【潜力股分析】 银行业研思录之五：上市银行“自由现金流”估算

【潜力股分析】 银行业研思录之五：上市银行“自由现金流”估算

在前期报告《银行研思录之一：如何计算银行“自由现金流”？》中，我们探讨了商业银行是否有“自由现金流”，以及如何测算银行“自由现金流”。近期上市银行25年报和26 一季报已集中披露，本篇报告将根据财报披露各项指标的变化，更新上市银行最新的“自由现金流”情况，供投资者参考。

【震撼发布】

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自由现金流理念起于投资，本质是讨论企业经营利润扣除资本开支后，可用于分红的现金流。银行经营货币（现金流），现金流量表和其他行业差异很大，没有直接的自由现金流。银行分红能力取决于内生资本增速（ROE）和资本消耗速度（风险加权资产增速）之差，我们可以用自由资本流来类比自由现金流的概念。但由于不良认定、拨备计提和投资浮盈兑现节奏等方面的差异，银行会计ROE 存在可比性问题，因此银行“自由现金流”测算过程需拉平拨备计提、浮盈兑现、杠杆率，并考虑超额拨备、超额资本等因素。因此，银行的“自由现金流”推算分为几个层次：
其一，可比ROE 调整。（1）拉平不良认定，我们将当期拨备计提的基准换成更为客观的风险贷款生成率，为避免周期波动带来误差，采用近三年中位数，从而得到跨周期的不良生成；同时，在此基础上加入对贷款收益率偏离度的考量。假设银行合理的拨备计提力度应该等于跨周期不良生成+贷款收益率偏离度，并将其与实际计提的差值还原到ROA、ROE；（2）超额拨备还原。超额拨备本质是利润“蓄水池”和潜在资本，需要拉平还原，假设超额拨备在未来10 年逐步还原到利润；（3）拉平投资浮盈兑现。金融投资浮盈兑现绝大部分是未来息差的提前折现支取，因此需拉平各银行的投资浮盈兑现，为避免近两年偏高的数据扰动，可取用近五年金融投资当期兑现收益率中位数，计算出调整后收益，与实际收益差值还原至利润。另外平滑后的未兑现损益也应调增至当期净利润；（4）1%资本安全垫下拉平杠杆。
不同银行间资本充裕度存在较大差异，表现为较大差异的杠杆率，假设单家银行杠杆水平最终将回归均衡，按照1%的资本安全垫，可得到杠杆率拉平调整后的ROE。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

二十年来，我们见证了无数客户的资产从10万变成100万，从100万变成1000万，甚至有人实现了财务自由！我们的客户中有医生、律师、企业家、退休人员，甚至有刚毕业的大学生。他们都有一个共同点：信任吴老师，选择了专业的投资理财服务。

为什么吴老师能够持续为客户创造价值？因为我们始终坚持以客户利益为中心，用专业创造财富，用真诚赢得信任。您还在犹豫什么？您的成功故事，从今天开始书写！现在就联系吴老师，开启您的财富人生！

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【真实见证 ? 财富传奇】

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赵女士，一位退休教师，在吴老师的帮助下，她的养老钱从50万增值到了150万。她说："吴老师让我对生活充满了信心，让我能够安享晚年。"

这样的成功案例，在我们的客户中比比皆是。不是运气，是实力！吴老师投资团队，用专业创造奇迹，用实力赢得信赖。您还在等什么？下一个财富传奇，就是您！

投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
其二，超额资本还原。充裕的资本内嵌着更高的分红自由度，而这从ROE 和规模扩张上无法体现。我们可假设必要的资本安全垫为1%，且超额资本安全垫在未来10 年逐步释放用于规模扩张。将超额资本纳入现金流分析有助于理解银行股权融资（比如大行注资）的双重效应，一方面注资会摊薄当期分红，另一方面注资也通过增厚银行资本安全垫提高其自由现金流能力，从而保障了长期分红的稳定。
其三，必要资本调整。自由现金流计算中直接采用RWA 增速披露值，可能会产生两方面误差：一是资本监管改革期，或者资本计量方式调整期，各类资产风险权重或信用风险计量方式发生变化，可能会导致RWA 同比增速不可比；二是会导致“成长折价”，因为规模扩张越快，资本消耗越多，自由现金流就越少。我们用贷款增速替代RWA 增速；同时，为了避免成长折价，可以取个股与行业的贷款增速均值，作为一家银行真实或必要的规模增速，表征必要资本累计速度。这一调整背后隐含着银行当前超额成长是价值性有效成长，并且最终会回归市场均衡。
最终，自由现金流1= ROE 4(TTM)+超额资本释放可支撑资本消耗速度-2026Q1末RWA 增速；自由现金流2= ROE 4(TTM)+超额资本释放可支撑资本消耗速度-2026Q1 末贷款增速；自由现金流3=ROE 4(TTM) +超额资本释放可支撑资本消耗速度-2026Q1 末个股、行业贷款增速均值。
从结果来看，截至2026Q1，自由现金流1 前五分别为杭州银行、西安银行、齐鲁银行、成都银行、常熟银行；自由现金流2 前五分别为招商银行、齐鲁银行、贵阳银行、建设银行、成都银行；自由现金流3 前五分别为齐鲁银行、杭州银行、成都银行、招商银行、西安银行。
风险提示：测算误差导致排序不准；不良资产可回收率不同，导致部分银行超额拨备测算值偏低；政策力度低于预期；存款竞争及定期化加剧。。

【全体系服务 ? 满足一切需求】

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

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每日，我们的团队都会对市场进行深入研究，分析宏观经济走势、行业发展动态、个股投资价值等。我们建立完善的研究体系，通过对基本面、技术面、资金面等多维度的分析，为投资者提供最准确的投资建议。

吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

【风险控制 ? 让您安心】

很多投资者担心：股市风险那么大，万一亏损怎么办？吴老师投资团队告诉您：风险并不可怕，可怕的是没有专业的风控体系。

我们建立了完善的风险控制机制，通过多层次的风险管理策略，全方位保护您的资金安全：

科学的仓位管理：我们会根据市场情况和您的风险承受能力，合理控制仓位，确保在任何市场环境下都能有效控制风险。

严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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