【行业洞察】 联影医疗(688271)：高端产品份额显著提升 海外表现

【行业洞察】 联影医疗(688271)：高端产品份额显著提升 海外表现亮眼

核心观点

【震撼发布】

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公司25 年业绩符合预期，收入利润高增长，主要由于国内订单显著改善和海外高增长，26Q1 业绩符合预期。展望26 年，公司收入有望实现较好的增长，净利率有望进一步提升。在国内市场，公司市占率有望持续提升，5.0T MR、uMI Panorama、光子计数CT、双源双宽体CT 等高端产品有望贡献业绩增量；在海外市场，公司品牌影响力持续提升，自2025 年下半年以来，海外重点项目交付与收入确认节奏明显加快，预计2026 年将延续2025 年的高增长态势。此外， 公司超声产品已在国内外多个重点市场发布，未来有望成为新的增长曲线。
事件
公司发布2025 年年报和2026 年一季报
2025 年，公司实现营收138 亿元（+34%），归母净利润18.69 亿元（+48%），扣非归母净利润17.70 亿元（+75%），基本每股收益为2.28 元/股。2025 年利润分配预案：每10 股派发现金红利人民币1. 80元（含税），本次利润分配不送红股，不以公积金转增股本。
2026 年一季度，公司实现营收29.08 亿元（+17%），归母净利润3.99 亿元（+8%），扣非归母净利润3.72 亿元（-2%），基本每股收益为0.48 元/股。
简评
25 年业绩符合预期，主要受益于国内订单显著改善和海外高增长2025 年，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为138 亿元（+34%）、18.69 亿元（+48%）、扣非归母净利润17.70 亿元（+75%），收入符合预期，收入实现高增长，主要由于国内招投标显著改善以及海外市场实现高增长；净利润增速高于收入增速，主要由于上年净利率基数较低，随着2025 年收入规模显著提升，费用率有所下降，净利率有所提升。
2026 年一季度，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为29.08 亿元（+17%）、3.99 亿元（+8%）和3.72 亿元（-2%），业绩符合预期，收入稳健增长，净利润低于收入增速，主要由于毛利率略有下降，导致净利率有所下滑。
国内高端产品线份额提升显著，海外实现高增长分业务来看，2025 年医学影像诊断设备及放射治疗设备收入为113.90 亿元（+35%）；服务收入为17. 08 亿元（+26%），占总收入比重为12.38%，其中海外服务收入同比增长超50%，主要由于公司装机量不断提升，使得服务收入呈高速增长趋势；软件收入为0.55 亿元（-34%），主要系软件项目验收周期长，报告期内项目未完成验收所致。分产品来看，CT、MR、XR、MI、RT 产品销售收入分别为35.45 亿元（+16%）、45.48 亿元（+42%）、7.98 亿元（+36%）、19.08 亿元（+47%）和5.91 亿元（+86%），CT、MR、XR、MI、RT 销量分别为1501 台（+7%）、664 台（+14%）、1170 台（+13%）、175 台（+32%）、51 台（+50%）。MR、MI 及RT 产品销售保持较快增长，高端产品贡献显著；CT 及XR 等业务亦在结构优化过程中实现稳健发展，其中中高端产品成为主要增长驱动力。
分地区来看，2025 年中国市场收入103.69 亿元（+29.07%），主要受益于国内医疗设备市场需求的回暖以及公司市场份额的提升，2025 年度公司全产品线（不含超声）中国市场新增市场占有率同比增长4.5 个百分点，排名第一；分产品来看，公司CT、MR、RT、PET-CT、PET-MR、乳腺DR 市占率均位居国内第一，其中MR市占率同比提升2.7pct，RT 市占率同比提升18.0pct，PET-CT 和PET-MR 市占率分别提升13.5pct 和40.0pct，乳腺DR 市占率同比提升10.2pct。海外收入34.31 亿元（+51.39%），占比达24.86%（+2.86 个百分点）。海外分地区看，欧洲市场同比增长近50%，北美市场同比增长超56%，亚太市场同比增长超40%，新兴市场同比增长超80%。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

