能够承受一定风险的投资者。

炒股合作：与投资者共同研究市场、分析个股、制定策略。投资者可以参与到决策过程中，在实战中提升自己的投资技能。适合希望学习投资知识，参与投资决策的投资者。

每一项服务，都凝聚了吴老师团队的心血和智慧。无论您选择哪种模式，我们都会以最专业的态度为您提供服务。选择吴老师，就是选择成功！

投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

每日，我们的团队都会对市场进行深入研究，分析宏观经济走势、行业发展动态、个股投资价值等。我们建立完善的研究体系，通过对基本面、技术面、资金面等多维度的分析，为投资者提供最准确的投资建议。

吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

【风险控制 ? 让您安心】

很多投资者担心：股市风险那么大，万一亏损怎么办？吴老师投资团队告诉您：风险并不可怕，可怕的是没有专业的风控体系。

我们建立了完善的风险控制机制，通过多层次的风险管理策略，全方位保护您的资金安全：

科学的仓位管理：我们会根据市场情况和您的风险承受能力，合理控制仓位，确保在任何市场环境下都能有效控制风险。

严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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投资语录："投资成功的关键在于耐心和纪律。"

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投资语录："价格是你所付出的，价值是你所得到的。"