【行业洞察】 4月财政数据深度解析：基建承压的财政观察 事 项

【行业洞察】 4月财政数据深度解析：基建承压的财政观察

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【震撼发布】

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4 月广义财政收入同比2%，3 月同比3.4%；4 月广义财政支出同比-7.3%，3月同比-2.5%。
主要观点
一、基建承压的财政观察
开年财政支出和基建双高增后（1-2 月，广义财政支出同比增长6.1%，基建同比增长11.4%），4 月，财政支出和基建增速均转负（广义财政支出同比下降7.3%，基建同比下降3%），市场对全年基建增速前景较为困惑。
在《财政视角看基建高增》中，我们指出：开年基建高增的成因是资金和项目的双击；对于全年基建高增的可持续性，虽然资金充裕度创2022 年来新高（测算全年可形成实物量的财政资金增长9.7%），但项目地方承压、仍待观察；从近期观察结果看，监测指标而言，大多指向基建增速承压；政府意愿而言，提示关注地方政府面临化债、规范招商引资等约束。
（一）监测指标观察
观察监测指标，大多指向基建增速承压：
1、专项债发行，不及去年同期：3-4 月，新增专项债发行5101 亿，去年同期为5936 亿；截至5 月20 日，已知5 月新增专项债发行1128 亿（含已发行和已披露待发行；去年5 月新增专项债发行4432 亿）。
2、政策行负债端扩张，近年同期低位：1-4 月，政策性银行PSL+政金债净融资-2505 亿，去年同期为1657 亿（2022~2024 年同期分别为1713 亿、5968 亿、-373 亿）。
3、地方预算外扩张，近年高点，但或主要受益于跨年度增量政策，后续或回落：以城投债+非城投国企信用净融资同比增量衡量，3 月地方预算外扩张创2021 年12 月以来新高（2820 亿），4 月再创2021 年12 月以来次高（1936亿），但或主要受益于跨年度增量政策结转（去年四季度盘活2000 亿地方债结存限额用于大省项目建设+5000 亿新型政策性金融工具，全年可持续性存疑。
4、企业中长期贷款，近年同期低位：4 月，企业中长期贷款减少4100 亿，去年同期为增加2445 亿（2022~2024 年同期分别为2797 亿、6560 亿、3978 亿）。
5、建筑业PMI，依然偏弱：4 月，建筑业PMI 指数为48%，前值为49.3%，去年同期为51.9%。
6、建筑业新订单，近年同期低位：1-3 月建筑业新签合同额累计同比-11.1%（去年同期为-2.2%、全年为-6.6%；2022~2024 年同期分别为2.1%、9.3%、-2.9%）7、存量固定资产施工项目总投资增速，转为负增：如我们在《数据转弱下的十问十答》中提示的，投资数据的上报以累计为口径，不上报当月口径，累计口径的上报来自项目进度评估或资金支付，若使用项目进度评估，可能由于评估原因导致投资的单月增速波动加大。因而，存量的项目观察对投资走势的判断会更有帮助。

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1-3 月，施工项目计划总投资增速为-0.8%（去年同期为2.2%、全年为-0.1%），为历史第二年出现年内累计负增（上一次在2020 年，1-2 月-0.6%），对应今年三大区域（6 个经济大省，12 个重债省份、中13 省）重大项目计划投资目标均设定负增（与基建增速对应较好）；在此背景下，4 月24 日，财政部扩大地方政府专项债券项目“自审自发”试点范围（将河北省、江西省、湖北省、重庆市纳入），或有分担经济大省挑大梁压力的考量。
8、水泥发运率，近年同期低位：今年第19 周，水泥发运率为39.8%，去年同期为39.3%（2022~2024 年同期分别为30%、45.6%、40.6%）。
9、沥青开工率，近年同期低位：今年第19 周，沥青开工率为15.9%，去年同期为34.4%（2022~2024 年同期分别为22.6%、30.9%、25.7%）。
（二）政府意愿观察
观察政府意愿，全国、中央、尤其是地方层面，均面临一些约束：
1、全国层面，项目审核趋严：4 月15 日发布的《国务院办公厅关于深化投资审批制度改革的意见》要求：“加强对重点地区和重点领域政府投资项目的提级论证管理”。
2、中央层面，项目标准趋严：3 月24 日，财政部《关于2026 年中央国有资本经营预算的说明》显示，央企税后利润的收取比例较此前提高10%~15%，央企一级集团（法定上缴主体）短期或通过收缩投资计划、放弃并购项目等手段来应对利润上缴压力。如，据《经济观察报》采访的国资委人士表述，“监管层的核心诉求是通过利润上缴的结构性调整，倒逼央企聚焦主责主业，砍掉低效无效资产，优化投资结构”。
3、地方层面，面临化债、规范招商引资等约束：
1）化债——仍强调压实地方主体责任：4 月政治局会议要求：“有序化解地方政府债务风险，着力解决拖欠企业账款问题”（注：今年各省预算中，部分省份对“清欠”专项债的表述为“任务艰巨”、“资金需求大”、“需求大幅增加”；5 月9 日国常会研究推进地方政府债务风险化解有关工作，指出“要继续聚焦重点领域和薄弱环节，压实地方主体责任”。
2）规范招商引资——除了在收入端规范税收优惠外，在支出端遏制投资冲动：
今年设定固定资产投资目标的省份下降至18 个，为近年新低；1-4 月，三项典型基建类支出（城乡社区、交通运输、农林水）同比下降5.1%，增速大幅低于一本账支出整体（1.3%）和三项民生类支出（社保就业、教育、卫生健康，同比增速5.2%）。
二、4 月财政数据点评
收入端：主要拉动来自价格相关税和个人所得税支出端： 主要拖累来自基建类支出
广义财政：土地市场仍承压，专项债发行不及去年同期
风险提示：后续政策超预期，预算与执行存在差异。

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