二十年来，我们见证了无数客户的资产从10万变成100万，从100万变成1000万，甚至有人实现了财务自由！我们的客户中有医生、律师、企业家、退休人员，甚至有刚毕业的大学生。他们都有一个共同点：信任吴老师，选择了专业的投资理财服务。

为什么吴老师能够持续为客户创造价值？因为我们始终坚持以客户利益为中心，用专业创造财富，用真诚赢得信任。您还在犹豫什么？您的成功故事，从今天开始书写！现在就联系吴老师，开启您的财富人生！

投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"

【真实见证 ? 财富传奇】

让我们来看看吴老师团队创造的真实财富传奇：

张先生，去年只是一个普通的上班族，抱着试试看的心态找到了吴老师。短短一年时间，他的50万本金已经变成了180万！现在的他，已经辞去了工作，全身心投入到投资事业中。

李女士，原本对股市一窍不通，连K线图都看不懂。在吴老师团队的指导下，从零开始学习，现在每月稳定收益3万元以上，已经成为朋友圈里的"投资高手"。

王先生，一位成功的企业家，投入100万跟吴老师合作。一年后，他的账户余额超过了400万。他常说："选择吴老师，是我最正确的投资决定！"

赵女士，一位退休教师，在吴老师的帮助下，她的养老钱从50万增值到了150万。她说："吴老师让我对生活充满了信心，让我能够安享晚年。"

