【市场热点】 1-4月财政收支数据解读：收入韧性较强 支出节奏转换

【市场热点】 1-4月财政收支数据解读：收入韧性较强 支出节奏转换

1-4 月财政数据公布，财政收支增速基本能够映射4 月回落的经济数据，与当前经济 K 型分化、通胀持续回升的特征高度契合，结构性差异十分突出。

【震撼发布】

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收入端延续修复态势，一本账收入增速持续回升，税收收入改善明显，受益于出口退税政策调整、涨价带动工业利润回升等因素，企业所得税、增值税等多税种增速上行；二本账收入降幅扩大，主要受土地市场持续低迷拖累。
支出端节奏切换特征突出，一季度前置发力效应消退，一本账支出小幅放缓，基建类支出走弱，新增专项债发行节奏明显降速，直接拖累二本支出同比回落，财政发力由一季度强脉冲转向二季度平稳消化阶段。展望后续，财政收入修复动能有望延续，但地产链拖累仍将持续；支出端将坚持用好用足现有宏观政策工具，若经济下行压力进一步加大，政策或适时转向，加快支出节奏、强化重点领域托底，持续夯实经济回升基础。
一、广义财政收入修复回正，支出增速明显降速1-4 月，财政一、二本账合计收入增速持续修复至0.4%（前值-0.1%），合计支出增速放缓至0.4%（前值2.7%），收入增速由降转升，支出增速延续放缓，广义财政支出与收入增速差降至0，是2024 年2 月以来最低值。4 月取消出口退税对税收收入单月贡献最大，受益于涨价因素企业所得税和增值税增速显著改善，以上诸多因素支撑一本账收入增速继续上行，支出增速则明显放缓；二本账收入增速低位继续下探，专项债发行放缓拖累二本账同比支出明显降速。

【为什么选择吴老师？】

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二、税收收入继续回升，土地收入降幅延续下探税收收入继续回升，非税收入增速延续放缓。1-4 月一般公共预算收入同比增长3.5%（前值2.4%），其中税收收入同比增速3.9%（前值2.2%），增幅较前值提高1.7 个百分点，主要受4 月 1 日起取消光伏等产品出口退税影响，出口退税收入累计增速降至-4.7%（前值4.8%），对税收收入的累计拉动达0.7 个百分点（前值为-0.8 个百分点），前后相差1.5 个百分点。非税收入同比增速为1.6%（前值2.9%），当月同比增速-5.3%（前值2.2%）。
税收结构方面，取消出口退税单月贡献最大，受益于涨价因素企业所得税和增值税增速显著改善，金税四期全面落地支撑个税增速继续抬升。1-4 月出口退税累计同比增速降至-4.7%（前值4.8%），对税收收入的累计拉动达0.7个百分点（前值为-0.8 个百分点），前后相差1.5 个百分点，主要受4 月 1 日起取消光伏等产品出口退税影响，根据测算2025 年光伏、电池两类商品占出口总额的比重约在6%。企业所得税累计同比收窄至-0.5%（ 前值-5.6%），对税收收入累计增速影响收窄至-0.1 个百分点（前值-1.3 个百分点），主要受益于上游涨价以及高技术制造业利润驱动，1-3 月工业企业利润同比15.5%，其中高技术制造业利润同比47.4%，4 月PPI 当月同比进一步上行至2.8%（前值0.5%）， 高技术产业增加值同比增长12.8%（前值11.7%）。个人所得税累计同比增速升至12.2%（前值10.5%），增速继续抬升。印花税累计同比增长27.8%（前值31.9%），其中证券交易印花税同比增长74.8%（前值78.1%），对应拉动税收收入增速0.61 个百分点。车辆购　　置税累计同比增长13.3%（前值15%），连续三个月高增，主要受益于2025年新能源车全额免征购置税的低基数效应支撑。国内增值税增长5.9%（前值4.9%），主要受工业生产维持韧性、出厂价格迅速上行带动，1-4 月工业增加值累计同比5.6%，PPI 累计同比转正至0.2%（前值-0.6%）。消费税降幅收窄至-3.3%（前值-4.5%），与1-4 月社零增速1.9%（前值2.4%）走势延续背离，主要受消费税里面权重较大的石油制品（社零增速-6.5%）、汽车（ 社零增速 -15.3%） 等分项拖累。此外， 关税增速保持10.9%（ 前值14.1%） 高增长， 与进口增速表现相一致； 地产五税增速-4.8%（ 前值-6.3%）。
政府性基金收入方面，土地收入同比降幅仍在下探。1-4 月政府性基金收入增速降至-18.9%（前值-16.2%），降幅继续扩大，对应土地市场仍在磨底阶段。1-4 月土地出让收入累计同比下降27.2%（前值-24.4%），降幅继续扩大，对应同期房地产投资同比下降13.7%（前值-11.2%）。根据克而瑞地产研究数据，受供地节奏季度性变化影响，土地成交规模环比回落，当月土地成交建筑面积环比下降34%，同比下降36%市场仍处筑底阶段。
三、专项债发行放缓拖累二本账同比支出继续降速单月支出进度环比明显放缓。1-4 月一本账支出增速放缓至1.3%（前值2.6%），对应同期基建增速放缓至4.3（前值8.9%），支出进度为年初预算的31.6%（前值24.9%），进度仍维持2020 年以来最快，但4 月单月支出进度6.7%，环比前值（9.3%）已明显放缓。支出结构方面，基建四项合计支出增速放缓至-5.3%（前值-1.7%），其中城乡事务支出增速-1.2%（前值2.8%）、农林水事务增速-10.2%（前值-6.8%）、节能环保增速-6.8%（前值-1.1%）和交通运输增速-3.6%（前值-1.6%），增速延续不同幅度降速。民生支出方面， 科技-1.8%（ 前值-3.7%）小幅改善， 卫生健康同比11.4%（ 前值12.1%）、社保同比7.3%（ 前值9%）、教育同比-0.5%（ 前值-0.3%）支出同比增速均有放缓。
新增专项债发行节奏放缓拖累二本账同比支出继续降速。1-4 月二本账累计支出增速-2.7%（ 前值3.1%），4 月当月同比增速为-20.8%（ 前值-14.2%），主要是新增专项债发行4 月环比继续放缓态势。1-3 月发行新增地方政府专项债券11599 亿元（月均发行量3867 亿元），发行进度达到26.4%（月均发行进度8.8%）；4 月新增专项债发行规模1743 亿元，单月发行完成进度4%，当月发行规模及发行进度不及前三个月的一半。4 月专项债发行进度节奏切换明显，一方面受一季度政策前置脉冲影响，二季度转向平稳消化，这与宏观政策“用好用足存量、精准投放增量”的导向一致；另一方面，十五五开局储备项目后续没有跟上，投资支出可能出现一定真空期，4月底政治局会议明确提出加强“六网”建设，后续跟踪相关项目的投资部署进度。

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