【投资机会】 宏观点评-兼评4月财政：基建支出连降两月的背后 事

【投资机会】 宏观点评-兼评4月财政：基建支出连降两月的背后

事件：2026 年1-4 月一般财政收入累计8.34 万亿，同比3.5%（1-3 月同比2.4%）；4 月一般财政收入2.18 万亿，同比6.7%（3 月同比6.9%）。1-4 月一般财政支出累计9.48 万亿，同比1.3%（1-3 月同比2.6%）；4 月一般财政支出2.01 万亿，同比-3.2%（3 月同比1.0%）。

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核心结论：4 月财政收支两端同步放缓，收入端主要受非税收入转弱、土地财政回落拖累，税收收入延续较高增速，生产偏强、物价回升支持企业相关税种收入改善是主要支撑。支出端，一般财政支出同比由正转负，尤其是基建相关支出增速连续两个月负增，与同期基建投资增速、财政存款变化等表现一致；政府性基金支出降幅走阔，除土地财政回落外，专项债发行偏慢是主要拖累。往后看，继续提示：二季度是考验的开始，短期重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”。具体到财政端，鉴于4 月大部分指标延续放缓、且出现加速下滑迹象，短期加快现有政策落地、形成实物工作量的重要性和紧迫性明显提升。
1、4 月财政收支两端均不同程度走弱，收入端主要受非税收入较难持续、土地财政偏弱拖累，支出端主要与地方财政支出放缓有关。4 月一般财政收入2.18 万亿，同比6.7%、较上月小幅回落0.2 个百分点，但整体仍维持较高增速。其中，税收收入1.96 万亿，同比8.2%、较上月小幅回落0.9 个百分点；非税收入同比-5.3%、较上月回落7.5 个百分点，主要应与存量资产盘活较难持续有关，年内可能延续承压。一般财政支出2.01 万亿，同比-3.2%、较上月回落4.2 个百分点。从支出进度来看，4 月财政支出占全年比重为6.7%，明显低于季节性（近三年同期均值为7%）。投向上看，基建相关支出同比-17.7%、较上月进一步回落9.5 个百分点，城乡社区事务、农林水、交通运输相关支出降幅均走阔；民生方面，教育、社保相关支出增速回落，卫生健康相关支出增速抬升。4 月政府性基金收入2457 亿，同比-26.4%、降幅较上月进一步走阔9.7 个百分点。4 月政府性基金支出5044 亿，同比-20.8%、较上月回落6.5 个百分点。
2、往后看，继续提示：二季度是考验的开始，短期重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”。具体到财政端，鉴于4 月大部分指标延续放缓、且出现加速下滑迹象，短期加快现有政策落地、形成实物工作量的重要性和紧迫性明显提升。具体来看，国内一季度经济“起”、步可有谓力“开门红”，二季度才是考验的开始；4.28 政治局会议突出“增强信心、办好自己的事、以确定性应对不确定性”，短期重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”。具体到财政端，4 月经济除了出口维持强势，大部分指标延续放缓、且出现加速下滑迹象，尤其是消费、投资大降，指向当前需求不足的问题仍然突出。财政加快现有政策落地、形成实物工作量的重要性和紧迫性明显提升。
3、短期看，有4 点关注：1）基本面的演化情况，尤其是出口韧性能否延续；2）财政政策落地效果，包括政府债券发行节奏、重大项目投资、基建实物工作量等；3）中东局势演化及其对能源与大宗商品价格的冲击，潜在的输入型通胀压力以及对冲性宏观政策；4）化债及拖欠企业账款清偿进展。
4、具体看，2026 年4 月财政收支有以下特征：

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1）4 月一般财政收入增速小幅回落，税收收入延续较高增速，四大税种收入表现分化，企业部门相关税种表现好于居民部门，非税收入同比回落明显；一般财政支出增速由正转负、支出节奏也慢于季节性，地方财政支出偏慢仍是主要拖累，民生、基建相关支出增速多数回落。

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>总量看，4 月一般财政收入增速小幅回落，税收收入延续较高增速、非税收入同比回落明显。4 月一般财政收入2.18 万亿，同比6.7%、较上月小幅回落0.2 个百分点，但整体仍维持较高增速。其中，税收收入1.96 万亿，同比8.2%、较上月小幅回落0.9 个百分点；非税收入同比-5.3%、较上月回落7.5 个百分点，主要应与存量资产盘活较难持续有关，年内可能延续承压。
>税收收入中，四大税种收入表现分化，企业部门相关税种表现好于居民部门，土地和房地产相关税收增速降幅收窄。四大税种中，增值税同比9.4%、较上月抬升3.9 个百分点，企业所得税同比8.2%、也较上月抬升21.9%。企业端相关税种表现偏强，主要仍与同期工业生产表现偏强、物价回升有关。消费税同比1.3%、较上月回落0.5 个百分点，主要仍与消费走弱有关。个人所得税同比21.2%、较上月大幅回落167.5 个百分点，上月由于春节错位导致的异常高增，本月增速回落属正常现象。此外，土地和房地产相关税收同比-0.7%，降幅较上月收窄11.4 个百分点，房产税同比多增，契税、土地增值税同比大幅少增。
>一般财政支出增速由正转负、支出节奏也慢于季节性，地方财政支出偏慢仍是主要拖累，民生、基建相关支出增速多数回落。4 月一般财政支出2.01 万亿，同比-3.2%、较上月回落4.2 个百分点。从支出进度来看，4 月财政支出占全年比重为6.7%，明显低于季节性（近三年同期均值为7%）。结构上看，地方财政支出同比-5%、较上月回落5.3 个百分点，是主要拖累；中央财政支出同比5.5%，延续较快增速。投向上看，基建相关支出同比-17.7%、较上月进一步回落9.5 个百分点，城乡社区事务、农林水、交通运输相关支出降幅均走阔；民生方面，教育、社保相关支出增速回落，卫生健康相关支出增速抬升。
2）4 月政府性基金收入降幅进一步走阔，土地出让收入回落是主要拖累；政府性基金支出也同步放缓，除土地财政走弱外、专项债发行偏慢也是主要拖累。
>收入端看， 4 月政府性基金收入2457 亿，同比-26.4%、降幅较上月进一步走阔9.7 个百分点。其中，土地出让收入1625 亿，同比-34.8%、降幅较上月走阔12.2个百分点，是主要拖累项。往后看，继续提示：地产销售偏弱的背景下，开发商拿地将仍趋谨慎，土地出让收入可能继续承压。
>支出端看，4 月政府性基金支出5044 亿，同比-20.8%、较上月回落6.5 个百分点。其中，土地出让收入安排的支出同比-22.9%、延续较大降幅，是政府性基金支出的主要拖累；扣除土地出让收入安排的支出后同比-19.1%、较上月也大幅回落18.8 个百分点，专项债发行放缓是主要拖累，今年4 月新增专项债发行规模仅1744 亿、明显低于1-3 月。
风险提示： 政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期等。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

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投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

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精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

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