【价值挖掘】 图说中国宏观周报：从经贸角度看中美元首会晤 特别

【价值挖掘】 图说中国宏观周报：从经贸角度看中美元首会晤

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【震撼发布】

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自去年4 月以来，中美在元首外交、外交部门、经贸机制等多个层面保持较高频率沟通。本次中美元首会晤进一步释放出通过稳定沟通降低不确定性的信号。根据中方公开通报，两国元首同意将构建“中美建设性战略稳定关系”作为中美关系新定位；经贸层面，双方同意成立贸易理事会和投资理事会，并在对等降税框架下推动扩大双向贸易，相关安排仍需后续工作团队进一步细化和落实。以上成果有助于改善预期、降低中美经贸关系的不确定性。
“中美建设性战略稳定关系”向市场传递积极信号。近一年来，中美在元首外交、外长和外交部门、经贸机制、安全及其他领域持续互动，本次中美元首会谈，进一步体现出双方都在尝试通过稳定沟通降低不确定性。习近平主席指出1，中方致力于中美关系“稳定、健康、可持续发展”，双方赞同将构建“中美建设性战略稳定关系”作为中美关系新定位，并强调这“不是一句口号，而应该是相向而行的行动”。王毅外长也表示2，此访期间两国元首进行了“坦诚、深入、建设性、战略性沟通”，“相互尊重、珍视和平、探讨合作”是贯穿会晤的基调。
釜山会谈后，中美经贸摩擦整体缓和。2025 年10 月釜山会谈后，双方经贸团队围绕釜山共识落实和进一步合作空间进行了多轮沟通，中美经贸摩擦整体缓和。但一方面，美国最高法院裁定IEEPA不授权总统征收相关关税后（包括对等关税以及与芬太尼相关的关税措施），特朗普政府改以《1974 年贸易法》第122 条推出全球10%临时进口附加费3；另一方面，按美国《1974 年贸易法》第122 条，临时进口附加费期限原则上不超过150 天，除非国会以法案延长；这决定了“一刀切”的临时性关税工具本身存在期限约束，除此以外，历史上美方常用的工具包括301、232 调查等更具针对性、清单化的贸易政策工具。
本次特朗普访华经贸成果“总体平衡积极”。中方4确认双方经贸团队达成总体平衡积极的成果，“包括继续落实前期磋商达成的所有共识，同意成立贸易理事会和投资理事会，解决彼此农产品市场准入的关切，在对等降税框架下推动扩大双向贸易等”。商务部5表示“双方将通过贸易理事会讨论有关产品降税等问题，原则同意对同等规模的各自关注产品降税”；“美方将积极推动解决中方在乳制品和水产品自动扣留、介质盆景输美、山东禽流感无疫区认定等方面的长期关切。中方也将积极推动解决美方牛肉设施注册、部分州禽肉输华等关切”。据CNBC、路透社报道和白宫官方声明，美方进一步披露了双方讨论了双向商品降关税清单6、农产品和能源采购7、波音订单8、AI领域对话机制9等。总体来看，我们认为成果实质落地仍取决于后续谈判达成的具体措施。
从当前的中美贸易情况来看，后续谈判的具体抓手较多。从实际情况来看，中国从美国农产品进口占　　比下降：2025 年4 月至2026 年3 月，中国从美国进口大豆共729 万吨，占比7.8%；中国从美国进口牛肉共2.4 亿美元，占比1.5%。中国从美国能源进口占比几乎归零：2025 年4 月至2026 年3月，中国从美国进口原油共3.8 亿美元，占比0.1%；中国未从美国进口LNG。中国从美国进口飞机和芯片占比有所上升：2025 年4 月至2026 年3 月，中国从美国进口大飞机共66.9 亿美元，占比62.2%；中国从美国进口芯片共34.8 亿美元，占比7.5%。对美方相关行业而言，扩大对华出口有助于回应其市场需求；对中国而言，在平等、尊重、互惠原则下，适度扩大优质产品进口，也有助于稳定供应链、丰富国内供给、服务高质量发展。
我们认为，中美经贸关系缓和有助于降低外需不确定性。近年来，中美经贸摩擦背景下，中国对美国直接进出口占比下降，但美国仍然是中国主要贸易伙伴，并会通过全球产业链间接拉动中国出口。因此，我们认为，中美经贸关系缓和有助于降低外需不确定性。叠加AI、新能源等产业趋势带动，我们上调全年出口同比增速预测至11.9%。

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投资语录："在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。"

