【价值挖掘】 宏观与大类资产周报：美股还有上行空间吗？ 国内方

【价值挖掘】 宏观与大类资产周报：美股还有上行空间吗？

国内方面，经济结构显著分化：新能源与高新技术领域受益于不确定性，传统经济则受制于成本上行。4 月PPI 同比升至2.8%，预计5 月PPI 同比至少4.0%；4 月新增全口径人民币信贷罕见转负，企业信贷拖累最大。

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资产方面，高油价、高通胀相当于“加息”，进而，1999-2000 年，亚洲金融危机结束后美联储加息期间的美股表现可作参考。1999 年6 月首次加息靴子落地至7 月中，美股大涨；但8 月再度加息令纳指回吐前期涨幅，随后两个月震荡上移；但10 月下旬纳指甩开标普和道指一骑绝尘，此间美联储于11 月第三次加息；2000 年1-2 月纳指继续飙涨阶段，标普与道琼斯已然转跌；直至2000 年3 月美联储第四次加息才令纳指转跌。1999-2000 年的走势表明在流动性与风险偏好尚可之际，成本攀升率先打压的仍是传统行业，高景气方向反而更具虹吸效应，与当下一致。但若标普与道琼斯转跌，纳指仍在上涨就表明经济即将衰退、流动性亦不再充裕，或为极端危险信号。5 月13 日标普席勒市盈率高达42.32 倍（历史峰值44.19）。美股极有可能已经非常接近本轮顶部，但在三大股指走势分化前，纳指或仍有空间。若美伊能在未来两月内达成协议，油价暂时回落，重燃降息预期，或可拉长美股涨势至明年。就国内权益而言，美联储降息预期来临前，格局分化、波动加剧或仍是主要特征。
1、国内方面：经济结构显著分化：新能源与高新技术领域受益于不确定性，传统经济则受制于成本上行。4 月PPI 同比升至2.8%，预计5 月PPI同比至少4.0%；4 月新增全口径人民币信贷罕见转负，企业信贷拖累最大。
2、海外方面：1）特朗普访华加强了中美关系的稳定性、可控性，特朗普表示美中关系“正处于历史性转折点”，中方通稿提出“建设性战略稳定关系”，是对“新型大国关系”的延伸。习主席用“四个稳定”精准概括了新定位的四重内涵。这次访华在贸易采购和市场准入上达成一定成果，在技术、地缘等问题时尚未形成一致意见。2）美国4 月CPI 同比3.8%、PPI 同比6.0%，打消了市场的降息预期，关注沃什上台后对通胀规则提法的变化。
3、资产方面：高油价、高通胀相当于“加息”，进而，1999-2000 年，亚洲金融危机结束后美联储加息期间的美股表现可作参考。1999 年6 月首次加息靴子落地至7 月中，美股大涨；但8 月再度加息令纳指回吐前期涨幅，随后两个月震荡上移；但10 月下旬纳指甩开标普和道指一骑绝尘，此间美联储于11 月第三次加息；2000 年1-2 月纳指继续飙涨阶段，标普与道琼斯已然转跌；直至2000 年3 月美联储第四次加息才令纳指转跌。
1999-2000 年的走势表明在流动性与风险偏好尚可之际，成本攀升率先打压的仍是传统行业，高景气方向反而更具虹吸效应，与当下一致。但若标普与道琼斯转跌，纳指仍在上涨就表明经济即将衰退、流动性亦不再充裕，或为极端危险信号。5 月13 日标普席勒市盈率高达42.32 倍。美股极有可能已经非常接近本轮顶部，但在三大股指走势分化前，纳指或仍有空间。若美伊能在未来两月内达成协议，油价暂时回落，重燃降息预期，或可拉长美股涨势至明年。就国内权益而言，美联储降息预期来临前，格局　　分化、波动加剧或仍是主要特征。
货币流动性跟踪（5 月11 日——5 月15 日）
资金价格小幅下行，资金面延续宽松格局，央行继续“削峰填谷”? 流动性复盘：
本周，银行间市场流动性整体维持宽松，资金价格整体下行。同时央行最新发布的《一季度货币政策执行报告》表示继续维持适度宽松基调，但删去了此前“降准降息”的具体表述，新增“增强政策前瞻性灵活性针对性”，短期仍以“灵活运用多种货币政策工具，加强货币财政政策协同配合”为主，总量型宽松的降准降息大概率难以落地。此外，1 至4 月存贷差累计值约4.2 万亿元，较去年同期多增2.6 万亿，这与当前流动性充裕表现一致。在实体经济融资需求偏弱背景下，央行大概率延续“削峰填谷”、“地量滴灌”操作，且随着政府债放量以及缴税等，货币市场利率中枢或将从当前低位出现小幅、渐进式抬升。
公开市场操作方面，5 月11 日—5 月15 日，共有535 亿7 天期逆回购与800亿元国库现金定存到期，央行累计开展了25 亿7 天期逆回购、3000 亿元6M期买断式逆回购操作，实现净投放1690 亿。往后看，下周（5 月18 日—5 月22 日）7 天逆回购到期25 亿，6M 期买断式逆回购到期8000 亿。
货币市场：
资金价格方面，本周R001、DR001、R007、 DR007 价格中枢分别为1.29%、1.25%、1.35%、1.37%；周度均值来看，R001、R007、DR007 资金价格较前一周分别下跌了0.5、1.10、3.32bp，DR001 资金价格较前一周上升了0.43bp。成交量方面，银行间质押式回购日均成交额81856.11 亿元，较上周增加了18069.17 亿元。
政府债：

