【市场热点】 2026年4月财政数据深度解析：财政支出节奏错位下行

【市场热点】 2026年4月财政数据深度解析：财政支出节奏错位下行

一般公共预算方面：1）4 月一般公共预算收入增速维持高位，税收增速延续较强表现，明显受到宏观价格水平上升的拉动。4 月一般公共预算收入当月同比6.7%（3 月为6.9%），继续处于2025 年以来的较高增速水平。税收收入同比为8.2%（3 月为9.1%）。国内增值税、个人所得税等价格敏感型税种为主要贡献项，二者合计拉动税收增速增长5.9 个百分点。4 月工业增加值、服务业生产指数同比增速均较3 月明显回落，增值税、企业所得税增速逆势回升显然受到PPI 与服务价格回升的带动。2）4月一般公共预算支出增速降至负增长区间。4 月一般公共预算支出同比为-3.2%（3 月为1.1%）。从支出进度来看，4 月支出进度为6.7%，而过去五年的平均水平为6.8%，仅高于2022 年的6.5%，明显不同于1-3 月时的强势发力情景。卫生健康、科学技术、社保就业等领域维持必要支出强度。基建相关支出增速全面回落，为地方债务到期高峰时的常见情景。

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政府性基金方面：1）4 月政府性基金收入增速低位下行，一定程度受到去年同期高基数的影响。4 月政府性基金收入同比-26.4%（3 月为-16.7%），地方政府土地出让收入当月同比增速录得-34.8%（3 月为-22.6%）。2025 年4 月土地出让收入受市场短暂复苏出现过较强回升、形成较高基数，但土地市场成交的低迷仍是今年4 月土地出让收入增速回落的核心原因，4 月房地产开工与投资增速的回落也体现这一特征。2）4 月政府性基金支出增速回落。4 月政府性基金支出同比-20.8%（3 月为-14.2%）从支出进度来看，4 月政府性基金支出进度为4.3%（近五年同期平均为4.8%）。以新增专项债支出为主的其他部分支出同比增速降至-19.1%（3 月为-0.3%），与4 月新增专项债发行节奏的放缓也保持一致。

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总结而言，4 月财政支出节奏放缓与我们此前的判断基本一致，财政支出节奏与2025 年出现错位，对宏观变量也产生一定映射。2025 年4 月财政仍处在前置发力周期当中，而今年4 月财政节奏已经出现全面放缓，考虑到土地相关收入以外的财政收入增速表现并不弱，政府债务到期高峰的前置或是最核心的原因。4 月财政节奏调整也对宏观数据产生了一定影响，如国内需求侧变量普遍放缓，固定资产投资增速再度降至负增长区间。
往后看，二季度大概率是全年财政支出力度最弱的一个季度，财政支出力度全面回升可能要等待三季度。但中央财政支出或在短期内形成支撑。一方面，地方政府债务压力虽边际减轻但仍然较重，从地方政府债净融资高频数据来看，新增发债积极性仍然不高，这一情况或延续整个二季度。另一方面，近期在超长期特别国债发行的带动下，国债净融资出现放量上升，大行注资特别国债的发行也即将开启，从2025 年的经验来看，5-7 月间可能会形成中央财政集中下达资金、形成支出的季节性高峰，为整体财政支出增速形成一定的补充。但财政支出力度的全面回升大概率要等到三季度，从这一政策节奏推断，全年经济增速呈现“V”型的概率较大。
风险提示：数据测算有误差；政策实施节奏可能有变化。

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精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

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