【行业洞察】 固定收益深度解析：“颠簸”的修复之路 4 月经济不

【行业洞察】 固定收益深度解析：“颠簸”的修复之路

4 月经济不及预期，短期压力显现

【震撼发布】

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4 月经济数据显示，宏观景气度较一季度有所回落，经济“供强需弱”的结构性矛盾仍然突出。其中，工业增加值增速明显低于预期；消费修复力度偏弱；固定资产投资受房地产拖累继续探底。我们认为，4 月经济偏弱并非单一因素所致，而是一季度靠前发力后的正常回调、居民部门消费意愿与收入预期偏弱、房地产深度调整下的拖累效应，以及新旧动能转换过程中的结构性矛盾等多重因素叠加的结果。
其一，一季度靠前发力后的阶段性“真空期”。一季度财政靠前发力，一季度全国一般公共预算支出74706 亿元，同比增长2.6%，支出进度为近5 年最快。一季度新增地方债发行11599 亿元，同比增长20.8%。但是到了4月，政策力度边际放缓，4 月地方债发行进度减慢，叠加螺纹钢开工率、沥青开工率、沥青价格等高频指标维持弱修复，影响实物工作量形成。其二，有效需求仍然不足，进一步向生产传导。4 月社零同比增长0.2%，原因或在于居民消费意愿和收入预期偏弱。4 月楼市“小阳春”延续，但居民中长贷未同步改善，二者有所背离，反映居民负债意愿转变和加杠杆意愿不足。4 月工业增加值同比降至4.1%，季调环比0.05%，为2026 年以来最低。其三，当前处于新旧动能转换的“阵痛期”。房地产、传统基建等旧动能回落，其对上下游产业链的拖累效应释放。新动能体量尚不足以对冲，高技术制造业虽保持较快增长，但体量有限，难以完全对冲旧动能下滑。
总体来看，当前经济核心矛盾仍是有效需求不足、新旧动能转换不畅、居民与企业信心修复进程偏缓等，4 月28 日政治局会议定调“用好用足宏观政策”，当前政策更倾向于以现有框架和存量工具为主。国家发改委强调，“推动今年7550 亿元中央预算内投资、1 万亿元超长期特别国债于6 月底前基本下达完毕”，有望为二季度经济提供支撑，后续宏观政策的协调发力和内生动能的自我修复强度，或是影响二季度经济能否企稳回升的关键。
工业生产边际放缓，新动能维持逆势支撑
4 月规模以上工业增加值同比增长4.1%，较前值下降0.6 个百分点。一方面，新质生产力持续引领工业增长。1-4 月装备制造业增加值同比增长8.7%，高技术制造业增加值增长12.6%，分别快于全部规上工业3.1 和7.0 个百分点。另一方面，出口相关行业支撑力度加大。4 月规模以上工业企业出口交货值同比增长10.6%，较3 月明显提速，外需韧性有所增强，但仍需关注全球需求波动及地缘风险对出口的潜在扰动。

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消费复苏动能偏弱，服务消费韧性相对凸显

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投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
4 月社零同比增长0.2%，较前值下降1.5 个百分点。一是基本生活类和升级类商品延续分化。1-4 月限额以上单位粮油食品类、服装鞋帽针纺织品类、通讯器材类商品零售额同比分别增长8.6%、8.1%、17.7%，但4 月汽车类零售额当月同比下降15.3%，拖累社零表现。二是服务消费增长持续向好。1-4月服务零售额同比增长5.6%，增速比1-3 月加快0.1 个百分点，居民出行与文旅消费需求稳步释放。
固投累计同比转负，地产仍在探底
制造业投资累计同比1.2%，增速有所放缓。1-4 月制造业投资增长1.2%，结构上仍聚焦高端化，其中高技术产业投资增长6.1%，航空、航天器及设备制造业（17.9%），信息服务业（18.1%）投资保持较高增速。
基建投资累计同比4.3%，增速明显回落。在一季度项目集中开工后，4 月政策力度边际放缓，专项债发行进度减慢，一定程度拖累基建投资增速。
地产投资累计同比-13.7%，降幅继续扩大。在地产政策持续发力和“小阳春”因素的共振下，销售端降幅有所收窄，购房需求边际修复，投资端降幅继续走扩，表明房企扩张意愿未见实质性改善，整体处于“缩表”阶段。
往后展望，销售端改善能否向投资端有效传导，居民购房信心和按揭贷款投放能否实质性恢复，以及专项债收储等政策工具的落地节奏与效果，将是影响房地产市场能否从“止跌”走向“回稳”的关键变量。
风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

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