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市场观察
本周全球股市多数下跌，债券收益率大幅走高，美元走强，黄金下跌、原油上涨。全球权益涨跌不一，4 月M2 同比增长8.6%，较3 月小幅回升，社融同比增长7.8%，较3 月小幅回落，其中居民和企业中长期贷款表现偏弱，沪深300 微跌0.3%，通信、电子和机械板块领涨。美国4 月消费者物价指数（CPI）同比上涨3.8%，为2023 年5 月以来最高，4 月零售销售环比增长0.5%，同比增长4.9%，连续第三个月增长，标普500 上涨0.1%，纳斯达克下跌0.1%。日韩股市、欧股和新兴市场股市均下跌。欧美国债收益率大幅走高，1 年期国债上行1.95bps至1.21%，10 年期国债上行0.1bps至1.77%，2 年期美债上行19bps至4.09%，10 年期美债上行21bps至4.59%。日本10 年期国债上行14.3bps，德国10 年期国债上行11bps。美元走强，美元指数上涨0.9%至98.82，人民币兑美元贬值0.1%至6.81。人民币兑日元和欧元升值。黄金下跌、原油上涨，伦金下跌3.7%至4539 美元/盎司，布油上涨9.2%至109 美元/桶。内盘商品普跌，螺纹钢、玻璃和生猪分别下跌0.8%、1.8%和4.4%。
本周美国总统特朗普访华，历史上看，美国总统访华提振国内资产，但本次情形有所不同。自1972年尼克松首次访华以来，大多数美国在任总统都曾访问中国，只有卡特、拜登在总统任期内不曾访华。从历次美国总统访华前后的资产走势来看，上证综指在美国总统访华前上涨，累计最大涨幅中值为2.6%，并延续到访问后一周，随后小幅回落，表现出预期兑现后回调的特征。10 年期国债收益率在美国总统访华前后均走强，相应的，人民币汇率则震荡走弱。相比之下，本次特朗普访华期间的资产表现与历史情况有所不同。在访华前两周起，上证指数已累计上涨超过3.8%，好于历史中位数水平。但在访华后未能延续此前涨势，股市有所回调。10Y年期国债收益率小幅震荡。而人民币汇率在访华前大幅走强，随后回落
5 月第2 周，菜篮子产品批发价格200 指数周环比下跌1.0%，同比大致持平于去年同期。乘用车零售量4WMA 同比-17.2%，延续较大降幅。样本城市商品房成交面积同比-2.9%，样本城市二手房成交面积同比增长25.7%，二者增速均有改善。
南华工业品指数周环比上涨0.4%，其中燃油、原油等涨幅较大。石油沥青装置开工率15.9%，继续回落。螺纹钢表观消费量4WMA 同比-9.2%，水泥出库量4WMA同比-20.6%，降幅均有所收窄。港口集装箱吞吐量4WMA 同比增长4.7%，延续平稳增长。
5 月第2 周，菜篮子产品批发价格200 指数周环比下跌1.0%，同比大致持平于去年同期。乘用车零售量4WMA 同比-17.2%，延续较大降幅。样本城市商品房成交面积同比-2.9%，样本城市二手房成交面积同比增长25.7%，二者增速均有改善。
南华工业品指数周环比上涨0.4%，其中燃油、原油等涨幅较大。石油沥青装置开工率15.9%，继续回落。螺纹钢表观消费量4WMA 同比-9.2%，水泥出库量4WMA同比-20.6%，降幅均有所收窄。港口集装箱吞吐量4WMA 同比增长4.7%，延续平稳增长。
基本面上，通胀的结构性特征明显，而社会整体融资需求偏弱，这样的宏观组合很难驱动利率持续上行。本周公布4 月CPI 同比1.2%，PPI 同比升至2.8%、超出市场预期，不过PPI 高增主要由上游能化行业涨价推动，中下游行业的顺价能力较弱、利润空间可能受到挤压。4 月社融存量同比继续放缓，新增人民币贷款为负、弱于市场预期，低基数也未能驱动M1 增速反弹。从当前的融资形势出发，我们认为输入性通胀很难驱动利率持续上升。从高频数据看，我们预计5 月政府债净融资仍然同比少增，信贷较4 月明显改善的可能性也不高，给定这样的宏观背景，央行可能继续回收流动性，资金面难再有明显放松。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

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吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

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吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

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我们建立了完善的风险控制机制，通过多层次的风险管理策略，全方位保护您的资金安全：

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精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

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投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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