这样的成功案例，在我们的客户中比比皆是。不是运气，是实力！吴老师投资团队，用专业创造奇迹，用实力赢得信赖。您还在等什么？下一个财富传奇，就是您！

投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
看好公司高端产品份额提升和海外高增长趋势，超声有望成为新的增长曲线展望2026 年，公司收入有望实现较好的增长，在收入规模持续增加以及费用率优化的趋势下，净利率有望进一步提升。在国内市场，凭借丰富的产品矩阵、优异的产品性能、完善的营销和售后服务体系等竞争优势，公司市场份额有望持续提升，5.0T MR、uMI Panorama、光子计数CT、双源双宽体CT、uMR Ultra 等高端产品有望持续贡献业绩增量；在海外市场，公司品牌影响力持续提升，自2025 年下半年以来，海外重点项目交付与收入确认节奏明显加快，预计2026 年将延续2025 年的高增长态势。此外，公司超声产品已在国内外多个重点市场完成发布，随着产品注册推进、渠道建设完善及标杆医院带动效应逐步显现，超声业务有望成为公司新的增长曲线。
2025 年现金流显著改善，费用管控良好
2025 年，公司毛利率为47.01%（-1.53pct），主要与国内部分地区设备集采、海外收入占比提升（境外市场毛利率低于国内）等因素有关。销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为16.39%（-1.31pct）、13.35%（-3.75pct）、4.54%（-0.86pct）、-0.22%（+0.87pct），整体费用管控良好。公司经营活动产生的现金流净额为26.78 亿元（上年同期为-6.19 亿元），主要系公司稳健经营，销售回款显著改善所致。应收账款周转天数为129.77 天，同比下降2.81 天；存货周转天数为279.31 天，同比下降44.66 天，周转效率有所提升。其他财务指标基本正常。
2026 年一季度，公司毛利率为47.16%（-2.78pct），主要与收入结构变化等因素有关。销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为15.41%（-0.09pct）、13.00%（-2.29pct）、4.76%（-0.56pct）、1.44%（+2.13pct），费用管控良好，财务费用率增加，主要系汇率波动及利息收入减少所致。公司经营活动产生的现金流净额为-9.59亿元（上年同期为-3.53 亿元），主要系本期采购商品以及经营付款增加所致。应收账款周转天数为175.13 天，同比增加6.87 天，保持相对稳定；存货周转天数为364.23 天，同比下降63.12 天，周转效率有所提升。其他财务指标基本正常。
看好公司长期发展前景和投资价值
公司是国产医学影像设备龙头，长期增长动力强劲。短期来看，国内设备更新项目持续落地，公司光子计数CT、双源双宽体CT、5.0T MR 等高端产品市场竞争力强，有望持续贡献收入增量，海外市场有望保持高增长态势，26 年业绩有望实现较好的增长。中期来看，海外市场成长空间广阔，公司海外收入占比持续提升，有望为集团整体增长贡献弹性。长期来看，公司持续加大研发投入，产品持续迭代升级，有望维持行业领先地位。
我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为166.35 亿元、204.86 亿元和249.63 亿元，分别同比增长20. 54%、23.15%和21.86%，预计归母净利润分别为22.92 亿元、27.80 亿元和33.51 亿元，分别同比增长22.61%、21.30%和20.53%。维持“买入”评级。
风险提示
1、行业政策风险：医疗设备行业景气度主要与国家政策支持力度和医院采购资金是否充裕有关，部分国家政策具有不可预见性，我们的盈利预测存在不达预期的风险。例如，是否有新建/扩建/改造/升级医院规划、医疗设备以旧换新计划、医疗行业合规检查、检验检查结果互认等政策可能会影响医疗设备行业的采购需求。医院采购医疗设备的资金来源主要包括国家和地方财政支持及医院自有资金，其中医院采购资金是否充裕受医保控费政策、医疗服务价格改革等多重政策影响。医疗设备行业集采政策，可能会对相关厂商的产品出厂价、毛利率造成影响。
2、海外市场风险：海外地缘政治冲突可能影响公司海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响。
3、市场竞争风险：GE 医疗、西门子医疗、飞利浦医疗等公司在医疗设备的诸多领域多年来占据主导地位，学术储备、临床实证、客户认知、全球供应链整合、产品技术开发、海外售后服务和品牌影响力上拥有显著优势。面对国际市场竞争，如果公司不能保持并持续强化自身的竞争优势和核心竞争力，公司产品的市场份额及价格可能会因市场竞争加剧而下降。
4、财务风险：税收优惠政策变动风险；应收账款回收风险。

【全体系服务 ? 满足一切需求】

无论您是股市新手还是老手，无论您是追求稳健还是渴望高收益，吴老师投资团队都能为您提供最适合的方案。我们精心设计了多种服务模式，总有一款适合您：

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股票分成：根据投资收益按比例分成。投资者只需提供资金，由我们的专业团队负责具体操作。适合希望获得专业指导，又没有时间亲自操作的投资者。

代客理财：由专业团队代为管理投资账户。定期向投资者汇报投资情况，让您的资产在专业管理下稳健增值。适合工作繁忙、没有时间关注市场的投资者。

委托理财：根据投资者的具体需求和风险偏好，制定专属的投资计划。我们的团队会对您的财务状况进行全面分析，为您量身打造财富增值方案。适合有一定资金实力，希望获得专业资产管理服务的投资者。

炒股分成：针对短线操作的专业服务。我们的操盘手会精准把握市场机会，为投资者获取快速收益。适合追求短期高收益，能够承受一定风险的投资者。

炒股合作：与投资者共同研究市场、分析个股、制定策略。投资者可以参与到决策过程中，在实战中提升自己的投资技能。适合希望学习投资知识，参与投资决策的投资者。

每一项服务，都凝聚了吴老师团队的心血和智慧。无论您选择哪种模式，我们都会以最专业的态度为您提供服务。选择吴老师，就是选择成功！

投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

每日，我们的团队都会对市场进行深入研究，分析宏观经济走势、行业发展动态、个股投资价值等。我们建立完善的研究体系，通过对基本面、技术面、资金面等多维度的分析，为投资者提供最准确的投资建议。

吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

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精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

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二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

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