【潜力股分析】 固定收益专题：金融支持实体需要宽松环境稳定债市

【潜力股分析】 固定收益专题：金融支持实体需要宽松环境稳定债市

投资要点：

【震撼发布】

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本周（5 月11 日-5 月15 日）债市先扬后抑维持震荡，呈现出了基本面数据利空不跌，金融数据利好不涨的状态，缺乏明确的主线，这可能也是受到了资金面的隐忧迟迟没有解除的影响，但资金面现实仍维持宽松，银行净融出再度升至近5.5 万亿，DR001 虽升至1.25%上方，但非银实际融资成本仍然偏低。在此状态下，利率曲线反而趋平，3Y 和5Y 政金债反而创下新高。
尽管Q1 货政报告别除降准降息，但3 月以来市场相关预期已明显回落，引导隔夜利率在政策利率附近的表述在1 月金融数据发布会就已提及，而货政报告提到Q1 隔夜利率在略低于政策利率附近运行，3 月末1.27%的DR001 为经济持续向好创造也适宜的流动性环境，这反映央行认为1.27%仍在政策利率附近。尽管《金融时报》解释6M 买断式回购大幅净回笼时引用了引导资金利率回归的观点，但也提到了货币政策支持性立场不变，且表示“相较于量的变化，看价本身更合适”。更重要的是，如果资金出现趋势性的收紧，一定是在宏观层面出现了使央行目标变化的因素，但货政报告反而缓释了资金在宏观层面的风险。
首先央行提到“外部输入型通胀对国内经济运行的影响需要密切关注”，更重视大宗涨价对基本面的影响；其次当前非银杠杆率不高，机构套利意愿下降甚至使资金分层缓解；而在信贷需求不足的情况下，央行仍要“保持金融稳固支持实体”，因此银行债券投资也被认为是信用创造的重要渠道，《金融时报》强调这带来的存贷差扩大不是资金空转，从稳固金融支持实体的角度，央行也需要维持宽松的流动性环境。因此，央行近期表态可能仅是对4 月以来的状态微调，本周后半周的DR001 央行大概率已可以接受。而下周受买断式回购到期错位以及税期影响，资金扰动可能加大，如果央行继续0 投放超储率或降至0.7%，创年内最低水平，因此这也是央行态度的重要检验时点，可以观察央行对于资金波动上限的容忍度。

【为什么选择吴老师？】

在这个充满变数的股市中，您需要一位真正懂市场、能带您赚钱的专家。吴老师投资团队汇聚了业内顶尖的分析人才，我们不仅拥有敏锐的市场洞察力，更有一颗为客户负责的心。我们不是普通的股票顾问，我们是您财富路上的引路人，是您值得信赖的投资伙伴。

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投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"
但考虑流动性充裕基调未变，预计DR001 高点也就在1.3%附近。

【真实见证 ? 财富传奇】

让我们来看看吴老师团队创造的真实财富传奇：

张先生，去年只是一个普通的上班族，抱着试试看的心态找到了吴老师。短短一年时间，他的50万本金已经变成了180万！现在的他，已经辞去了工作，全身心投入到投资事业中。

李女士，原本对股市一窍不通，连K线图都看不懂。在吴老师团队的指导下，从零开始学习，现在每月稳定收益3万元以上，已经成为朋友圈里的"投资高手"。

王先生，一位成功的企业家，投入100万跟吴老师合作。一年后，他的账户余额超过了400万。他常说："选择吴老师，是我最正确的投资决定！"

赵女士，一位退休教师，在吴老师的帮助下，她的养老钱从50万增值到了150万。她说："吴老师让我对生活充满了信心，让我能够安享晚年。"

这样的成功案例，在我们的客户中比比皆是。不是运气，是实力！吴老师投资团队，用专业创造奇迹，用实力赢得信赖。您还在等什么？下一个财富传奇，就是您！

投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
另一方面，尽管4 月通胀与出口数据超预期，但受到去年同期抢出口对基数影响缓解以及半导体价格持续上涨的影响，出口走强也是情理之中，但随着基数冲击减弱、叠加高油价对海外需求的影响逐步显现，短期高增后下半年的持续性仍需观察。而PPI 与CPI 的超预期更多仍是受到油价的影响，核心CPI 的涨幅仍然温和，且更多受到了假期前旅游等分项价格的影响，房租价格仍在回落，显示涨价向下游的传导不畅。尽管在涨价影响下，企业利润整体增速改善，但其结构并不均衡，消费品与设备制造行业利润增速负增程度反而加大。
在此背景下，企业投资意愿仍然不足，尤其在央行维持银行息差的要求下，信贷增速大幅回落，即便4 月票据融资达到了1.2 万亿，但新增信贷反而为-100 亿，居民与企业短贷和中长贷均下降约4000 亿，社融同比同样降至7.8%。但在信贷与社融增速下降同时，4 月M2 增速反而从8.5%升至8.6%。根据前期报告《重构信贷收支表》中的方法拆解，这主要是由于非银持有存单和金融债降幅扩大以及银行国外净资产上升的影响。考虑5 月票据利率继续回落显示信贷需求仍然偏弱，且地方债发行进度仍然不及预期，我们将全月政府债净融资下修至1.2 万亿，Q2 社融回落压力仍存。而由于信贷增速持续下降，近年来银行债券投资、对非银净融出、甚至是存单净偿还都对M2 扩张带来了更大的贡献，这些因素均与宽松环境下银行负债压力减弱有关，因此为支持M2 平稳也需要央行维持宽松环境。
周五尾盘超长利率抬升在一定程度上受到了海外发达经济体利率持续走高的影响，权益市场的调整带来的部分固收+产品赎回可能也带来了一定扰动。这除了美国通胀超预期外，可能也与霍尔木兹海峡流量偏弱，市场　　对后续油价上行预期再度升高。这与3 月第二周有些类似，但当时市场快速定价了美伊冲突时间可能拉长带来油价持续走高，且央行对此态度并不明朗，因此10 年国债在此后一周最高上行5BP。但考虑国内与海外货币政策取向的不同，尤其目前央行对输入性通胀的态度已经相对明确，因此我们认为此次国内债市受到的扰动可能弱于3 月。
短期来看，下周上半周需要观察8000 亿买断式回购到期对资金面的冲击，海外因素对债市也有扰动，市场可能还需要对于这些因素进行消化，而与2021 年Q2 类似，10 年国债突破1.7%可能需要总量政策进一步放松触发，这可能还需要等待。但考虑资金宽松的整体环境仍有望延续，长端利率的趋势可能也并未改变，因此尽管市场短期可能面临扰动，如果出现较大调整可能也会带来买入机会，尤其是当前30-10Y 利差又回到了50BP附近，曲线仍有趋平的空间，可等待时机加大买入。
风险提示：财政投放力度不及预期、货币政策不及预期。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

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投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

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投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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