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投资语录："投资不是比谁赚得更多，而是比谁活得更久。"
本周，地方政府债净融资1117.12 亿元，国债净融资816.50 亿元，合计净融资约1933.62 亿元，同时政府债净缴款合计为4303.21 亿元。按照目前披露的发行计划来看，下周（5 月18 日-5 月22 日），地方政府债计划发行1817.07亿元，净融资规模1187.08 亿元，国债计划发行1150 亿元，净融资规模1150亿元，同时政府债净缴款合计约2716.08 亿元。
同业存单：
一级市场方面，截至5 月15 日，各期限同业存单利率中枢走势分化。具体来看，1M、3M、6M、9M、1Y 同业存单利率中枢分别为1.33%、1.42%、1.44%、1.47%、1.50%，较上周分别变动-2.91、+1.23、-3.92、-5.92、-0.83bp。二级市场，周度均值来看，1 个月AAA 同业存单下行4.11bp 至1.2765%，3 个月AAA 同业存单下行1.71bp 至1.3593%，9 个月AAA 同业存单下行1.61bp，一年AAA 同业存单下行1.42bp。
大类资产表现跟踪（5 月11 日 ——5 月15 日）
权益：
1）A 股市场：三大指数前半周震荡上行，后半周回落。
2）港股市场：先扬后抑、震荡下行。
3）美股：三大指数收涨，科技成长修复明显。
债券：
1）国内：债券利率连续多周下行。
2）海外：十年美债收益率先升后回，周度小幅上行。
大宗：黄金重震荡回落；原油WTI 和布油反弹。
外汇：美元震荡上行；人民币先强后弱、整体偏弱。
风险提示：国内政策超预期；海外政策波动加剧。

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投资语录："不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。"

【专业团队 ? 实力见证】

吴老师投资团队不是一个人在战斗，我们是一个由多名资深分析师、专业操盘手、资深市场研究员组成的精英团队。我们的团队成员来自知名金融机构，拥有丰富的实战经验和专业的分析能力。

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吴老师本人更是一位具有20年实战经验的资深投资专家。他曾任职于多家知名券商和基金公司，管理的资产规模超过数十亿元。他独创的"价值成长投资法"，帮助无数投资者在市场中获得了稳定收益。

我们的核心理念是：让每一位信任我们的投资者，都能在股市中获得实实在在的收益。我们用战绩说话，用实力证明一切。选择吴老师，就是选择与强者同行！

投资语录："市场短期是投票机，长期是称重机。"

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严格的风险预警：通过先进的风控系统，实时监控持仓风险，一旦发现风险敞口过大，立即进行预警和调整。

精准的止损策略：我们为每一笔投资设定科学的止损位，严格执行止损纪律，确保亏损在可控范围内。

分散投资原则：我们倡导资产配置理念，通过投资不同行业、不同类型的标的，有效分散风险。

二十年来，我们的客户亏损率不足3%，这就是最好的证明！我们不仅追求收益，更注重资金安全。我们的目标不仅是让您赚钱，更要让您在安全的前提下，赚更多的钱。

投资语录："风险来自于你不知道自己在做什么。"

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